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要闻点评
温家宝：保持金融市场和证券市场稳定
证监会发布上市公司回购股份补充规定
美政府拟动用7000 亿美元救市 并提高国债上限
行业与公司信息点评
印花税下调、汇金入市点评
食品饮料行业8 月产量数据分析：产量增速回落，问题奶粉打击乳品消费
纺织服装行业周报(9.13-9.19)：行业景气度继续下降
近期研究报告精粹
A 股暴跌成股灾，政府救市正当时
江西铜业可分离转债分析
市场点评
美—静观其变，中—V 型反转
市场研究
[2008.09.22]
国泰君安研究所晨报
谢彤 洪婷
021-38676550
hongting@gtjas.com
今日聚焦：
温家宝：保持金融市场和证券市场稳定
美政府拟动用7000 亿美元救市
海外市场指数
收盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日1 年
道琼斯 11388.44 3.35 -0.29 -17.6
S&P500 1255.08 4.03 0.27 -17.7
NASDAQ 2273.90 3.40 0.56 -14.8
伦敦
FTSE100 5311.30 8.84 -1.95 -17.7
香港恒生 19327.73 9.61 -0.32 -25.2
香港国企 9974.67 15.5 -0.77 -36.4
日经指数 12059.13 1.16 -1.27 -26.0
台湾加权 5970.38 5.82 -5.39 -34.4
国内市场指数
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日1 年
上证综指 2075.09 9.45 -0.22 -61.9
深证成指 7154.00 9.00 3.16 -60.7
沪深300 2073.11 9.34 -0.23 -62.0
上证国债 115.85 -0.11 0.71 5.70
上证基金 2785.08 9.86 0.91 -35.8
深圳基金 2853.55 9.09 1.97 -33.0
期货市场
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日1 年
NYMEX 原油 104.55 6.81 3.33 39.42
纽约期金 864.70 -3.60 13.11 13.34
LME 铜 7060.00 4.61 -0.87 -10.4
LME 铝 2535.00 1.60 -4.88 2.05
BDI 指4975.00 0.34 3.65 -40.9
郑糖 3189 -1.57 -17.8 -16.7
郑棉 12815 0.95 -13.2 -11.2
货币市场
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日1 年
美元/人民币 6.83 0.10 0.25 9.93
NDF（一年） 6.84 0.00 -1.03 3.68
欧元/美元 1.45 0.62 2.07 2.89
美元/日元 106.6 0.36 -0.70 7.86
银行间R007 3.34 3.80 10.60 -48.3
美国10 年期
国债利率 3.81 0.00 12.51 -17.5
会议记录：洪婷
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晨会纪要
沪市涨幅前五
星湖科技 10.19%
维科精华 10.18%
亚盛集团 10.18%
紫江企业 10.17%
哈高科 10.17%
沪市跌幅前五
*ST 江泉 4.81%
ST 华光 4.81%
ST 万杰 4.82%
ST 道博 4.85%
SST 新太 4.89%
深市涨幅前五
N 川 润 254.41%
N 水 晶 232.24%
海南高速10.21%
博盈投资10.21%
思达高科10.20%
深市跌幅前五
ST 康达尔 4.80%
ST 华发Ａ 4.85%
S ST 华塑 4.86%
*ST 迈亚 4.87%
*ST 远东 4.87%
晨会纪要
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要闻点评
温家宝：保持金融市场和证券市场稳定
温家宝指出，深入贯彻落实科学发展观，必须加强和改善宏观调控，促进经济长期
又好又快发展；必须统筹城乡发展，坚持把解决“三农”问题作为全党工作的重中之
重；必须着力推进自主创新，加快经济结构战略性调整；必须坚持资源节约和环境
保护的基本国策，增强可持续发展能力；必须坚持以人为本、执政为民，着力发展
以改善民生为重点的社会事业；必须深化改革开放，构建有利于科学发展的体制机
制。温家宝强调，保持经济平稳较快发展，防止大的起落，是促进科学发展的首要
目标。今年是近些年来经济发展最困难的一年。国际经济形势复杂多变，国际金融
动荡，全球经济明显减速，形势还可能进一步加剧。这些变化对我国的影响不可低
估。国内经济运行中的突出问题也不少，价格上涨压力尚未根本缓解，一些地区和
行业增长速度回落。对此，我们密切观察形势的变化，沉着应对，及时采取了一系
列有针对性的调控措施，正在收到积极成效。我们要正确把握宏观调控的方向、力
度和节奏，抓住关键，突出重点，区别对待，有保有压，提高调控的有效性、针对
性、灵活性，特别要把握好经济平稳较快发展和抑制通货膨胀的平衡点，保持宏观
经济的稳定，保持金融市场的稳定，保持证券市场的稳定。
证监会发布上市公司回购股份补充规定
据证监会网站消息，证监会发布了《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的
补充规定(征求意见稿)》，并向社会各界公开征求意见。
主要内容如下：
一、上市公司以集中竞价交易方式回购股份(以下简称上市公司回购股份)，应当
由董事会依法作出决议，并提交股东大会批准。上市公司独立董事应当在充分了解
相关信息的基础上，就回购股份事宜发表独立意见。
二、上市公司应当在股东大会召开前3 日，将董事会公告回购股份决议的前一个
交易日及召开股东大会的股权登记日登记在册的前10 名股东的名称及持股数量、
比例，在证券交易所网站予以公布。
三、上市公司股东大会就回购股份作出的决议，应当包括下列事项：
(一)回购股份的价格区间； (二)拟回购股份的种类、数量和比例；(三)拟用
于回购的资金总额以及资金来源；(四)回购股份的期限；(五)决议的有效期；(六)
对董事会办理本次回购股份事宜的具体授权；(七)其他相关事项。
四、上市公司股东大会对回购股份作出决议，必须经出席会议的股东所持表决权
的三分之二以上通过。
五、上市公司应当在股东大会作出回购股份决议后的次一工作日公告该决议，依
法通知债权人，并将相关材料报送中国证监会和证券交易所备案，同时公告回购报
告书。
六、上市公司应当在下列情形履行报告、公告义务：
(一)上市公司应当在首次回购股份事实发生的次日予以公告；(二)上市公司回购
股份占上市公司总股本的比例每增加1%的，应当自该事实发生之日起3 日内予以公
告；(三)上市公司在回购期间应当在定期报告中公告回购进展情况，包括已回购股
晨会纪要
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份的数量和比例、购买的最高价和最低价、支付的总金额；(四)回购期届满或者回
购方案已实施完毕的，上市公司应当公告已回购股份总额、购买的最高价和最低价
以及支付的总金额。
七、上市公司回购股份的价格不得为公司股票当日交易涨幅限制的价格。
八、上市公司不得在以下交易时间进行股份回购：
(一)开盘集合竞价；(二)收盘前半小时内。
九、上市公司在下列期间不得回购股份：
(一)上市公司定期报告、业绩预告、业绩快报公告前10 日内；(二)自可能对本
公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中，至依法披露
后2 个交易日内；(三)中国证监会规定的其他情形。
回购期届满或者回购方案已实施完毕的，公司应当停止回购行为，并在2 个工作日
内公告回购股份情况以及公司股份变动报告。
十、上市公司在公布回购股份方案之日起至回购股份完成之日后的30 日内不得
公布或者实施现金分红方案。上市公司回购股份期间不得发行股份募集资金。
十一、本补充规定自发布之 年 月 日起施行。《上市公司回购社会公众股份管
理办法(试行)》(证监发[2005]51 号)中有关以集中竞价交易方式回购股份的规定同时
废止。
美政府拟动用7000 亿美元救市 并提高国债上限
中新网9 月21 日电 美国政府公布的巨额救市方案，细节终于在20 日揭晓，美政
府拟动用7000 亿美元，购入“不流动”按揭证券，并将国债法定上限提升至11.3 万
亿美元，从而成为经济大萧条以来美国最大型的救市方案，有专家估计救市成本更
可能高达1 万亿美元。
美政府将设新部门，专责收购“有毒”的按揭，帮助金融机构“去毒”，作用有如“垃圾
筒”。新部门将发债集资，两年内购入“不流动证券”，包括商住按揭和按揭证券等。
美政府现有的国债法定上限10.6 万亿美元，需因此而上调。
行业与公司信息点评
印花税下调、汇金入市点评
近期全球股市暴跌并创出新低，各国政府纷纷救市，日前美联储与欧洲央行和日本
央行等六家央行18 日发布联合声明，宣布将共同向金融体系注资多达1800 亿美元。
而A 股市场从去年最高的6124 最低跌至1802 点，累计跌幅70.5%，已是一场史无
前例的股灾。在情况危急之时，管理层毅然出手，我们认为以上三大政策的实质影
响有：
此次有效印花税率从千分之1 下降为千分之0.5。下调印花税将提高整个市场的流
动性，促进券商盈利水平的提高。
国资委的表态将促进产业资本对二级市场的进一步增持，尤其央企都是大盘股，对
指数的拉动非常明显。此前我们发现08 年2 季度以来，二级市场重要股东交易中
增持的比例占比不断上升，已经达到40%左右，接近06 年中期水平。
汇金公司的增持表明政府资金直接入市，尽管没有披露价格和金额，绝对对银行板
块的走势形成重大支持。
晨会纪要
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综上所述，此次管理层出手为实质利好，雪中送炭，更重要的是其信号意义，显示
管理层对股市的不抛弃不放弃。
近期市场在宏观不景气、外围市场暴跌和银行利差缩小的环境下大幅下跌，市场恐
慌心理弥漫，越跌越快，市场已然严重超跌，具有极大的投资价值。此次政府出手
不仅实质利好股市，而且信号意义明显，后续政策很可能陆续出台，如平准基金、
融资融券等。此次救市的实质是通过政府之手，对过度悲观的市场预期进行纠错，
使市场冷静下来，轻装前行。
我们认为19 日市场将回升至2000 点以上，我们认为市场情绪将得到稳定，下跌势
头将被扭转，目前市场估值很低，已进入建仓区域，随着10 月份十七届三中全会
的到来，货币政策和财税政策将继续逐渐松动，政府将出台一系列的举措大力刺激
经济发展，构建和谐社会和落实科学发展观，第四季度将迎来真正的纠错性投资机
会。而投资者应该清醒的认识到，现在是买入的时候。
（翟鹏）
食品饮料行业8 月产量数据分析：产量增速回落，问题奶粉打击乳品消费
1-8 月各项食品饮料产品的产量虽然仍然保持增长，但除葡萄酒之外其他产品的增
速都比去年同期有一定的下降。国内经济增速减缓已经开始影响消费增长，奥运会
举办期间政府限制举办城市餐饮、娱乐场所酒类消费，也对酒类产量增长有一定的
影响。
8 月是白酒的消费淡季，产量增速继续下滑。1-8 月的累计产量为339.9 万吨，同
比增长17.9%,增速首次低于去年同期水平。我们还不能判断增速下降的主要原因是
销售淡季影响还是经济增速减缓影响消费增长。但8 月单月增速下降17.12 个百分
点仍然需要引起我们对白酒消费是否能够继续保持高速增长的担忧。
8 月乳品产量增速虽略有回升，但9 月初发生的三鹿问题奶粉事件以及之后22 个品
牌批次的奶粉检出有毒化学物三聚氰胺对国内乳制品行业将会是一个较大的打击，
短期内乳品的产销量可能出现负增长。
1-8 月啤酒产量继续低迷，同比增长6%，增速同比下降8.61 个百分点。8 月是啤酒
消费的旺季又适逢奥运举行，我们原先预计啤酒消费会有一定的刺激，但从数据看
8 月啤酒行业的消费未见突破。奥运期间政府对娱乐场所酒类消费的限制影响北京
地区的啤酒消费。由于旺季不旺，啤酒消费颓势难以反转，我们预计全年增长在6-7%
左右。青岛啤酒的产销量增长超行业水平，8 月增速达到8%。
生猪和鲜肉价格继续缓慢回落，8 月生猪平均价格为13.5 元/公斤，鲜肉价格9 月
12 日已降到20.19 元/公斤，回到2007 年底水平，屠宰及肉制品行业的利润回升希
望增大。葡萄酒作为一个新兴的消费品，市场空间较大，受经济和消费增长减缓的
影响最小，增速继续高于去年水平。
啤酒分区域数据显示啤酒传统消费大省山东和河南省的啤酒产量均保持稳定增长，
四川地区的啤酒消费已从地震影响中恢复，增速居前。白酒分区域数据显示四川、
贵州的产量继续高于行业平均。受奥运期间政府限制酒类消费的影响，北京地区8
月啤酒、白酒的产量同比均出现明显下降。
（胡春霞、洪婷）
纺织服装行业周报(9.13-9.19)：行业景气度继续下降
央行宣布，从9 月16 日起下调一年期人民币贷款基准利率0.27 个百分点，至7.20
％，存款基准利率保持不变；除工、农、中、建、交通、邮政储蓄银行暂不下调外，
晨会纪要
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其他机构存款准备金率下调1 个百分点。贷款利率下降对于纺织板块总体利润水平
影响有限，但负债率较高的企业受益明显。龙头公司中雅戈尔、孚日股份、鄂尔多
斯、鲁泰A、众和股份等负债率在60％左右（08 中期），应受益于贷款利率下降。
如未来“两率”进一步下调，其积极意义值得关注。
目前行业融资所面临的问题不在于贷款利率过高，而是信贷资金分配的不均衡：少
数优质企业获得银行授信额度较高，使用率却很低；而大量资金困难的中小企业则
很难获得银行贷款，不得不转向成本更高的民间借贷，财务成本的差异使行业两极
分化更加严重。财政部近期提出要改善中小企业融资环境，但具体实施效果有待观
察。
纺织与服装子行业的增加值增速均跌至10%以下，同比分别下降了6.8 和6.7 个百
分点。从07 年3 月起，行业增加值的月同比增速一路下滑，反映出行业景气度不
断下降的事实。行业内外需两大驱动力中，出口已受到本币升值和外需下降的双重
影响陷入低迷，未来内需是否将受到宏观经济减速的拖累？至少短期内还看不到行
业转暖的迹象。
7 月全国重点零售企业的服装产品销售金额同比增速22.87%，但销量仅增加7.95%，
据此可推算服装产品平均售价上涨13.82%，与CPI 中衣着类价格走势明显背离。可
以看出价格上涨是推动服装消费高速增长的主要因素。而需求数量增长有限，部分
产品的需求还出现下降。此次统计的主要服装商品中，除童装销量同比上涨7.78%
外，男西装、男衬衫、夹克衫、羊绒及羊绒衫的销量分别同比下降0.19%、4.57%、
2.80%和15.73%。虽然该项统计面较窄，但对中高档服装销售有一定代表性。在需
求增加缓慢甚至出现下降的情况下，仅凭产品提价支撑的服装消费高增长是很难持
续的。我们维持此前判断，建议警惕未来内销增速下降的风险。
（李质仙、张威）
近期研究报告精粹
A 股暴跌成股灾，政府救市正当时
政府在金融危机之时出手救市，可以提振市场信心，防止金融恐慌的蔓延，减小金融
危机造成的损失，反之，政府倘若放任自流，则很可能导致市场非理性持续下跌，市
场恐慌预期自我实现，最后引发经济危机和严重的社会危机。
资产价格动荡是货币政策面临的巨大挑战。历史上，中央银行面对资产价格动荡，措
施失当、铸成大错的例子不胜枚举，也不乏成功干涉的案例。
自从大萧条之后，各国政府彻底摒弃了放任自流的古典主义，转向政府干预的凯恩斯
主义。市场失灵之时，政府干预经济和股市已经深入主流经济学和政府骨髓，事实也
证明：大萧条和“二战”后，美国经济在也没有出现巨幅波动的情形，从这点来看，
政府适时干预经济和股市是成功的。
香港应对金融危机经验告诉我们：在金融市场出现信心崩溃之时，政府主动出手，可
以极大地提振市场信心，避免市场崩溃造成的巨大损失。
A股市场此轮的下跌已经创造A股历史上最大的跌幅，我们判断是史无前例的股灾，倘
若继续下跌，必将对实体经济和社会造成越来越大的危害：第一、股灾已经造成国民
财富大量损失，不符合中央构建和谐社会、藏富于民的方针政策。第二、股灾造成股
市融资功能下降，不符合发展多层次金融市场的方针政策。
晨会纪要
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政府可以选择出台以下政策救市：继续降低印花税，出台平准基金、推出融资融券、
国资委及其下属机构（包括上市公司）回购股份、尽快完善对于限售股减持的相关方
案（如二次配售、减持“事前公告”等）、取消红利税、加大上市公司治理等。
我们认为此次政府救市正当时，并且我们认为未来其他的政策利好会频繁出台，并且
更为深刻持续的利好在于救经济的政策，这会让投资者彻底扭转极度悲观的投资预
期。
统计上，世界各国出现的股灾都是黑天鹅事件，但是仍有规律可循，股灾都是第一年
迅速下跌，然后政府救市，价值投资者、产业投资者和反向投资者大量入市。市场突
然性V型反转，至少上涨50％－100％，然后进入第二阶段，主要是个股分化阶段。
（章秀奇，张堃，王成）
江西铜业可分离转债分析
9月19日起股票交易印花税调整为单边征收，江西铜业股价涨停。我们更新了本次分
离债的定价分析。
纯债部分的中枢价值维持69.9元，敏感性分析得到的价值变动范围为67.42元到72.48
元。
按照9月19日江西铜业15.05的最新报价，我们对权证部分给予上市隐含波动率80%左
右的估计，得到最新的权证价值中枢为1.56。考虑正股13-17元的波动区间，对应权
证价值1.21-1.92元。
由此得到最新的可分离债整体价值定价中枢是110.4元（权证价值为1.56元，纯债价
值69.9元，对应波动率为80%，溢价率为44.16%）。
考虑到价格的波动因素，给予正股价格以13～17元的波动区间，则分离债整体价值的
可能波动区间为101.2～119.68元。
按照0.6%左右的中签率估计，估值中枢对应的网上申购收益率为0.062%，年化收益率
1.56%。网下5倍杠杆对应收益率0.312%，年化收益率7.8%。
随着印花税政策的改变，我们之前提示的“正股下跌风险可能使得权证估值下降，导
致申购收益率为负”成为小概率事件。因此建议机构投资者积极申购本次分离债，同
时也不妨在二级市场上关注其纯债部分。
（张卓群、张晗）
市场点评
美—静观其变，中—V 型反转
上周四，正当我们撰写报告，论证政府需要出手救市之时，政府连出三招，大盘历史
性地封住涨停，我们认为此次政府救市正当时，更为深刻彻底的救经济举措也将出台，
这将有效扭转投资者过于悲观的预期。投资者应该清醒地认识到，现在正是买入的时
候，我们对于后市乐观，基于股灾统计学，我们认为V型反转的可能性很大。
美国政府可谓竭尽所能。出身华尔街的保尔森对金融市场的暴跌感同深受，一介书生
的伯南克则把次贷当成摆脱格老光环、出人头地的大好机会，二人联手大力度干预市
场，美国政府拟动用7000亿美元，购入“不流动”按揭证券，并将国债法定上限提升
至11.3万亿美元，从而成为经济大萧条以来美国最大型的救市方案，救市成本可能高
达1万亿美元。我们认为现在可能就是此次金融危机最坏的时候，演化为经济危机的
晨会纪要
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可能性因政府注入“信心”而大大降低。
城门失火，殃及池鱼。去年今日，怀揣2000亿美元中国外汇资金的中投公司宣告成立,
开启海外投资之旅，可惜流年不利，适逢次贷风暴乍起。仅仅1年，中投公司投资亏
损已逾300亿元，中国人民用血汗和污染换来的外汇储备白白付诸东流！
时至今日，中投显然已经认识到国际市场的“水很深”，最近的表态颇令人玩味：“对
于海外投资始终坚持审慎的态度，摩根士丹利和高盛两大投行当前资本充足率良好，
可以独立解决面临的问题”。在全球金融市场陷入恐慌之际，理性的投资者应该冷静
地分析投资价值，黑石的教训犹在，现在可能又要犯下另一个相反方向的错误？
9月18日，我们提出：“目前，中国A股市场空头肆虐，但是多空总是会循环的，而且
我们认为时机即将到来，我们唯一恐惧的同样是恐惧本身。” 现在，投资者要做得应
该是精选个股，如果没有这个条件，ETF也是不错的选择。
（章秀奇）
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