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晨会纪要
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目录
要闻点评
央行决定下调贷款基准利率和存款准备金率
证监会基金新规：长期停牌股票用公允价值计算
美联储联合十大银行成立700 亿美元平准基金救市
雷曼兄弟宣布准备申请破产保护，格林斯潘称美金融危机百年一遇
原油价格跌破100 关口，至７个月低点
行业与公司信息点评
青岛啤酒投资者电话交流会议纪要
三鹿奶粉事件对乳制品行业影响分析
歌尔声学(002241)：业绩变动与驱动因素分析
中国人寿(601628)：整体上市未有时间表，县域保险最强者
8-9 月中旬“水泥标准煤价格差”环升同降
市场研究
[2008.9.16]
国泰君安研究所晨报
陈怡 彭玉龙
21-38676567 21-38676683
chenyi@gtjas.com pengyulong@gtjas.com
今日聚焦：
央行决定下调贷款基准利率和存款准备金率
美联储联合十大银行成立700 亿美元平准基金救市
海外市场指数
收盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日1 年
道琼斯 10917.51 -4.41 -5.15 -18.8
S&P500 1192.7 -4.71 -5.92 -19.6
NASDAQ 2179.91 -3.59 -3.96 -16.2
伦敦
FTSE100 5204.2 -3.92 -4.45 -17.3
香港恒生 19352.9 -0.18 -2.91 -22.3
香港国企 9975 -0.76 -6.74 -32.2
日经指数 12214.76 0.92 0.02 -24.3
台湾加权 6052.45 -4.09 -9.10 -33.0
国内市场指数
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日1 年
上证综指 2079.67 0.03 -5.5 -59.3
深证成指 6935.07 0.86 -4.5 -59.5
沪深300 2077.85 0.28 -4.8 -59.5
上证国债 115.04 0.21 0.68 4.6
上证基金 2760.01 -0.06 -4.9 -35.6
深圳基金 2798.55 -0.02 -4.0 -33.6
期货市场
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日1 年
NYMEX 原油 95.71 -5.40 -10.0 30.8
纽约期金 787 2.943 -1.93 4.7
LME 铜 6930 -2.69 -0.29 -8.2
LME 铝 2567 -3.67 -3.13 5.6
BDI 指4747 -1.10 -13.5 -42.8
郑糖 3192 -0.19 -0.99 n.a.
郑棉 13210 -0.08 -3.05 n.a.
货币市场
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日1 年
美元/人民币 6.84 0.08 -0.07 9.92
NDF（一年） 6.77 0.00 -0.14 5.66
欧元/美元 1.43 0.45 0.47 2.86
美元/日元 104.2 1.53 3.16 10.47
银行间R007 3.03 0.17 0.53 -21.4
美国10 年期
国债利率 3.39 -0.01 -5.05 -24.0
www.askgtja.com
晨会纪要
深市跌幅前五
中核钛白 -10.03%
红 宝 丽 -9.18%
路翔股份 -8.23%
唐山陶瓷 -7.06%
湖北金环 -7.00%
深市涨幅前五
江特电机 10.04%
保定天鹅 10.03%
天津普林 9.98%
仁和药业 9.94%
茂化实华 9.91%
沪市跌幅前五
大商股份 -10.01%
海螺水泥 -9.70%
鑫科材料 -8.55%
上海辅仁 -7.87%
运盛实业 -7.86%
沪市涨幅前五
南化股份 10.10%
丹化科技 9.99%
莫高股份 9.95%
浙江富润 9.92%
涪陵电力 9.90%
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要闻点评
央行决定下调贷款基准利率和存款准备金率
中国人民银行决定：从2008 年9 月16 日起，下调一年期人民币贷款基准利率
0.27 个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相
应调整；存款基准利率保持不变。
从2008 年9 月25 日起，除工商银行(4.22,-0.08,-1.86%)、农业银行、中国
银行(3.49,0.01,0.29%) 、建设银行(4.73,-0.06,-1.25%) 、交通银行
(6.42,-0.13,-1.98%)、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存
款准备金率下调1 个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调
2 个百分点。
点评：08 年9 月，央行宣布下调贷款基准利率及部分金融机构法定准备金率，
这标志着央行紧缩货币政策的全面转向。
06 年4 月的贷款利率上调开启了本轮加息周期，因而贷款利率的下调也很可
能意味着降息周期的开始。
经济的全面减速是支持货币政策全面放松的最大理由。可以比较的是05 年，
经济减速曾使得货币政策短暂放松。
与05 年相比，给人印象最深的是发电量增速的急剧下滑，目前不足10％的发
电增速曾在当时出现过。而地产投资同样经历了大幅减速。
房地产的萎靡不仅直接影响居民房贷，还间接影响开发商贷款、建筑/建材贷
款。因而居民房贷为贷款总需求的先兆指标。
05 年居民房贷的下降直接导致金融机构长期贷款及利率的下降。而今，居民
房贷、长期类贷款在6 月份以来持续下降，由此可以解释6 月份金融机构贷款利率
的大幅回落，而贷款需求的下降意味着贷款利率的下降或将成为趋势。
从长短期类贷款的此消彼涨可以排除信贷管制的影响，印证贷款需求的真实回
落。
除了投资以外，出口增速受近期人民币指数飙升影响，而消费包含虚增成分，
均难言乐观。
货币供应量M1 增速大幅下降，主要受企业活期存款增速下降影响，而企业定
期存款增速大幅上升，后两者的背离再次印证了经济的减速趋势。
(姜超)
央行历次调整利率时间及调整后股市表现一览
次
数 调整时间 调整内容
公布第二交易日股市表
现(沪指）
13 2008 年9 月16 日 一年期贷款基准利率下调0.27 个百分点
一年期存款基准利率上调0.27 个百分点；
12 2007 年12 月21 日 一年期贷款基准利率上调0.18 个百分点
12 月21 日，开盘：
5017.19 点，收盘：
5101.78 点，涨1.15%
一年期存款基准利率上调0.27 个百分点；
11 2007 年9 月15 日 一年期贷款基准利率上调0.27 个百分点
9 月17 日 开盘：5309.06
点，收盘：5421.39 点，
涨2.06%
10 2007 年8 月22 日 一年期存款基准利率上调0.27 个百分点； 8 月23 日 开盘：5070.65
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一年期贷款基准利率上调0.18 个百分点
点，收盘：5107.67 点，
涨1.49%
9 2007 年7 月20 日
上调金融机构人民币存贷款基准利率
0.27 个百分点
7 月23 日 开盘：4091.24
点，收盘：4213.36 点，
涨3.81%
一年期存款基准利率上调0.27 个百分点；
8 2007 年5 月19 日 一年期贷款基准利率上调0.18 个百分点
5 月21 日 开盘：3902.35
低开127.91 报收
4072.22 涨幅1.04%
7 2007 年3 月18 日
上调金融机构人民币存贷款基准利率
0.27%
3 月19 日，开盘：2864.26
报收3014.442 涨幅
2.87%
6 2006 年8 月19 日 一年期存、贷款基准利率均上调0.27%
8 月21 日，沪指开盘
1565.46，收盘上涨0.20%
5 2006 年4 月28 日 金融机构贷款利率上调0.27%，到5.85%
沪指低开14 点，最高
1445，收盘1440，涨23
点，涨幅1.66％
4 2005 年3 月17 日 提高了住房贷款利率 沪综指下跌0.96％
3 2004 年10 月29 日 一年期存、贷款利率均上调0.27%
沪指大跌1.58％，报收
于1320 点
2 1993 年7 月11 日 一年期定期存款利率9.18%上调到10.98% 沪指下跌23.05 点
各档次定期存款年利率平均提高2.18%；
1 1993 年5 月15 日 各项贷款利率平均提高0.82% 沪指下跌27.43 点
证监会基金新规：长期停牌股票用公允价值计算
证监会网站12 日晚间发布了《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导
意见》(以下简称“《意见》”)，对长期停牌股票等无市价投资品种的公允价值估算
等问题做出进一步规范，该指导意见即日起开始施行。
“意见”规定，对存在活跃市场的投资品种，如估值日无市价，且最近交易日
后经济环境发生了重大变化或证券发行机构发生了影响证券价格的重大事件，使潜
在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25%以上的，应参考类似投资
品种的现行市价及重大变化等因素，调整最近交易市价，确定公允价值。
美联储联合十大银行成立700 亿美元平准基金救市
美联储9 月14 日联合美国十大银行成立700 亿美元平准基金，用来为存在破
产风险的金融机构提供资金保障，确保市场的流动性。
这十家银行巨头分别是：美国银行、巴克莱银行(Barclays Plc)、花旗集团
(Citigroup Inc.)、瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)、德意志银行(Deutsche
Bank AG)、高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)、摩根大通公司(JPMorgan Chase
& Co.)、美林公司、摩根士丹利(Morgan Stanley)以及瑞银集团(UBS AG)等。
此前，美国财政部长和纽约联储主席主持召开了为期3 天的紧急会议，讨论如
何应对美国金融市场的动荡。这次700 亿平均基金措施的出台，让市场猜测，美联
储很可能还将有进一步的措施，包括降低利率等，来阻止次贷危机的进一步加剧。
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此次救市措施出台前，巴克莱银行和美国银行刚刚宣布放弃收购雷曼兄弟，后
者在上周短短一周内股价剧挫77%，濒临破产。此外，美国银行以500 亿美元收购
了同样泥足深陷的华尔街著名投行美林。
雷曼兄弟宣布准备申请破产保护，格林斯潘称美金融危机百年一遇
14 日，在巴克莱银行和美国银行相继宣布放弃收购谈判后，雷曼兄弟宣布准
备提交法律文件申请破产保护。是否破产还未最终确定，至少破产消息还未向投资
者公示。
巴克莱银行放弃收购雷曼兄弟原因在于，美国政府和华尔街其他投资公司拒绝
为雷曼兄弟在地产方面贷款提供担保。而摩根大通收购贝尔斯登时，美国政府曾对
贝尔斯登此类资产做过担保。据消息人士称，三个小时后，美国银行也宣布退出收
购雷曼，转而投向美林证券公司。
尽管美国政府上周已宣布接管两房，但市场危机仍未解除。美最大保险公司
——AIG 和美国最大储蓄和贷款基金——华盛顿共同基金现在也面临危机。
美国联邦储备委员会前主席艾伦•格林斯潘14 日说，美国正陷于“百年一遇”的
金融危机中；这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。
原油价格跌破100 关口，至７个月低点
原油价格周一大跌6 美元至95 美元，自147 下跌以来在没有明显反弹的情况
下顺利跌破100 关口。
点评：美国大宗商品市场主要监管机构——商品期货交易委员会(CFTC)将对华
尔街银行的交易“加强控制”，并迫使它们就自己的交易头寸公布最新数据，继续打
击投机因素炒作油价。因此，我们观察到即使“艾克”飓风造成比前次“古斯塔夫”
飓风严重的损害（有10 个沿海石油钻井平台受损），也没能带动油价反弹。短期，
原油价格与美元汇率已经脱钩。欧元对美元有所反弹，从跌破1.40 反弹到1.41
左右，但原油价格跌势加剧。OPEC 的减产举动也没能使油价稳定在100 附近，52
万桶的减产量没有给市场带来明显的影响。从供需面判断，格林斯潘对美国经济躲
过衰退概率小于50%的判断，显然打击了原油期货价格。原油价格的下一个的关口
将是90。
（杨伟）
行业与公司信息点评
货币政策调整对银行业的影响
事件：央行于9 月15 日下午5 点宣布，从2008 年9 月16 日起，下调一年期
人民币贷款基准利率0.27 个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、
长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。
从2008 年9 月25 日起，除工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行暂不下
调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1 个百分点，汶川地震重灾区
地方法人金融机构存款准备金率下调2 个百分点。
评论：
1、“保防”兼备：适度放松银根，鼓励投资；同时防范通胀
首先，中小银行法定存款准备金率下调1 个百分点，大约释放存款准备金约
2000 亿元人民币。
其次，企业贷款利率普遍下调，将扩大投资，增加贷款需求。
因此，宏观上保经济的意味更浓。而维持银行存款利率和大行存款准备金率不
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变则体现了“防通胀”的政策导向。
2、政策倾向：主要是救经济，尤其是救中小企业
通过降低实业领域各企业尤其是中小企业的财务成本，改善企业经营状况。
重点救中小企业体现在两方面：（1）中小企业贷款大部分是短期贷款，而短
期贷款利率降得最多，0.36 个百分点；（2）中小银行的中小企业客户占比较高，
其法定存款准备金率下调1 个百分点，而大行法定存款准备金率未降。
该政策特点是，劫富济贫，将银行的利润切割到实业领域企业。其政策效果远
低于减税政策的刺激。
不过救经济，尤其是挽救中小企业间接有利于减少银行不良贷款，改善银行资
产质量。
3、对银行业：较大的负面直接影响，较小的正面间接影响
直接影响：负面且较大
对银行来说，本次货币政策的调整将较大幅度地缩小银行的净利差（NIM）。
先看降低贷款利率的影响。如果不考虑银行对贷款期限结构的调整，以及银行
利用贷款利率上浮幅度的对冲，则降息将导致银行贷款收益率大约下降0.24 个百
分点（参表1）。
考虑到贷存比及贷款/总生息资产占比的不同，我们估算出降息将使大行的净
利差（NIM）大约缩小11 个基点，即0.11 个百分点；中小行的净利差（NIM）大约
缩小12 个基点，即0.12 个百分点（表2）。
不过，下调存款准备金率1 个百分点将使中小行的净利差（NIM）大约扩大2
个基点。
结论：本次货币政策将使大行的净利差（NIM）缩小约11 个基点，净利润下降
5-7 个百分点；中小行的净利差（NIM）缩小约10 个基点，净利润下降约4-6 个百
分点。
间接影响：正面且缓慢
本次货币政策对银行的间接影响在于，企业财务成本降低导致其盈利能力增
强，财务状况改善，使银行不良贷款减少。这种影响虽正面，但需较长时间方能体
现。
4、对不同银行的影响差异
（1）个人住房贷款比重越高，负面影响越小；如深发展、招行、兴业等银行。
（2）中长期贷款占比越高，负面影响越小；如建行等。
（3）贷存比越低，负面影响越小；如大行中的；中小行中的。
根据（1）（2）比较，华夏银行、中信银行、浦发银行负面影响较大。根据（3），
兴业、民生、中信负面影响较大。
5、银行股走势判断
本次货币政策对银行股走势的影响比较复杂。下面的因素（1）和（2）倾向于
导致银行下跌；而（3）和（4）倾向于导致银行股企稳或向上。
结合政府保经济的长期效应及银行股目前的估值，我们认为，银行股下跌将是
买入良机，维持对银行股的长期增持评级，短期适度谨慎。
（1）直接影响：负面且较大；
（2）未来央行非对称降息还可能继续。
（3）间接影响：正面且较小；
（4）上周四（9 月11 日）银行股大跌已部分消化该利空。
(伍永刚)
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青岛啤酒投资者电话交流会议纪要
事件：9 月12 日我们组织了青岛啤酒高管与基金等投资者的电话交流会，各
方就公司的成本结构、盈利能力和发展策略等进行了广泛而深入的交流。
会议纪要：
吨酒价格上升5-6%。虽然今年销量增幅不是很大，但由于公司主品牌(青岛啤
酒)占比较大，主品牌销量增速超过总销量增速，公司毛利率还是会有所上升。农
村市场已经开始扩展，主打二线品牌。AB 被收购的影响：英博承诺继续执行AB 原
有的股权比例和原有协议，目前对公司股权比例未有影响。
虽然公司总销量增长不大，但产品结构升级，主品牌销量增速超过总量增速，
盈利能力会进一步提升，公司未来可能计划增加青岛的比例，目前有40%，理想目
标50%以上，未来主要发展策略：1、所在地工厂已具备生产青岛啤酒的工艺，在
当地生产青岛，节省物流，利用差价加强销售。资源聚焦省级基地市场（有工厂，
销青啤的省级城市），加强优势区域的市场占有率，力争做几个占有率在50%以上
的省级基地优势市场：主要发展沿海一线，有工厂的省级城市，在这些市场中与大
客户建立长期合作关系，在没有大客户的情况下进行微观运营，抓住终端。2、加
强品牌宣传，媒体配合，提高消费者对品牌认知度和忠诚度。
山东出现价格战的可能性较低，市场的主要竞争在终端的投入。公司认为用其
它企业运用低价位进入公司已垄断市场也比较难。
（胡春霞，洪婷）
三鹿奶粉事件对乳制品行业影响分析
事件：三鹿乳业被查出其生产的奶粉中含有有毒化学物质三聚氰胺，并且本次
奶粉质量问题已经造成了非常恶劣并且广泛的负面影响。
点评：三鹿奶粉事件并非近几年中唯一的奶粉事件，可能加剧行业对国内奶粉
产品的信任危机。安徽阜阳劣质奶粉记忆犹新，本次又出现三鹿奶粉事件，且受影
响最大的都是弱小的婴幼儿，使事件受关注程度更高、影响更坏。如果说阜阳大头
娃娃事件使得国内对不知名的劣质奶粉有了很高的警惕，而更加青睐国内知名品牌
的奶粉，那么本次三鹿奶粉事件则可能使消费者对整个国内奶粉的品质产生质疑。
并且在去年底的输美狗粮事件中也是由于生产企业违规添加三聚氰胺导致，相关的
联想可能进一步加剧国内食品质量信任危机。
三鹿乳业危机给伊利股份的机会。分析三鹿奶粉、伊利奶粉的定位和销售市场。
三鹿奶粉主要集中在国内的中低端奶粉市场，价格偏低，主要市场在二线城市和农
村市场，问题奶粉事件必然会影响三鹿的市场地位和市场份额，这将给其他的奶粉
企业提供了扩大市场和销量的机会。而伊利奶粉正是比三鹿奶粉产品定位略高、价
格略高、品牌美誉度更好的产品，借此抢占市场份额具有天时地利，唯一要克服的
困难在于对国产奶粉的信任危机，这可能使部分伊利高档奶粉的消费者转而消费进
口产品。
维持行业“中性”评级，并不因此改变对伊利的判断。鉴于乳制品行业消费基
数已经很大，绝大部分大中型城市已经基本完成对乳制品的消费升级，行业销量增
速逐渐放慢，我们维持行业“中性”评级，而且本次三鹿事件对整个国内乳制品行
业也算是不小的打击和警示。尽管我们认为三鹿乳业将因此在奶粉的竞争中失利，
伊利股份的奶粉销售可能因此增速加快，但是并不能改变行业、公司销售量、销售
收入增速持续下降的局面，因此维持伊利股份“谨慎增持”评级。
（胡春霞，洪婷）
歌尔声学(002241)：业绩变动与驱动因素分析
歌尔声学、AAC、美律均从事微电声器件研制与生产，并分别在中国大陆、香
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港和台湾上市。歌尔的核心产品包括以麦克风为主的电声器件与以蓝牙耳机为主的
消费类电声产品； AAC 的核心产品包括Speaker/Receiver 等电声器件产品以及
以耳机为主的消费类电声产品；美律的核心产品为免提耳机、蓝牙耳机等消费类电
声产品。
从营收规模来看，AAC 和美律08 年都将超过20 亿，而歌尔的营收预计将超
过10 亿。从盈利能力来看，AAC 毛利率接近50%，歌尔毛利率接近30%，美律毛
利率较低，仅为20%强。
研发与制造水平是决定公司竞争力的核心要素。歌尔与AAC 在研发方面的支
出均超过营收的4%。AAC 在成本控制与制造能力方面尤其突出，其人工组装效率、
自动化水平都是最高的。
我们充分感受到歌尔作为追赶者的雄心与活力。如果将AAC 作为标杆，歌尔
可能在研发与成本控制方面需要做持续的努力，在此基础上才可以不断争取到市场
给予的机会。
(魏兴耘)
中国人寿(601628)：整体上市未有时间表，县域保险最强者
事件：9 月9 日，中国人寿全球分析师/投资人开放日在甘肃敦煌进行，公司
董事长杨超及其他管理层介绍了公司的最近发展情况和计划；实地调研了敦煌市公
司的服务柜面以及农村营销服务部。
点评：
针对保监会主席吴定富在接受媒体采访时提到的要积极创造条件实现中国人
寿保险集团的整体上市，集团董事长杨超表示，中国人寿目前还不具备整体上市条
件，整体上市没有时间表，也没有列入公司的正式议程。我们认为，集团的利差损
不是1-2 年短期内就能解决的问题，然而，整体上市的问题毕竟是中国人寿必须面
临的一个课题，资本市场的承受能力以及利差损的解决方案，将是决定整体上市时
机的核心问题。
中国人寿在县域保险中占有绝对的优势，在我们调研的敦煌黄渠乡，中国人寿
的市场份额占80%以上。早在1996 年和中国人保分家之前，中国人寿的业务就遍
布各个县域，目前，在中国人寿的总保费、首年保费等主要业务指标中，县域保险
业务均占到50%以上。在信誉依赖于人际关系和实体资产的农村市场，营业部和营
销员队伍是最核心的资产，应该来讲，中国人寿在这两方面都已经占据了有利的位
置。但是，随着更多的保险公司将目光瞄准农村市场，县域保险的竞争将越来越激
烈，营销员的争夺可能成为焦点。
（彭玉龙）
8-9 月中旬“水泥标准煤价格差”环升同降
8 月“水泥标准煤价格差”207.6，环比7 月193.8 上升7.1%，同比上年8 月
221.5 下降6.3%。这是自5 月-7 月连续3 月环比下降后的首次环比回升、也是
自2003 年以来首次8 月环比7 月上升。本月价格差仍低于2003 年以来大部分年
份，仅高于2005 年8 月207.1。
与市场普遍关注供需关系影响景气度不同，我们认为（1）水泥行业景气度又
水泥毛利率而不是水泥价格所刻画；（2）水泥总的供需关系变化决定水泥价格而
并不决定毛利率走向；（3）水泥毛利率变动趋势由“水泥新增供需差或者说供需
关系的边际”所决定。
问题关键在于水泥行业本质上是产能过剩的，这意味着毛利率或者说成本转嫁
能力取决于新增供需关系改变，而非存量绝对值大小。近期水泥协会会长雷前治和
数字水泥网总裁刘作毅交流获知08-09 上半年水泥或将增加2.6 亿吨产能，而淘
晨会纪要
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汰落后产能目前不甚理想。
8 月价格差环比回升意义非常但因含有政策性因素其持续性尚待进一步观察，
尚且不足以抵消需求放缓和产能加速等不利数据影响。水泥毛利率主要决定因素开
始由煤炭正式转变为需求放缓程度。
(韩其成)
A 股市场
黎明前的曙光—评贷款、存款准备金双率下调
此次货币放松大大出乎市场的预期，上周周小川行长仍在国际会议上大谈控制
通胀是央行的首要目标，而本周一就开始下调“双率”。我们认为对宏观和行业会
有以下4 点影响，总得来对宏观说有所放松，但力度有限：
1．不创造新利润，只是行业间利润的再分配：只降贷款利率不动存款利率将
导致银行盈利下降，但贷款企业盈利上升。尤其是那些信用良好，高负债率，可以
获得源源不断的贷款的大型国企。我们担心随着经济的不景气和控制通胀的需要，
银行的存贷款利差有可能被进一步压缩。
2．中小企业状况未获根本改善。本次放松没有改变紧缩的贷款供应量和连创
新低的M1 增速，民间拆借利率仍高高在上，贷款利率已经无法显示中小企业的真
实财务成本。
3．房地产收益程度有限。此次放松主要解决短期资金紧张问题，长期贷款利
率只下降9 个BP，虽降低了买房人的财务负担，但非常有限。不会改变买房者谨
慎的预期。而房地产开发贷款无法获得的现状也不会改变。
4．在贷款额度不进一步放松的条件下，贷款利率的指示意义下降，信用利差
扩大，贷款利率下降可能将导致银行惜贷，存款准备放松将导致大量的资金涌入债
券市场避险。
总的来说，该货币放松政策将在一定程度上舒缓经济体的财务压力，尽管实际
作用较为有限，但该政策的出台显示政策方向的扭转，但我们更加期待贷款额度的
进一步放开和存款利率的下降。
对于股票市场来说，因为大部分银行都已上市，其他上市行业财务成本下降的
幅度很可能无法赶上银行利润下降的绝对值，因此对整体盈利为中性偏负面。而贷
款额度不放开，M1 增速不恢复，市场流动性大幅反弹的可能性也较低。该政策的
出台更多是信号意义，提振投资者的信心，打开了投资者对政策的想象空间。我们
认为“双率”下调的实质影响有限，但后期政策的将会不断推出，目前市场已进
入建仓区域，中期反弹将越来越近，黎明虽尚未到来，但天际已露曙光。
（瞿鹏）
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