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国泰君安投资早点
（2008-09-16）
  今日导读
  实质性举措确保经济的增长 稳定A股又添利好。9月15日傍晚央行下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率,是央行近四年中9次上调贷款利率后的首次政策转向。
  在美国雷曼兄弟宣布准备提交法律文件申请破产保护后，在国际资本市场剧烈波动的今天，央行此举有"维稳"股市之意。但由于只下调贷款基准利率而存款准备金率只涉及中小金融机构,对银行股有不利影响。市场能否走稳则取决于机构对央行下调准备金率的认识。
  市场成交量的持续减少也表明市场人气的极度低迷，在经历市场暴跌的重创之后，如无外力影响，投资人信心的恢复将需要较长的时间。
  组合方面，虽然存款准备金率和贷款利率下调构成一定利好，但风声鹤唳的全球市场将对A股造成影响，不确定因素依然很多，因此我们的组合不增加新品种。徐工科技继续保留，我们建议投资者控制好仓位。
  卖方研究方面，我们今天推荐中航光电、中海发展，福耀玻璃等个股及家电、汽车、船舶、银行、百货、钢铁行业的研报摘要，并列出所有机构的最新个股评级情况（详情请阅读分析师快报和上市公司最新评级表）。
  电子报刊

1.   《第一财经日报》0916.htm
2.   《中国证券报》0916.htm
3.   《每日经济新闻》0916.htm
4.   《上海证券报》0916.htm
5.   《证券时报》0916.htm

本期责任编辑：零售客户总部 林晓  

  一周市场评论

本周沪深股市继续向下调整，沪市综指周一调整幅度较大，周二、周三暂时回稳，但周四继续下跌，周五又维持震荡。总体上市场呈现下跌抵抗形态，但下跌的趋势未能改变。最终沪市综指收报2079点，较上周下跌123点；深市综指收报578点，较上周下跌30点。
上周末证监会就《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》公开征求意见，被看作是证监会利用可交换债券控制大小非减持，从而缓解市场的抛售压力。但目前对市场压力更大的是小非，一般的大非也不具备发行可交换债券的能力，因此，通过发行可交换债券反而会引发实力较强的大非减持的欲望，而且发债也不过将减持的压力推后一段时间。周一市场的下跌也反映出市场依然对大小非减持的担忧，尽管8月份的减持数量不大，但应注意的是，8月份正是大批上市公司公布中报的时间，中报前后大小非不可以减持，所以从8月份的减持数量来推断大小非的减持有所放缓还为时过早。
本周券商板块走势相对较强，由于中国证监会发布《证券公司业务范围审批暂行规定（草案）》，对证券公司申请增减业务、申请创新业务的条件和流程作了具体的规定。市场认为融资、融券有望较快推出，对证券行业属于利好，但在市场仍处在弱势的情况下，证券行业肯定难以重现去年的辉煌，其中长期走势还难以过于乐观。市场其余的热点较为零乱，如受神七即将升空刺激，航天军工板块曾短期有所表现，国务院加快医疗改革也带动了医药板块周四有所上涨，但可持续性不强。而近期开始的权重股杀跌本周依然延续，中石油、银行板块本周继续破位，不仅对市场形成压制，也反映在目前阶段，不少机构投资者对市场依然信心不足。
本周市场成交量继续萎缩，沪市五个交易日的成交金额均不足300亿元，深市的成交量也不断减少，周五深市成交金额不足100亿元。尽管投资者都知道地量见地价，但什么样的量是地量需要在市场走出底部之后才知道，因此不能用现在的量与牛市时的成交量来简单对比，市场成交量的持续减少也表明市场人气的极度低迷，在经历市场暴跌的重创之后，如无外力影响，投资人信心的恢复将需要较长的时间。
从操作上讲，市场的下跌意味着风险的释放，现在的市场风险肯定比3000点、4000点要小，但这并不表示目前就是安全的点位。本周银行股的下跌也显示不少机构对经济减速的担心，而海外的经济与股市也处在不稳定时期，因此目前从中长期投资角度看，观望可能还是较好的策略。对于短线操作而言，应在市场急跌之后进场，阴跌的市场机会并不多，其中

更多的可能是陷阱。
  全球金融市场概览

股票指数 最新价 涨跌 备注
道琼斯 10917.51 -504.480 (-4.42%) 金融时报 5204.200 -212.500 (-3.92%) 德国DAX 6064.160 -170.730 (-2.74%) 恒生指数 19352.90 -35.820 (-0.18%) 日经平均 12214.76 112.260 (0.93%) 纳斯达克 2179.910 -81.360 (-3.60%) 标准普尔 1192.700 -59.000 (-4.71%)
期货市场 最新价 涨跌 备注
NYMX原油 95.710 -5.470 (美元/桶) 纽约期金 783.100 22.800 (美元/盎司) LME铜(3个月) 6942.500 -172.500 (美元/吨) LME铝(3个月) 2572.500 -87.000 (美元/吨) LME锌(3个月) 1765.000 -115.000 (美元/吨) CBOT玉米 562.000 1.200 (美分/蒲式耳) CBOT大豆 1179.000 23.000 (美分/蒲式耳)
外汇对换表 买入价 卖出价
美元/人民币 6.853 6.858 美元/日圆 104.400 104.430 欧元/美元 1.425 1.425 英磅/美元 1.799 1.799
美股收盘暴跌，道指创911恐怖袭击后最大点数跌幅
美国股市周一收盘大幅走低，创出熊市区域内的新低，道琼斯工业股票平均价格指数出现911恐怖袭击以来的最大单日点数跌幅。雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)

破产和美林(Merrill Lynch)匆忙达成并购交易令市场开始担心其他一些金融机构的状况，包括美国国际集团(American International Group)和Washington Mutual。 道琼斯指数暴跌504.48点，至10917.51点，跌幅4.4%，创2006年7月以来的收盘新低；标准普尔500指数跌破关键支撑位1200点，收盘跌58点，至1193.81点，跌幅4.6%，为9月17日（911袭击后的首个交易日）以来主要股指出现的最大百分比跌幅；纳斯达克综合指数跌81.36点，至2179.91点，跌幅3.6%，创今年3月17日以来的最低收盘水平。 继午盘略有企稳后，股市尾盘再度大幅走低，显示消沉的市场人气可能会延续至尚未开盘的亚洲和欧洲。市场对公司资本状况的担忧会导致股价承压，而股价下挫又会促使筹资陷入困境。 美国国际集团股价跌7.38美元，至4.76美元，跌幅61%。投资者担心，在抵押贷款相关衍生品方面的投资可能使该公司成为信贷危机的下一个受害者。政府已经要求摩根大通(JPMorgan Chase)与高盛集团(Goldman Sachs Group)组建银行财团，向美国国际集团安排700亿至750亿美元贷款。 雷曼兄弟跌3.44美元，至21美分，跌幅94%。在挽救业务的努力于周末宣告失败后，这家公司申请破产保护，158年的历史似乎将划上句点。 美林收盘涨1美分，至17.06美元。在美国银行(Bank of America)宣布以500亿美元收购美林后，美林股价一度上扬33%。在雷曼兄弟垮台后，美林成为华尔街最小的独立经纪行之一。美国银行跌7.19美元，至26.55美元，跌幅21%。
  组合推荐

股票名称   首次推荐理由   首次推荐日   当前操作建议
徐工科技
（0004245）   已公布定向增发方案，经资本运作后,徐工集团和徐工机械的主要优质资产基本都进入上市公司,从而使公司成为工程机械行业中的龙头公司之一。预计发行后08-09 年EPS 分别为1.5,1.89 元，目前几个安全边际高，建议中线关注。   2008-9-12   逢低吸纳
总仓位比例   30%


  基金市场回顾

_ 本周基金推荐名单
风险特征   推荐基金品种组合   建议投资比例   推荐基金
低风险   货币基金   20%   嘉实货币
  指数基金   10%   50ETF
  平衡型基金   70%   泰达荷银风险预算
中等
风险   债券基金   15%   国泰金龙债券
  股票型基金   20%   上投摩根阿尔法
  平衡型基金   45%   兴业可转债
  封闭式基金   20%   安顺、兴华、汉盛
较高
风险   平衡型基金   35%   交银稳健配置
  股票型基金   20%   博时主题
  指数基金   20%   深100ETF
  封闭式基金   25%   安顺、兴华、汉盛

  权证市场评论（每周更新一次）

权证表现差于同期正股。本周正股指数一周累计下跌3.4%，权证指数累计下跌7.2%。相比此前两周1.8%的涨幅和1.1%的跌幅，本周权证大幅跳水，而正股方面，虽然本周正股指数仍然有较大幅度的下跌，但是跌幅比此前两周要小。本周权证日均成交金额较上周有一定下降，本周为140.6 亿，上周为193.4 亿，降幅约27.3%。权证指数和正股指数资金连续两周为净流入，但本周的资金流入金额远远小于上周。 本周多数权证大幅下跌。跌幅最大的钢钒GFC1、阿胶EJC1、日照CWB1、赣粤CWB1 的跌幅都超过了10%，跌幅最小的深高CWB1 也下跌了2.1%，相对来说，大市值权证的跌幅小于小市值的权证。多数权证的周换手率下降，但是阿胶EJC1、上汽CWB1、石化CWB1、上港CWB1 四支权证的换手率仍然有一定的上升。本周有一半的权证资金出现净流入，另一半的权证资金出现净流出。本周多数权证的溢价率略有上升，但马钢CWB1、国电CWB1、葛洲CWB1、上港CWB1、宝钢CWB1 的溢价率略有下降。多数权证的价格波动相比上周略有下降，多数权证的溢价率略有上升。 虽然目前投资者普遍认同A 股的估值水平较低，但是对经济前景和上市公司盈利以及大小非和新股上市等问题的担忧，使得投资者对后市并不看好。持续的大幅下挫以及不断出现的指数点位和成交金额的新底，不断打击投资者的信心。而目前权证的估值水平普遍较高，因此建议在权证操作上仍然以谨慎为主。  

  分析师快报

★银行行业：房价下降或使不良贷款增加
9月11日，银行股普遍大跌，14家上市银行简单平均跌幅4.77%；其中招行领跌，跌幅8.89%。本次银行股大跌的原因可归为以下三个方面：1、担心房地产降价可能引发银行不良贷款大幅增加,对未来宏观经济产生更为悲观的预期；2、近期永隆银行股价下跌加剧了招行收购永隆的负面影响。3、上个月大盘下跌时，银行股抗跌，本次银行股下跌可视为补跌。上个月大盘破位下跌时，绝大部分银行没有破位下行，跌幅较小。如今在多重因素打压下，银行股终难独善其身，引跌大盘。
国泰君安分析师伍永刚认为，本轮房地产调控是主动性的，监管层意图在于"降房价、削利润、调格局"。监管层之所以维持对房地产的"限贷令"，根本原因在于监管层认为目前房价仍未降到位。如果未来房价平均下降20-30%，监管层的"限贷令"就可能收回。其理想的目标是房地产在一个相对较低的房价水平恢复成交量。从这一角度看，目前各房地产开发商开始降价是"向好"的迹象。否则开发商与监管层博弈"相持"时间越长，对房地产、银行乃至整个经济伤害越大。监管层是理性的，不会主动调出一波经济金融危机。不过即使监管层收回"限贷令"，房地产仍有可能再延续一段时间调整。结合目前银行股7-11倍的2008动态市盈率、平均2倍的08动态市净率，维持对银行股长期增持评级，但短期操作需适度谨慎。
★汽车行业：行业估值见底增长回升可期
8月销售整车63万辆（同比-6%，环比-6%),这是汽车市场自05年2月以来首次出现单月销量负增长。销量下降的主要原因包括：财富效应负面影响、奥运因素导致的汽车需求推迟、经济放缓期消费者购车意愿下降、消费税调整导致部分需求延后释放等。
尽管奥运因素已过，但影响汽车市场的主要因素难有大的改善，股市及房价下跌造成财富效应消退，对汽车需求产生实质性影响。预计9月乘用车销售同比微增。环保标准提高影响稳步释放，商用车市场好于预期。8月共销售重卡3.3万辆（环比＋30%、同比-9%)，较7月低点大幅回升。重卡的市场需求显著超越预期，9月有望实现正增长。需求向高端演进、出口快速增长等推动高端重卡平稳增长，09年预期可望增长10%以上。在乘用车市场整体销量大幅下滑的市场环境下，比亚迪、一汽轿车、东风悦达起亚等企业仍然维持了同比快速增

长。而上海通用、长安汽车、奇瑞、一汽夏利、上海大众、长安福特等企业则出现了同比大幅负增长。
中信证券分析师李春波认为汽车行业短期压力依然较大，但从中期来看行业估值基本见底，维持行业"强于大市"评级，维持商用车"强与大市"、乘用车"中性"评级。重点关注宇通客车、潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、中鼎股份、风帆股份等。
★中航光电：整合效果渐现发展或超预期
中航光电（002179）军品业务技术实力雄厚，有稳定的成长能力和盈利能力，能为公司提供稳定的现金流。预计公司上半年军品订单增长30%以上，而09、10年增长稳定。未来大规模3G网络建设可以给公司业务带来快速增长的机遇，公司在3G网络建设中具有先入优势，而随着光缆替代铜缆的趋势，光器件业务空间巨大。此外公司正开拓电力、煤炭、风能、太阳能等工业连接器新领域。公司上半年实现收入1.51亿元，同比增长47%，利润总额0.15亿元，同比增长62%，净利率大幅提升，公司通过加强管理、建立激励机制等方式对一航兴华的整合效果逐渐显现，预期一航兴华仍将是公司业绩增长的动力。
东方证券分析师陈刚等预计公司08、09年合并营收分别为11.2亿元、15.1亿元，净利润分别为1.25亿元、1.82亿元，对应每股收益分别为0.70元、1.02元，对应市盈率分别为16.3倍、11.2倍，公司具备稳定的成长能力和盈利能力，而随着3G等民品业务的发展和一二航整合的进展，有超预期发展的可能，继续维持买入评级。
★船舶行业：造船订单充足行业估值较低
全球8月、1-8月新接订单分别为1402、13271万DWT，分别同比下降-46.33%、-23.71%，不过仍然处于历史高位。全球8月和1-8月新接订单分别以油轮和散货船为主。中国8月、1-8月新接订单分别为623、5066万DWT，分别同比下降-46.35%、-29.40%，不过仍然处于历史高位。新接订单以散货船居多。8月中国新接订单量拨得头筹，1-8月累计新接订单量韩国最多。全球8月手持订单598.77百万DWT，同比增长30.56%，增幅同比下降20个百分点左右。手持订单以散货船为主，韩国手持订单量排名第一，中国紧随其后。全球8月、1-8月分别完工1.43、54.35百万DWT，分别同比下降72.05%、增加3.87%；8月、1-8月交付

船只分别以散货船和油轮为主；8月日本完工量占比最高，1-8月韩国完工量占比最高。中国8月完工量为0.37百万DWT，同比下降67.42%；1-8月完工量为12.21百万DWT，同比增长26.23%。从近三年的数据看，每月完工量的变动比较大。
国泰君安分析师张锦灿认为目前全球主要造船类公司08年最低、最高市盈率分别为3.37、25.87，最低、最高市净率分别为0.52、3.49，简单算术平均的市盈率、市净率分别为9.93、2.03。给予行业增持评级。
★百货行业：景气逐步下滑关注优势企业
上半年百货公司经营环境较好，行业高景气依旧持续，配合零售企业自身管理能力不断提高，盈利模式不断寻求突破，优质上市公司通过内生增长和外延扩张拉动主营业务快速增长。上半年百货类上市公司实现收入648亿元，同比增长20.50%，实现净利润18.03亿元，同比增长40.43%。
尽管宏观经济增速放缓加剧了行业景气下滑的速度，但景气下滑为百货行业整体健康发展提供了较好环境，未来行业竞争将会更加规范，弱小企业盈利能力会下降，市场份额将会逐渐向行业内优秀企业集中，同时房地产行业的低迷，也降低了物业和租金价格的增速，为优秀企业提供了良好的并购机会。在行业景气下滑时，百货零售企业中重视练内功，即更加重视自身经营效率提升，注重精细化管理及公司核心竞争力提升，以及在外延式扩张方面表现为稳健扩张类型的公司将会胜出，同时也能获高于市场的平均收益率和估值水平。
东方证券分析师王佳维持行业看好评级，表示在行业景气面临下滑趋势中，更关注公司成长性：包括内生性增长潜力和稳健外延式扩张能力。对于内生性增长，看好自身管理能力好，管理层进取的公司，对于外延式增长，看好稳健扩张且现金流充沛的公司。建议关注：王府井、百联股份、广州友谊、广百股份。
★钢铁行业：价格增长推动出口量创新高
2008年8月份我国出口钢材768万吨，创历史新高，与去年8月份相比增加230万吨，同比增长42.78%。1一8月累计出口4184万吨，同比下降7.2%；钢材累计出口金额为419

亿美元，同比增长36.7%。2008年8月份我国进口钢材133万吨，同比下降9.15%；1一8月累计进口1106万吨，同比下降4.3%。
钢材出口趋势量价齐升。8月份钢铁出口规模再次大幅增长，创出历史新高，同时，累计实现出口金额4189.3万美元。从单月趋势看，8月份出口提升幅度较大，而且单月出口价格也达到114美元／吨，同比增长达到56%，环比比上月高出6美元，同样创出单月新高。从全年来看，由于上半年出口规模相对较低，因此目前同比仍减少324万吨。由于近两个月钢材出口表现出色，仍维持08年行业出口总体规模较07年小幅回落、基本趋势保持平稳的判断。除亚洲外，其他区域为钢材净进口，钢材的缺口需要以中国为首的亚洲国家的出口来弥补。尽管2007年中期多次受到国家调整出口退税和出口关税的影响，一年之后，钢材出口重回高点，巨大的钢材价差和其他区域钢材缺口是其根本因素。未来几年内，钢材出口仍将保持稳定增长。
中信证券分析师周希增等维持钢铁行业"强于大市"的评级。投资选择上，中长期考虑公司业绩的稳定性，大钢铁具有低成本和产品垄断性两大特点，重点推荐宝钢、武钢、鞍钢、太钢，以及全年盈利将表现良好、继续维持快速成长的八一钢铁、三钢闽光和华菱管线、马钢。
★中海发展：建造大型油轮优化船队结构
中海发展（600026）公告子公司中海发展（香港）航运有限公司于2008年9月10日与大连船舶重工在大连签订以每艘5700万美元的价格订造4艘7.6万吨成品油/原油兼用船的合同，总价为2.28亿美元。该4艘7.6万吨成品油/原油兼用船交船时间预计为2011年7月，2011年10月，2011年11月和2011年12月。
订造价格较为便宜。6月份巴拿马型油轮的造价为6600万美元/艘，公司的订造价格比市场价低15%，相当于06年的平均订造价格。建巴拿马型油轮，符合未来油轮船型的发展趋势。未来的原油轮和成品油轮都有大型化趋势，公司此次建造的巴拿马型船符合未来油轮船型的发展趋势大连船舶重工是具有丰富油轮建造经验的国有大型造船企业，他们的经验就可以基本保证油轮按时交付；再加上合同规定延迟交付要降低价格，超过215天则可弃船，这些合同规定应可加快船舶的建造速度。  

联合证券分析师朱远颂认为，仅从目前的供求关系看，未来几年油轮运输行业的景气度相比08年有所下滑，但总体形式还不错。此时公司的行为也反映了对未来油运市场谨慎乐观的态度。维持增持评级。
★福耀玻璃：成本压力放缓有利业绩增长
福耀玻璃（600660）是国内汽车玻璃行业中的龙头企业，汽车玻璃是公司主要收入和利润来源，受益于国内汽车行业的快速增长以及汽车玻璃出口的增长，公司盈利能力近10年来稳定增长，销售收入复合增长率达到31%左右，净利润复合增长率达到33%左右。
公司业绩相对于整车而言确定性更强，在油价大幅回落的背景下，公司未来业绩增长确定性变强。成本变动对业绩的敏感性大于收入变动对业绩的敏感性，未来重油、纯缄成本压力放缓有利于毛利率的复苏和业绩的增长，公司业绩将充分受益于成本的下降。凭借性价比优势，公司国际竞争力将进一步提高，未来将成为全球主流汽车玻璃供应商之一。将公司财务指标分别与国内竞争对手信义玻璃及国际竞争对手比较，在盈利能力上远高于国际同行，在市场份额、收入规模、盈利、投资回报率等指标上均强于信义玻璃。对09年建筑级浮法玻璃不同毛利率对每股收益的影响进行敏感性分析，可以看到：09年即使亏损，也仅是微亏，不会给公司带来较大的拖累。
申银万国分析师姜雪晴预计公司08-10年每股收益分别为0.49、0.613和0.722元，目前市盈率分别为10、8和7倍，即使考虑最悲观的情景，寻找安全底线，未来公司业绩增长的确定性仍较强，维持增持投资评级。
★家电行业：行业整体平稳增速出现趋缓
08年上半年，原材料价格上涨、劳动力成本上升、需求增速放缓、人民币持续升值是家电厂商无法回避的主题词。受此影响，多数家电厂商都面临更为严峻的外销局面和经营压力，但行业整体表现仍较平稳，部分产品的需求增速仍然保持在较高水平。但从行业产销规模上来看，与07年同期相比较，增速趋缓的迹象已经出现。  

数据显示，在面临行业性的困境中,大部分公司依然保持了稳定的增长态势，主要上市公司的盈利能力并未出现明显下降。形成此种局面的主要因素基于两点，一是上市公司基本上都是行业内的领先厂商，成本控制和运营管理水平比较突出；二是得益于终端产品的适度提价或者产品结构的调整。从主要家电上市公司在A股市场表现来看，在整体市场低迷的状况下，整体板块的表现基本与大盘同步。随着股价的进一步下跌，目前部分基本面优异的公司的投资价值已经开始显现。展望四季度，我国家电行业仍将面临诸多不确定性因素，但经营压力及外部环境有望比上半年趋于舒缓。
兴业证券分析师时红认为投资者应关注一个细分行业（彩电行业）和一个主题（家电下乡）。鉴于目前资本市场低迷的状况，主题式的投资机会可能更容易受到青睐。重点关注海信电器、深康佳、青岛海尔、美的电器等行业龙头公司。给予行业中性评级。
  上市公司最新评级表

证券代码   证券名称   最新价   评级   评级机构   标题
000826   合加资源   12.56   A   银河证券   三部委通知增强公司项目竞标优势，长期投资价值更加明显
000972   新 中 基   5.38   A   中信证券   股价超跌，价值低估
002230   科大讯飞   18.26   A   广发证券   智能语音技术领先提供商
002241   歌尔声学   25.07   A   国泰君安   业绩变动与驱动因素分析——歌尔声学、AAC、美律之比较研究
600026   中海发展   11.25   A   联合证券   优化油轮船队结构
600267   海正药业   11.35   A   申银万国   2009年仍将赢得快速增长
600428   中远航运   17.8   A   联合证券   长期投资价值将逐渐显现
000039   中集集团   8.15   B   中金公司   中集集团向安瑞科出售资产并认购其股份
000157   中联重科   11.27   B   银河证券   竞争实力增强，市场需求面临不确定性
002187   广百股份   22.35   B   东方证券   区域竞争相对缓和


002242   九阳股份   28.9   B   东方证券   近期增长无忧
600085   同仁堂   13.24   B   银河证券   整合方能凸现品牌价值
600482   风帆股份   6.71   B   天相投顾   汽车用电池平稳发展，工业电池有待观察
600521   华海药业   12.05   B   中信证券   产业升级方向不改，成长阵痛在所难免
600660   福耀玻璃   5.09   B   申银万国   成本压力放缓，未来业绩增长确定性变强，维持增持评级
600806   昆明机床   9.54   B   长江证券   公司盈利能力可能在下半年回落
600983   合肥三洋   6.4   B   中信证券   扩张战略发力，增长信心十足
601169   北京银行   7.79   B   海通证券   限售股解禁已令市场神经紧张
000553   沙隆达Ａ   5.63   C   广发证券   公司发展步入新时期
601628   中国人寿   21.91   C   国泰君安   整体上市未有时间表，县域保险最强者

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作者：泉州股票
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