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2008 年8 月29 日
海通综指分时走势
1800
1830
1860
1890
9:30 10:30 11:30 14:00 15:0
海通综指分时走势
资料来源：海通证券研究所
海通风格指数
名称 日涨跌% 周涨跌% 年涨跌%
海通大盘指数
海通综指 0.32 -5.42 -55.77
海通六成 0.53 -4.69 -55.98
海通风格指数
大盘100 0.66 -2.76 -55.09
小盘200 -0.62 -8.82 -48.70
海通Ｇ股 0.19 -6.48 -56.04
表现最好前五行业
石油然气 2.26 -5.91 -60.09
家电器具 1.47 -4.60 -54.43
金融指数 1.13 0.38 -48.44
煤炭指数 1.12 -5.59 -49.09
农业指数 1.09 -10.70 -37.77
表现最差前五行业
旅游服务 -1.44 -7.37 -64.75
通讯服务 -1.24 -9.26 -57.83
房地产 -1.08 -5.77 -61.44
信息服务 -0.96 -9.87 -50.57
非金属 -0.73 -14.56 -47.92
资料来源：海通证券研究所
白 瑜
电 话：021-23219430
Email：baiy@htsec.com
宏观财经要闻
解读当前经济发展五大热点
经济观察：我国区域经济结构不断优化
银监会：银行业新增贷款规模要真正用于小企业
市场动态
美国多数经济衰退危机在共和党执政期间爆发
行业公司
太钢不锈（000825）2008 年中报点评
宝钢股份（600019）2008 年中报点评
中材国际（600970）中报点评
中海油服（601808）中报点评
中国平安增资寿险子公司简评
中粮屯河（600737)发布2008 年半年报
大厦股份（600327）半年报点评：扣除非经常性损益后净利润增长59%，维
持买入
江铃汽车(000550)半年报点评
新疆天业（600075）半年报点评
债券和衍生品
五洲转债将于9 月1 日进入转股期
近期重点研究报告
行业公司：东软集团_调研报告..........................................陈美风
行业公司：中国石油_跟踪报告..............................................邓勇
行业公司：白云机场_跟踪报告（买入，调高） ..................马婴
行业公司：大秦铁路_跟踪报告（买入，调高） ..................马婴
行业公司：上海机场_跟踪报告..............................................马婴
新近推荐买入个股一览
白云机场、大秦铁路、南京医药、九阳股份、生益科技、A8 电媒音乐（H 股）、
银鸽投资、腾讯控股（H 股）、中海发展、中国石油
最新研究与资讯
每日早报
每日早报•最新研究与资讯 1
宏观财经要闻
解读当前经济发展五大热点
8 月28 日，十一届全国人大常委会第四次会议分组审议《国务院关于今年以来国民
经济和社会发展计划执行情况的报告》。结合这份《报告》，记者采访了部分全国人大常
委会委员、业内专家和企业家，对当前五大经济热点：一、经济能否继续保持平稳较快
发展；二、物价过快上涨势头能否有效控制；三、中小企业困难能否尽快得到破解；四、
节能减排预定目标能否按期实现；五、农业生产农民增收能否保持稳定进行深入解读。
点评：我们认为即使面临众多不利因素，我国经济保持9%以上的增长率问题不大。
从近期CPI 的走势来看，物价过快上涨势头也得到有效控制。尽管出台针对中小企业的
信贷扶持政策，但是中小企业困难迅速得到破解的可能性并不大，产业升级很难一蹴而
就。从已经完成的情况来看，节能减排预定目标实现存在很大的困难。农业生产方面能
够基本保证国内粮食的供应，但保持耕地数量需要辅以更严厉的执行手段，农民增收的
困难则更大，从已经公布的农村居民收入增长情况来看并不乐观。
经济观察：我国区域经济结构不断优化
今年以来，在国际经济环境发生重大变化和国内严重自然灾害的冲击下，我国不断
改善和加强宏观调控，积极推进实施区域发展总体战略，地区经济发展呈现良好态势：
经济结构不断优化，区域发展协调性进一步增强。
点评：虽然区域经济结构优化的速度不如预期，但优化的步伐从未停止。今年1-7
月，西部地区投资增长28.1%，高于全国投资增速0.8 个百分点。中部地区投资增长35.1%，
占全国投资比重同比上升1.5 个百分点。东部地区虽然经济增速回落，但电子信息、生
物、新材料等高新技术产业和装备制造等先进制造业保持较快的发展势头。综合来看，
我国经济发展的前景仍然良好，资本市场目前似乎有点反应过度，投资者需要以平和的
心态应对经济发展过程中的正常调整。
银监会：银行业新增贷款规模要真正用于小企业
中国银监会副主席王兆星近日指出，各银行业金融机构要在信贷倾斜上有所突破，
将新增贷款规模真正用于小企业。
点评：尽管管理层出台了针对中小企业的信贷扶持政策，但是我们认为实际效果有
待观察。首先存在的问题就是新增贷款规模能否真正用于小企业。在我国目前的金融体
制下，中小企业很难得到银行的眷顾。仅是政策而没有切实的监管执行措施，银行向小
企业贷款的意愿不强，更多的可能是表面应付行动。第二、目前小企业的经营困难是多
方面因素造成，仅解决融资问题并不一定能帮助小企业走出困境，需要多方面的综合扶
持。
[其他财经要闻]
1、王岐山强调：努力开创两岸经济交流合作新局面；
2、美国储蓄机构第二季度亏损54 亿美元；
3、日美将联手监控商品期货市场的投机资金流入。
(宏观经济分析师 刘铁军)
每日早报•最新研究与资讯 2
市场动态
美国多数经济衰退危机在共和党执政期间爆发
公开资料显示，二战后自1945 年至今的共64 年时间里，其中美国共和党执政美国
时间累计为36 年，美国民主党执政美国时间累计为28 年。在此64 年间，如果不包括
2008 年美国经济面临的衰退，美国经济先后共出现了七次严重衰退危机（以年度GDP
增速低于0.5%为标准），且七次美国经济严重衰退危机共有六次发生在美国共和党执政
期间，依次分别为艾森豪威尔政府期间的1953 年经济衰退与1957 年经济衰退、尼克松
政府期间的1970 年经济衰退与1974 年至1975 年经济衰退、里根政府期间的1982 年经
济衰退、老布什政府期间的1991 年经济衰退，此外的则是美国民主党卡特总统执政期间
发生的1980 年经济衰退。
对于美国历次经济严重衰退危机的爆发原因，经济学家与全球投资人有各种完全不
一的观点。不过，我们认为，如果从美国共和党与民主党各自执政期间对全球经济影响
路径的角度，或许能更好理解为何美国共和党执政期间更容易引发经济衰退危机。
被视为美国富人阶层、尤其是美国石油巨头、军工集团与华尔街利益代言人，美国
共和党执政期间因容易出现“财政赤字显著增加”与“美元汇率持续贬值”，由此容易引
发全球石油价格持续上涨与包括美国在内的全球主要经济体生产成本快速上升，最终容
易导致经济衰退危机被引爆。因此，也可以这么说，美国共和党主要通过一贯主张的偏
强硬外交策略影响全球经济。显然美国共和党的外交策略，有利于美国富人掌控的美国
资本向海外扩张与廉价地获取更多海外资源。
而被视为美国中产阶级的利益代言人，美国民主党执政期间的政策取向往往都围绕
提高美国就业率、提升美国中产阶级的社会福利水平等方面着手，并在外交策略方面强
调对话协调等方式解决冲突问题，因此相对更有利于美国乃至全球经济的增长。也可以
这么说，美国民主党执政期间主要通过解决民生与经济问题方式影响全球经济。不过，
由于美国民主党强调公平贸易、环境保护与知识产权等问题，因此，美国民主党执政期
间更容易引发全球各重要经济体之间的“贸易争端”。
表 奥巴马与麦凯恩简要资料与角逐2008 年“大选”对主要问题的各自政治主张
政党名称 民主党 共和党
总统候选人 奥巴马 麦凯恩
个人简要资料 1961 年8 月出生在夏威夷，曾就读于纽约哥伦比亚大学，并获得
哈佛大学法学学位。奥巴马是第一位美国非洲裔总统候选人。
1936 年8 月出生在巴拿马运河区，曾就读于美国海军学院，
赴越南作战后作为战俘被关押5 年多；也是2000 年总统大选
候选人。
实现大范围减税，反对布什政府对年收入在25 万美元以上富裕
阶层的减税政策
降低税率。支持延续布什政府的减少收入税政策，并打算将
对社会福利等问题的政企业税税率由35%下调至25%
策主张 改革医疗保险 支持为移民改革立法
贸易政策主张
敦促就北美自由贸易区协定重新谈判，以加强有关劳工和环境方
面的条款；支持与米卢之间达成自由贸易协定所
支持与哥伦比亚、韩国与巴拿马的自由贸易协定，并与27
个欧盟成员国展开有关新自由贸易协定的谈判；反对改变北
美自由贸易区协定
反对伊拉克战争 支持伊拉克战争及增兵计划
外交策略主张 反恐转向阿富汗和巴基斯坦，剿灭基地 要求伊朗放弃核武器
强调谈判比军事行动更重要，表示会与伊朗、叙利亚、朝鲜与委
内瑞拉等国领导人谈判
呼吁美国在国际外交舞台上发挥更积极有力的作用，承诺会
推动重建美国与盟国之间的关系
对华主张 严格检查中国商品；奉行一个中国政策 让中国成为一个负责人的利益攸关方
资料来源：公开资料
因此，在美国“2008 年大选”前夜即现阶段美国经济前景预期依然持续低迷的状况
下，我们认为，本轮美国总统竞选过程，可能会引发投资者对未来美元汇率走势、石油
等全球主要大宗商品价格、全球通胀水平变化等各重要经济指标预期不断做出调整，并
由此对当前全球资本市场（包括美国资本市场）持续低迷的预期产生重大影响。
每日早报•最新研究与资讯 3
我们将于今日（即8 月29 日）对外发布有关2008 年美国大选对全球经济前景预期
可能产生的影响的深度专题策略报告即《“2008 驴象角逐”为改善全球经济前景预期的
重要契机》，敬请关注。
(策略分析师 张冬云)
行业公司
太钢不锈（000825）2008 年中报点评
2007 年8 月公司收购集团资产，同比基础发生变化。2008 年8 月，股份公司收购集
团4350 立方高炉、450 平方烧结，以及惠晋焦业100%股权，价值34.42 亿元，同比基
础发生了较大变化。
2008 年上半年公司不锈钢产量减产较多，但公司增加了普碳钢的产量。2008 年上半
年产铁383.64 万吨，产钢465.63 万吨，产材482.32 万吨，分别完成全年计划的50.35%、
46.56%和49.52%。其中产不锈钢粗钢97.75 万吨，完成全年计划的37.60%，不锈钢钢材
92.84 万吨，完成全年计划的38.85%，相当于全年比计划少产50 万吨的不锈钢钢材。不
锈钢减产主要原因是300 系列不锈钢价格一路下滑，全球不锈钢需求增速大幅减缓。公
司增加了400 不锈钢，特别是增加了普碳钢的产量，尽量弥补利润损失。
上半年同比收入微增，利润下降较为明显。虽然收购集团资产增加了普碳钢收入，
但由于不锈钢价格高影响大，因此上半年收入仅仅同比增长6.67%，在盈利能力基本持
平的情况下，期间费用大幅增加，造成营业利润增长-30.45%，利润总额增长-31.06%。
又由于税率比去年同期减少10.70 个百分点，因此净利润同比增长-21.72%。一季度每股
收益0.246 元，二季度0.328 元，上半年总计每股收益为0.574 元。略为低于预期。
二季度业绩尚可。二季度比一季度盈利能力略有上升。二季度收入环比增长8.07％，
主营利润环比增长22.97％，由于费用环比减少6.33%，营业利润大幅增长74.58%，以
及营业外收支的因素，利润总额环比增长82.85％，但二季度税率比一季度高了31.77 个
百分点，因此净利润环比增长33.60％。
相比2007 年下半年，公司普碳钢相对盈利能力略有下降，不锈钢相对盈利能力持平，
说明公司减产起到一定作用，但吨钢利润受到明显影响。公司普碳钢毛利率相比2007
年下半年下降2.5 个百分点，全部不锈钢反而略升，这与公司通过不锈钢减产并减少中
间商协议量进而保护价格有较大关系。
中报财务分析。资产负债率69.17%。应收帐款同比增长86.44%，主要是出口结算
以及对国内战略和直供用户的信用销售有关。管理费用比上年同期增长58.72%是由于投
资研发费用所致。财务费用比上年同期增长78.04%是由于新项目投产后利息停止资本化
所致。所得税费用比上年同期减少78.32%是由于国产设备抵免企业所得税所致。
2008 年8 月27 日公司董事会审议通过了收购集团自备电厂的决议。该项目总投资
28.45 亿元。2008 年6 月30 日评估总资产15.22 亿元，净资产8.95 亿元，收购价为评估
后净资产。收购后公司自备电厂电力可以满足自用量的90%，减少关联交易。该电厂主
要为公司150 万吨不锈钢工程供电。公司150 万吨不锈钢冷轧工程仍未有完全竣工，2008
年7 月公司10.46 元增发3.39 亿股募集资金建设150 万吨不锈钢工程的终端项目——冷
轧工程，目前该工程完成进度约50%。此外袁家村750 万吨铁矿项目7 月22 日正式开
工。
公司中报分配预案为公积金10 转增5。公司中期分配方案较好。此外为了增强市场
信心，部分高管增持了公司股票，并且公司承诺将2009 年3 月和6 月到期的解禁股禁售
期延长两年，已经解禁的限售股减持价格不低于30 元。
每日早报•最新研究与资讯 4
给予公司“增持”评级。下半年公司不锈钢产量预期仍会保持较低水平，目前不锈钢
价格倒挂，价格仍会有下调空间，普碳钢价格也已经下调，我们认为我国钢铁工业在经
历数年景气后将进入一个相对比较长的调整期。预期2008-2010 年公司业绩分别为1.02
元、1.07 元和1.18 元（增发后股本）。公司资产质量脱胎换骨，中期看股价已经合理。
未来公司成长性主要体现在持股35%年产750 万吨铁精粉的袁家村矿山和不锈钢冷轧项
目上。综合考虑我们给予公司“增持”评级。
（钢铁行业分析师 刘彦奇）
宝钢股份（600019）2008 年中报点评
2008 年4 月1 日公司收购集团罗泾项目143 亿元资产完成交割，同比基础发生变化。
2008 年上半年公司钢材产量平稳增长，5 月15 日冷轧成功的取向硅钢值得期待。上
半年公司销售商品坯材1239 万吨，同比增长14.42%。五冷轧1730 机组于5 月15 日成
功生产出第一卷合格取向硅钢产品，采用宝钢取向硅钢制成的变压器也已投放市场。
上半年收入增长平稳增长。上半年年全部收入1034 亿元，同比增长10%，由于毛
利率同比略有下降，营业利润同比6.12%，利润总额同比增长6.60%。由于所得税率同
比下降5.67 个百分点，因此净利润同比增长18.20%。上半年钢材销量同比增长14.42%，
且上半年钢材平均价格同比上涨较多，但收入仅仅增长10%多，这主要是由于不锈钢平
均销售价格大幅下降18%所致。此外，公司2008 年上半年普碳钢平均售价为5280 元/
吨，2007 年上半年普碳钢平均售价为4719 元/吨，平均售价同比仅增长12%不到，低于
市场平均涨幅，部分原因和公司销售制度有关。
公司二季度单季业绩尚可。二季度比一季度盈利能力略有上升。二季度收入环比增
长19.91％，主营利润环比增长31.41％，期间费用环比增长37.13%，营业利润增长
24.89%，利润总额环比增长14.71%，所得税率略有降低，最终净利润环比增长25.11％。
这个业绩水平环比增速不高，主要是由于新的海运矿石价格从二季度开始核算、不锈钢
特钢行情持续低迷、以及部分普碳钢季度定价导致在钢材价格上涨时所有滞后有关。
2008 年上半年各个产品同比毛利率都在下降，但相比2007 年下半年，公司产品盈
利能力全线提高。公司过去五个季度的毛利率由远及近分别为18.36%、11.42%、12.84%、
15.71%、17.09%，可以看出2007 年镍价暴跌对公司业绩的巨大影响。从目前的盈利状
况看，公司又几乎恢复到了镍价暴跌前的盈利水平。但就具体而言，不锈钢板卷产品和
特殊钢产品仍是明显亏损，上半年毛利率分别仅为1.20%和-0.31%。但已经上规模的宽
厚板毛利率由2007 年下半年的33.44%提高到目前的38.55%，利润惊人。上半年宽厚板
产量83 万吨，其中罗泾项目贡献10 万吨，罗泾项目年产160 万吨，因此虽然罗泾项目
仍然亏钱，但其产量提高对整体业绩仍有裨益。
中报财务分析。资产负债率53.77%，在行业内属于较低水平。上半年经营活动现金
净流入27.79 亿元，投资活动净流出136.27 亿元，筹资活动净流入128.58 亿元。经营活
动现金流量净额较去年同期减少55.45 亿元，主要是财务公司存贷款、拆借资金及利息
收付等业务所致，其次公司存货由于原燃料涨价而由2007 年中期的384 亿元增加到2008
年中期的473 亿元，增加89 亿元。
公司重金投资的高档项目即将进入收获期。2008 年1 月31 日50 万吨大口径直缝焊
管工程热负荷试车、3 月18 日罗泾项目160 万吨宽厚板轧机热负荷成功、5 月15 日5#
冷轧硅钢机组成功产出第一卷合格取向硅钢、12 月宝钢本体宽厚板二期（40 万吨）建成
投产，这些项目都遵循了宝钢精品战略，定位国内最急需或者空白的产品。因此我们相
信这些生产线达产达标后，赢利能力将追随宝钢以往高档产品投产后的水平。此外，梅
山等分公司产能在2009 年也将有所增长。
每日早报•最新研究与资讯 5
给予公司“增持”评级。虽然我们预期下半年不锈钢行情仍会低迷，但宝钢不锈钢和
特钢（含不锈钢型线材）赢利能力已经跌至谷底。普碳钢价格大的调整幅度往往高达
30-40%，因此就目前经济环境和供给展望看，我们认为我国钢铁工业这一轮最悲观的时
期仍没有到来。预期2008-2010 年公司业绩分别为0.98 元、1.07 元和1.20 元。公司历史
上最低的PB 为1.04，最新PB 为1.15。公司资产质地相比2005 年PB 最低时进一步改
观，PPI 持续上涨应给公司资产重估。我们认为公司估值已经低估，综合考虑给予公司“增
持”评级。
(钢铁行业分析师 刘彦奇)
中材国际（600970）中报点评
公司公布中报，上半年营业收入达到65.36 亿元，同比增长12.02 %；营业利润3.16
亿元，同比增长 36.70 %；净利润1.47 亿元，同比增长31.18 %。折合每股收益0.88 元。
中期分红预案为每10 股派现金股利10 元（含税）。
公司报告期内新签生效合同额 286.29 亿元，同比增长136%。新签合同中，海外合
同 231.76 亿元,占比81%；总包合同额为227.79 亿元，占 比79.6%。
点评：公司中报完全符合预期，值得关注的是：（1）公司本期毛利率同比增长2.1%,
主要原因是主营业务构成中毛利率较大的机械设备所占比重有所增加。（2）上半年公司
境外收入仅38.58 亿元，同比增长6.3％，我们预计公司下半年境外收入将大幅增长。（3）
公司今年新签的境外合同订单中，锁定汇率的订单占了大约50％，包括待生效合同锁定
汇率合同比例更高。因此，预计公司2009 年下半年将出现毛利率的较好提升。（4）公司
的新增订单国际化趋势更加突出，今年新增业务涉及15 个国家，公司目前的业务已经遍
及40 多个国家。
目前公司在手生效订单大约450 亿元人民币，待生效订单也有50 亿元以上。对于订
单驱动性的企业来说，未来三年公司的收入完全没有问题。我们预计公司2008－2009
年每股收益分别为2.3 元和3.01 元，维持“买入”投资评级。
（建筑工程行业分析师 江孔亮）
中海油服（601808）中报点评
2008 年上半年公司实现营业收入52.3 亿，同比增长19.8％。其中海外业务实现收
入12.78 亿元，同比增幅67%。实现净利润15.35 亿元，同比增长40.1％；折合每股收
益0.34 元。
点评：公司的业绩基本符合预期，中报反应了公司几个方面的有利变化：（1）从收
入结构来看，境外收入占了公司收入的25％左右；从分项业务来看，船舶服务增长最快，
达到29.7％，物探业务增长28.4％，钻井业务增长18.8％，油田技术服务增长9.5％。（2）
公司的整体毛利率从40.4％增长到41.1％，源于船舶服务（毛利率增加7.8%）和油田技
术服务（毛利率增加1.3％）的增长，另外的钻井服务和物探服务小幅下降。（3）三项费
用控制较好。
此外，下半年公司将有一艘400 英尺自升式钻井船、9 条工作船和至少3 条陆地钻
井先后出厂并投入运营，将增强公司的各项业务作业能力。
公司于2007 年通过首次发行A 股募集资金总额人民币67.40 亿元，净额为人民币
65.99 亿元，已累计使用人民币30.64 亿元，其中本年度已使用人民币13.18 亿元，尚未
使用人民币36.28 亿元，尚未使用募集资金存于银行。
每日早报•最新研究与资讯 6
对挪威钻井公司的收购预计将在9 月份底完成，这有利于快速提升公司的钻井船只
数量和降低公司整体的钻井船的船龄，提升整体竞争有利。
我们预计2008－2009 年每股收益分别为0.73 元和0.96 元，由于公司行业发展前景
良好，以及公司的成本领先优势、一体化整装能力及总承包作业能力带来公司的整体优
势能够有效转化为业务优势和提升综合盈利能力，短期虽然面临估值压力，但长期具有
较好的增长潜力，给予公司长期“买入”投资评级。
（建筑工程行业分析师 江孔亮）
中国平安增资寿险子公司简评
事件：2008 年8 月28 日中国平安第七届董事会通过《关于审议增资平安寿险重大
关联交易的议案》。平安寿险配股50 亿股，每股定价1 元，增资50 亿元，其中中国平安
（集团）获配售49.5 亿元。
点评：增资后公司静态偿付能力充足率达到150.6%，满足保监会最新偿付能力规定
的充足II 类要求（即偿付能力充足率高于150%，低于150%的分红受到限制）。集团注
资额度低于我们预期，反映了集团公司使用自有资本向寿险子公司注资方面非常吝惜资
本，年内偿付能力充足率很可能会低于150%。截至2008 年6 月30 日，平安寿险认可
实际资本207.02 亿（净资产70.89 亿），最低资本170.64 亿，偿付能力充足率121.3%（年
初287.9%）。由于注资后静态偿付能力充足率也仅仅达到150%，随着业务增长最低资本
会有所增加，且三季度大盘较大跌幅也会使得认可资本缩水，因此三季度偿付能力充足
率很可能会低于150%。
2008 年9 月1 日实施的《保险公司偿付能力管理规定》将保险公司分为三类，充足
率低于100%为不足类，100%-150%为充足I 类，150%以上为充足II 类。对于不足类会
采取比较严厉措施，如限制增设分支机构、限制业务范围、停止开展业务、限制资金运
用、接管等。对于充足I 类会限制分红，并要求提交和实施预防偿付能力不足的计划。
（保险行业分析师 潘洪文）
中粮屯河（600737)发布2008 年半年报
内容：公司实现营业收入143056.19 万元，比去年同期增长0.5%；实现营业利润
9336.34 万元，比去年同期增长9.36%；实现净利11418.36 万元，比去年同期增长30.26%，
每股收益0.13 元。
点评：我们预计上半年番茄酱的平均销售价格在670 美金/吨左右，同比上涨13%。
再加之销量的上升，番茄酱的收入同比增长36.63%，毛利率上升至30.31%，但制糖业
务由于糖价下跌，收入下降23%，毛利率下跌至25.39%。新榨季由于供不应求和欧盟改
革导致的生产成本上升，公司签订的番茄酱出口合同价格已上涨至1000 美金/吨，但番
茄的收购价格也由300 元/吨上涨至400 元/吨。综合考虑番茄酱和制糖两块业务，我们
预计公司2008-2009 年的每股收益分别为0.40 元和0.60 元，给予公司“增持”的投资评级。
（农业行业分析师 丁频）
大厦股份（600327）半年报点评：扣除非经常性损益后净利润增长59%，维持买入
今日（2008 年8 月28 日）大厦股份公告半年报。报告期实现营业收入20.38 亿元，
同比上升20.93%；实现净利润7230 万元，同比35.43%；扣除非经常性损益后的净利润
为7266 万元，同比增长59.68%。公司上半年实现每股收益0.222 元，符合我们之前的
预期；ROE 为9.94%，同比增加了2.43 个百分点；每股经营性现金流为0.27 元。
每日早报•最新研究与资讯 7
百货业务得益于经营面积扩大销售收入增长26.23%，但商品结构调整影响了短期毛
利率水平；汽车销售因整个产业环境而同比增幅有限，增长主要依靠4 月底并购的新纪
元企业，但毛利率因售后服务的增加而提升了近2 个百分点的毛利率达到7.01%；超市
和餐饮服务（三风桥）收入增长有限，但毛利率也均有不同程度的提高。具体分析请参
考我们今日推出的大厦股份半年报点评。
我们继续维持对公司2008-10 年EPS 的预测，分别为0.430 元、0.613 和0.818 元，
净利润的增幅分别为66.7%和42.6%。2008 年的高速增长主要来自于两点：（1）经营面
积大幅增加的百货业务销售收入和净利润扩大；（2）2007 年部分主力楼层装修导致可比
基数比较低。2009 年继续保持高速增长，一方面得益于面积扩大、品牌增加和调整后到
2009 年才会完全发挥效用，另一方面得益于经营效率的内生性提高。
由于市场持续走弱，投资者对消费品增长前景发生了怀疑，主流零售股2008 年的
PE 已经跌倒25 倍以下，在这种情况下，我们调低了6 个月目标价至12.20 元以上。由
于2009 年才是公司面积翻倍的百货业务正常贡献业绩的年份，而且之后公司仍能表现出
有效的内生性增长和一定的外延式增长，再加上公司投资国联信托、江苏银行、江苏有
线等股权均在筹备上市，可以给以2 倍左右的PB 进行估值，折合到每股可以增厚每股2
元左右的估值，我们仍旧维持2008 年7 月16 日调高的投资评级为“买入”。
（批发与零售贸易行业分析师 路颖）
江铃汽车(000550)半年报点评
公司半年报报显示，上半年公司销售整车52000 辆同比增长14%，其中全顺商用车
销量为15045 辆同比增长17%，实现收入45.85 亿元同比增长13%，归属母公司净利润
5.31 亿元同比增长32%，实现EPS0.62 元超出我们预期。
点评：此前我们预测上半年公司实现EPS0.49 元，但公司实际业绩大幅超出我们预
期。业绩超预期的主要原因是本期内公司收到南昌小蓝经济开发区拨付的扶持资金1.64
亿元，使得本期公司营业外收入大幅增加并最终导致本期业绩超出预期。受营业外收入
大幅增加的影响，因此我们调高2008 年公司EPS 至1.10 元、维持对2009 年EPS1.13
元的预测和“增持”的投资评级不变。
（汽车行业分析师 赵晨曦）
新疆天业（600075）半年报点评
新疆天业今日公布半年报，2008 年上半年公司实现主营业务收入20.21 亿元，同比
增长9.1%，实现净利润1.43 亿元，同比增长1.0%，每股收益为0.33 元。
上半年公司主产品产量与去年同期基本持平，在化工业务毛利率有所下滑的情况下
受益于电石自给率的提高、产品价格的上涨以及番茄酱业务盈利能力的提升，净利润与
2007 年同期基本持平。虽然公司下半年面临着电石成本上升等不利因素影响，但由于
2007 年下半年公司计提了包括约4900 万元的坏账计提费用在内的超过5500 万元的资产
减值准备，而2008 年将不会产生如此高额的费用计提。另外，上半年公司番茄酱产品价
格出现大幅上涨，目前较去年同期价格提高400 美元/吨左右，以下半年销量2.5 万吨计，
将较去年同期产生4000-5000 万元的新增利润，因此预计下半年公司业绩同比仍有望实
现20%以上的增长，全年可实现EPS0.69 元，维持对公司的买入评级。
（基础化工行业分析师 朱胤）
每日早报•最新研究与资讯 8
债券和衍生品
五洲转债将于9 月1 日进入转股期
五洲转债9 月1 日进入转股期，转股价为10.07 元，昨日收盘价为4.05 元。五洲转
债早已满足向下修正条款，但一直未修正。同时根据五洲转债回售条款规定：“在可转债
的转股期间，如果公司Ａ 股股票在任何连续30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的
70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值的103%(含当期利
息)的价格回售给公司。”也就是说，进入转股期后，公司股价连续30 日低于7.05 元，则
满足回售条款。
目前五洲转债的转股溢价率为163.25%，溢价率较高，持有者只能等待，看公司是
否向下修正条款，或是正股上涨后带动转债上涨。
（债券及衍生品分析师 联蒙珂）
近期重点报告摘要
东软集团_调研报告
（陈美风 2008 年8 月28 日）
国内解决方案业务已过最坏季节。我们预计公司上半年国内解决方案业务收入同比
增长接近25％，略高于我们原先预期。国内解决方案业务增长主要由电信和社保等行业
投资驱动。经过几年的“数字圈地”，公司已经在社保、电信、电力和烟草等行业信息化
领域拥有较高的市场份额。然而，国内解决方案业务的盈利能力一直以来备受投资者诟
病。2007 年，公司国内解决方案业务实现收入约15 亿，软件和硬件的比例约为2：1。
但我们预计这部分业务净利润率低于5％，约在3%左右。这一盈利水平不仅明显低于用
友软件、石基信息和恒生电子等以软件产品销售为主的公司，也低于华胜天成和东华合
创等以硬件集成与服务为主的公司。从客户环境来看，多变的客户需求导致成本难以控
制是国内解决方案业务盈利能力低下的根源，经常性的运维服务比例较低则加大了收入
波动。
从公司自身因素来看，行业线较多加大了产品化的难度。从今后两到三年的区间来
看，公司国内解决方案业务的盈利能力将趋于提升：首先，国内各行业IT 投资中软件比
例持续上升。就公司而言，其国内解决方案业务软件比例持续提高，且单体合同额趋于
增大。今年公司承接的接近2 亿的电力软件合同，是公司历史上签订的最大单体合同；
其次，产品化程度和服务比例趋于提升。与“数字圈地”高峰期相比，公司目前更专注
于优势行业的资源投入。行业知识的积累和市场占有率的提升使公司在优势行业的产品
化能力得到提高。根据我们了解，服务费的盈利能力将明显高于公司目前的软件开发业
务；再次，客户环境有所改善。公司表示在沿海地区，客户对软件质量和后期维护更加
关注，定价压力有所缓和；最后，公司更侧重以软件收入和现金回款考核各行业部门，
这使得业务部门在承接合同时对软件开发进程的控制更加严格，从而提高解决方案业务
盈利能力。我们预计公司国内解决方案业务毛利率将在今后两到三年内明显提升，净利
润率将由去年的3%左右提升到10％以上。尽管公司目前以软件开发为主的业务模式尚
不能为营收的持续快速增长提供充分的保障，我们认为公司国内解决方案业务已经过了
最坏的季节，随着软件与服务比例的提升，其收入更加稳健的成长和盈利能力持续提升
值得期待。
外包收入增速略低于预期但仍属正常。预计公司上半年以美元计国际软件外包业务
收入近8000 万美元，同比增长30～35％，略低于我们原先40％以上的增长预期。面对
人力成本和人民币升值的压力，为了平衡短期与长期业绩的增长，公司对人员的扩张更
每日早报•最新研究与资讯 9
加谨慎，预计全年外包员工数增加30～40％。从我们对几个外包业务部门的了解来看，
公司今年外包业务收入仍将有30～40％的成长。出于谨慎，我们将公司今后三年外包员
工数增速由42％调低到35％，考虑到今明两年人民币对日元的升值幅度很可能低于对美
元升值幅度，我们假设公司今明两年以美元计的外包收入增速在40％左右。公司外包业
务成长爆发力不足，我们认为主要受限于以下几个方面：其一，规模和能力不足。公司
目前外包业务人员有5000～6000 人，而国际外包市场上数亿美元的单子通常是整体IT
外包项目，一个项目就需要数千人甚至上万人，公司目前人力储备显然不足以应付这样
的单子。此外，整体IT 外包涉及从IT 规划、软件开发、系统集成到后期维护的众多内
容。公司目前开放式系统外包项目通常不与最终客户接触，而是通过总包商与最终客户
联系，较难培育整体IT 外包的能力。我们认为公司国内解决方案业务有助于培育其承接
整体IT 外包项目的能力，公司在该领域的坚持有其必要性。公司在海尔物流系统和客服
系统IT 外包项目上的有益尝试验证了这一点。我们相信当公司外包员工规模扩张到万人
级别时便可以承接亿美元规模的单子，从而实现业务规模爆发性的增长；其二，公司现
阶段策略上更加注重嵌入式软件市场，而嵌入式软件相较开放式系统人力供应少，培养
难度更大，故其规模的扩张受到更多的限制。我们相信随着定制培养模式的更加成熟，
加上下属软件学院毕业的学生更多的加入，公司人才供应的瓶颈将逐步被克服；其三，
欧美市场开拓力度不足。公司目前主要在日本铺设市场和服务机构，以期保障老客户提
供的订单金额的持续成长，而在欧美市场投入相对较少。这主要受限于公司目前的盈利
规模，为了保证短期业绩承诺的实现，公司短期内并无在欧美大肆铺设营销和服务网络
的计划。我们相信当净利润达到一定规模（如十亿元级别）之后，公司将会加大对欧美
市场的开拓力度，从而实现客户数量规模的快速扩张。
数字医疗业务重新步入正常增长轨道。预计公司上半年数字医疗业务收入与去年同
期持平，低于我们前期预期。根据我们了解，公司上半年数字医疗业务订单金额成长近
20％，只是因为收入确认的原因使得收入成长停滞。全年来看，公司数字医疗业务将同
比增长约20％。公司目前数字医疗业务分为影像产品（包括CT 等四大影像产品）、医疗
电子产品（如监护仪、生化分析仪）和医疗IT 产品（如PACS、CAD 和远程医疗等）三
大类。其中，影像产品销售占收入比重达95％。近些年来，公司数字医疗业务成长较慢，
归因于东软与飞利浦的磨合以及国内医疗器械管理当局发生的贪污事件导致国内医院高
端医疗设备投入非常谨慎。根据我们了解，公司与飞利浦的磨合渐入佳境，医疗合资公
司生产成本与费用逐步降低，表现在公司医疗影像产品毛利率将明显提升。此外，前些
年的“医疗风暴”带来的影响逐步减弱，国内医院的高端医疗设备采购规模已经恢复到
正常水平。因此，公司预计未来几年其数字医疗业务将实现15~20%的年均增速。公司
将推出的一些新产品和新业务可能会使数字医疗业务成长超出预期。
维持“买入”评级。公司上半年可能会按25％的税率计提所得税。出于谨慎，我们
调高公司今后三年所得税率的假设到15％。但我们认为公司拿到国家规划布局内重点软
件企业应无问题，实际税率应低于我们假设。同时，我们略提高公司业务毛利率水平，
预测公司2008～2010 年EPS 分别为1.04 元、1.50 元和2.04 元。我们认为公司EPS 30
％以上CAGR 的预期可以享受30 倍的PE，预测公司6 个月合理股价为45 元，维持“买
入”的投资评级。
中国石油_跟踪报告
（邓勇 2008 年8 月28 日）
中国石油公布了2008年上半年业绩报告。按国际会计准则计算，公司实现净利润 536
亿元（折合EPS0.29 元）；按照国内会计准则计算，实现净利润484 亿元（折合EPS0.26
元），同比下降36.3%。
上半年业绩符合我们之前的预期。公司实现的0.26 元的EPS，高于我们最初预测的
0.20-0.25 元的预测。虽然低于我们在8 月初预计的0.28-0.30 元的EPS，但通过研读财务
报告可以发现，公司在半年报中计提了比较多的资产减值准备，而第一季度财报中公司
每日早报•最新研究与资讯 10
基本没有计提资产减值准备。（今年上半年公司计提的资产减值准备达到73.3 亿元，其
中存货减值14.22 亿元，固定资产及油气资产减值59.05 亿元），而去年同期公司冲回减
值准备而增加的收益达到23.17 亿元。如果剔除掉半年报中新计提的减值，那么公司EPS
应在0.29 元左右。
导致上半年业绩下滑的主要原因有以下几点：
（1）炼油业务亏损严重。按照国内会计准则，中国石油今年上半年炼油与销售业务
的毛利率为-5.57%，而去年同期为10.66%。炼油业务由盈转亏主要是由于国内成品油与
原油价格严重倒挂，受此影响，公司炼油与销售业务在去年上半年实现毛利332 亿元的
基础上，今年上半年却亏损了249 亿元。
（2）特别收益金支出大幅增加。今年上半年由于国际油价大幅上涨，今年上半年公
司原油实现价格为5086 元/吨，较去年同期上涨了58.6%。油价的大幅攀升使得公司缴
纳的特别收益金也大幅增加，由去年上半年的149.42 亿元，增加到今年上半年的478.16
亿元。
（3）计提了较多的资产减值准备。今年上半年公司计提的资产减值准备达到73.33
亿元，而第一季度只计提了0.11 亿元的资产减值准备，去年同期不仅没有计提资产减值，
反而因冲回减值准备增加了23.17 亿元的收益。
我们比较了中国石油各业务板块2001 年以来半年度的盈利情况（为保证数据的可比
性和连续性，我们选取按国际会计准则计算的经营利润及经营利润率），结果显示，公司
勘探与生产、化工与销售、天然气与管道等板块的经营利润保持稳定或是平稳增长，但
炼油与销售板块在2007 年上半年实现盈利后，到了2007 年下半年就出现亏损，而且今
年上半年该业务板块的亏损进一步增加。
半年报中透露出的积极信息。虽然公司上半年业绩同比有下滑，但在公司披露的半
年报中仍有一些积极信息值得关注：
（1）公司自产原油的实现价格从第二季度起与杜里油挂钩，从而降低了公司的特别
收益金支出。今年上半年布伦特原油价格上涨了70%以上，而公司上半年原油平均实现
价格为5086 元/吨，同比上涨了58.6%，不仅低于布伦特油价涨幅，而且也低于公司第
一季度原油实现价格63%的涨幅。这表明公司已从第二季度开始改变了原油挂靠品种，
从而降低了原油实现价格，有助于节约特别收益金支出。这项改变对公司长远发展有利。
（2）大比例计提准备，提升资产质量。在炼油板块亏损导致公司整体业绩下降的情
况下，公司索性大比例计提存货及固定资产减值准备，为公司长远发展打下了坚实的基
础。如果这些减值准备能在未来冲回（就像2007 年上半年一样），将增加公司未来的收
益。
（3）集团启动资产整合，与油气开采与生产相关的资产将陆续置入上市公司。与半
年报同时公告的还有一个关联交易公告，即中国石油通过收购集团全资子公司太阳世界
而获得中油香港51.89%的股权。此次收购的完成，不仅可以减少上市公司与集团之间的
同业竞争，而且为上市公司努力拓展城市燃气及天然气市场奠定坚实基础。此次收购的
收购价以定价日中油香港的收盘价3.02 元为基础，公司将自筹资金75.92 亿港元，收购
太阳世界100%的股权。截至2007 年底，中油香港在包括中国在内的7 个国家拥有共计
11 个油气勘探开发项目。截至2007 年12 月31 日，中油香港的总资产为227 亿港元，
净资产为205 亿港元，2007 年实现的股东税后净利润为13.67 亿港元。
公司最困难的经营时期已过去，从第三季度开始，公司业绩将逐季上涨。
一体化优势将成为公司未来几年业绩增长的主要保证。公司每年的原油产量在1.2
亿吨左右，从而保证公司炼油业务的原油自给率达到80%，有效地规避了原油价格波动
每日早报•最新研究与资讯 11
的风险。随着国内成品油价格改革的稳步推进，公司炼油业务盈利状况将得到好转，其
整体盈利也将稳步提升。根据海通证券盈利预测模型，我们测算出公司2008-2010 年的
每股收益分别为0.71 元、0.92 元和1.12 元。
通过“资源+资产”估值，公司上游业务资源价值量的现金折现值为10.14 元（根据
公司向美国SEC 提供的财务报告数据），而下游业务的每股净资产达到3.08 元。也就是
说，公司股票的价值底线为13.22 元。如果按照国际石化公司下游业务平均2.5 倍以上的
市净率水平，公司股票的合理价值区间应该在18-20 元之间。关于公司价值的具体分析，
详见8 月8 日《中国石油调研报告》。
白云机场_跟踪报告（买入，调高）
（马婴 2008 年8 月28 日）
2008 年上半年，白云机场实现营业收入，净利润2.5 亿元，同比增长33.90%，每股
收益0.218 元（略高于我们预期的0.20 元，但低于市场预期的0.25 元）。
与国内其他枢纽机场相比，白云机场各业务数据取得较快增长。2008 年上半年实现
飞机起降架次14.0 万次，旅客吞吐量1663.5 万人次，货邮吞吐量35.4 万吨，同比增幅
分别为9.2%、12.4%、8.4%。当然，不可避免的，在地震、奥运安检升级、宏观经济增
长放缓因素影响下，二季度公司业务数据增幅出现明显下滑。
2008 年上半年白云机场净利润的增长主要来自于收入的增加、成本费用的严格控制
以及所得税率的下调。
公司于2007 年底实施整体上市（收购跑道等飞行区资产），2008 年上半年公司营业
收入同比增长了19.39%。由于2008 年开始实施新的机场收费政策，同时公司旅客吞吐
量增幅于二季度有较大下滑，公司各项收入构成比例较上年同期出现一定的变化：航班
起降服务收入同比增长29.1%，占收入比重由原来的11.1%提高到12.1%；旅客综合服务
收入同比增长33.0%，占收入比重由原来的17.2%提高到19.3%；安检收入同比增长
71.9%，占收入比重由2.7%提高到3.9%。此外，从非航业务收入总体增长了13.6%，其
中住宿餐饮、商品销售业务收入同比降幅分别达到31.4%和37.3%，而广告业务收入达
到9816 万元，同比增长45.7%。
虽然2008 年上半年白云机场毛利率水平下降了2.85 个百分点，但通过严格的费用
控制（营业费用同比下降43%，管理费用同比仅增长0.75%），公司营业利润同比增长
20.85%。由于所得税率由33%下调至25%，公司净利润同比增长33.90%。
上调对白云机场投资评级由“增持”至“买入”。我们对白云机场2008、2009 年每
股收益的预测分别为0.45 元、0.60 元，随着前期公司股价的下滑，目前公司动态市盈率
分别为24.4、18.9 倍，从估值水平来看相对较低，上调投资评级至“买入”，目标股价
13.5 元。
大秦铁路_跟踪报告（买入，调高）
（马婴 2008 年8 月28 日）
2008 年上半年，大秦铁路完成营业收入116.07 亿元，同比增长20.33%，实现净利
润37.20 亿元，同比增长25.78%，每股收益0.29 元，符合预期。
2008 年上半年，大秦铁路煤炭运输继续保持快速增长。2008 上半年大秦铁路完成煤
炭运输量18542.9 万吨，同比增长18.6%（高于全国铁路煤炭运量11.6%的增幅，占全车
铁路煤炭运量比重达到21.3%）。其中大秦线完成煤炭运输量17096 万吨，同比增长
每日早报•最新研究与资讯 12
17.8%，预计全年将完成3.5 亿吨运量目标。目前，大秦线日均开行重车89.1 列，其中2
万吨列车29.1 列，万吨列车20.6 列，组合列车38.8 列，最高日运量104.5 万吨（2007
年日均开行重车为83.2 列，其中2 万吨列车29.1 列，万吨列车20.6 列，最高日运量99.87
万吨）。
收入与利润增幅高于运量增幅。从收入增幅来看，主营业务收入增幅19.99%，高于
运量增幅，公司解释为（1）年初我国南方发生雪灾后，为确保完成南方电煤抢运任务，
公司积极组织外局直通煤炭运输，从呼和局古店口接入煤炭直通货物运输量增加（2）从
呼和局接入重车经大秦线运输比重增加，公司直通运费收入大幅增长。
从主营业务成本来看，随着新购置的电力机车及货车的陆续到货，公司折旧费用同
比增长了40.8%，达到11.3 亿元。而电力及燃料成本同比增幅仅为8.3%，远低于公司运
量增长，我们预计随着下半年电价的上调，公司电力及燃料成本增幅会有所提升。此外，
由于2007 年为公司大修年，公司大修支出同比增幅相对较低，为12.4%。其他主要成本
如材料、人员费用、货车使用费等成本增幅均在20%左右，与收入增幅大致相当。总体
来看，大秦铁路2008 年上半年主营业务成本同比增幅为19.8%。
净利润增幅（25.78%）高于收入增幅则主要来自于所得税率由33%下调至25%。具
体来看，公司营业收入与营业成本增幅基本一致（均为20%），但是公司管理费用达5.28
亿元（增加了1.58 亿元），增幅达42.7%，管理费用率由上年同期的3.84%提高到4.55%。
此外，公司财务费用亦增加2.5 亿元（2008 年上半年为2.08 亿元，而上年同期为-0.42
亿元）。由于管理费用及财务费用的大幅增加，大秦铁路2008 年上半年营业利润增幅仅
为12.24%，净利润增幅达25.78%主要来自于所得税率的下调。
大规模的资本开支将降低公司未来业绩增速。公司于上半年公告将购买360 台HXD
大功率电力机车，11000 辆C80B 货车，上述资本开支预计总金额210 亿元（其中HXD
机车155 亿元，C80B 货车55 亿元）。至2008 年6 月30 日电力机车已到货171 台，预
计上述机车及货车至2009 年一季度将全部到货，以顺利实现大秦线未来4 亿吨运量目标。
公司计划发行150 亿公司债解决资金来源。我们认为，由新增资本开支带来的财务费用
及折旧成本的增加将降低大秦铁路未来净利润增速。我们对大秦铁路2008—2010 年的业
绩预测分别为0.57 元、0.62 元、0.65 元，净利润增增速分别为21%、9%和5%。
作为铁路部在资本市场上的融资平台及改革实验平台，我们认为大秦铁路将成为铁
道部改革的受益者，上调对大秦铁路投资评级至“买入”。对于大秦铁路未来的资产收购，
无论是时间还是具体方案目前都没有明确的说法。我们认为，作为铁路部的融资平台和
改革实验平台，铁道部为确保方案获得流通股东通过，大秦铁路未来的资产收购方案对
每股收益的增厚幅度不应低于15%—20%；另一方面，作为经过市场化改革的上市公司，
远期来看公司未来可能获得一定自由度的定价权，这将进一步提高公司的盈利能力与投
资价值。随着大秦铁路近期股价的下跌，我们调高对大秦铁路的投资评级由“增持”至
“买入”，目标股价15 元。
上海机场_跟踪报告
（马婴 2008 年8 月28 日）
2008 年上半年，上海机场各项经营数据增长缓慢。2008 年上半年，浦东机场实现飞
机起降架次130461 架次，旅客吞吐量1401.64 万人次，货邮吞吐量129.21 万吨，同比增
幅分别为6.77%、2.65%和10.23%。受地震、签证制度、奥运安检升级、宏观经济增长
放缓等多因素影响，2008 年二季度公司旅客吞吐量增速大幅回落至0.48%，而新投入使
用的浦东二期工程可谓是英雄无用武之地。
上海机场2008 年上半年净利润大幅下降39%，主要原因在于：新的机场收费政策
带来的负面影响、浦东二期工程转固增加折旧、受签证制度影响浦东机场国际航线旅客
每日早报•最新研究与资讯 13
吞吐量同比下降。
我们看好上海机场2009 年及以后的业绩增长前景。对于2008 年而言，上海机场的
业绩可谓糟糕，但对即将到来的2009 年，我们认为上海机场的经营业绩将有大幅提高，
主要原因在于：
（1）2008 年上海机场各项业务指标基数较低，而上海机场的恢复性增长将主要体
现在2009 年，再加上原有的自然增长，我们预计公司航空业务增幅将达到15%以上。
2008 年4—9 月份上海机场国际航线旅客吞吐量不可避免的出现负增长，而国际旅客的
反弹预计将主要集中在2009 年而不是2008 年四季度。
（2）浦东二期投入使用后，产能未得到有效释放。我们预计，自2008 年四季度开
始，浦东二期产能利用将开始得到显著提高，并将在2009 年得以充分发挥。
（3）新的机场收费政策对上海机场的负面影响为一次性因素，自2009 年开始公司
营业收入增长将步入正轨。
（4）随着客流量的增长，上海机场非航业务亦将迎来高增长。
对于上海机场整体上市方案，我们持乐观态度。上海机场的整体上市自2006 年3
月开始到现在，历时已两年半，预计近期开始启动。我们对未来的方案持乐观态度，主
要原因在于：（1）从历史上看，上海机场的资产重组方案对流通股东较为优厚，体现了
政府对上市公司的扶持；（2）上海市政府对于打造上海航空枢纽港的决心很大，从政府
意图主导东航和上航的合并可略见一斑（毕竟要打造枢纽机场，必须有一个强有力的基
地航空公司），因此我们相信，未来上海市政府对上海机场本身的整体上市仍将采取扶持
态度。我们认为，整体上市后对公司每股收益的增厚幅度将达到20%或更高。而市场关
注的虹桥二期工程可通过租赁经营方式避免关联交易的产生。
维持对上海机场“买入”的投资评级。不考虑整体上市，我们预计2008、2009 年上
海机场每股收益分别为0.60 元、0.80 元（按优惠所得税率计算）。目前的估值有一定安
全边际（2009 年动态市盈率20 倍）。我们认为，作为中国的机场龙头上市公司，上海机
场2009 年合理动态市盈率可达22—25 倍（毕竟自2009 年开始公司将迎来业绩的快速增
长期，短期产能不存在任何限制，同时也没有其他大额资本开支），如果再考虑到整体上
市可能对业绩的增厚效应，未来2009 年动态市盈率将低于20 倍。因此维持对上海机场
“买入”的投资评级，目标股价22 元，较目前的16.4 元还有34%的上涨空间。
新近推荐买入个股一览
每股收益（元）
股票名称 代码 股价（元）
2008E 2009E 2010E
白云机场 600004 11.20 0.45 0.60 —
大秦铁路 601006 11.97 0.57 0.62 0.65
南京医药 600713 5.22 0.21 0.29 0.38
九阳股份 002242 32.82 2.16 3.72 —
生益科技 600183 5.56 0.44 0.62 －
A8电媒音乐 0800.HK 1.50 HKD 0.17 0.25 0.34
银鸽投资 600069 4.58 0.51 0.71 1.13
腾讯控股 0700.HK. 65.45 HKD 1.44 2.12 2.90
中海发展 600026 15.41 1.75 1.38 －
中国石油 601857 12.97 0.71 0.92 1.12
每日早报•最新研究与资讯 14
附录：全球金融市场表现一览(数据截止至2008 年8 月29 日7 点30 分，数据来源：Bloomberg)
周边主要股市 收盘 涨跌(%) 汇率市场 比例 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
道琼斯工业指数 11715.18 1.849 欧元兑美元 1.4708 0.0034 -5.6516 7.5306
S&P500 1300.68 1.484 美元兑日元 109.52 -0.021 -1.2966 6.072
NASDAQ 2411.64 1.225 英镑兑美元 1.8281 -0.0828 -7.6188 -9.3953
香港恒生指数 20972.29 -2.294
美元兑港币 7.8072 -0.0134 -0.0564 -0.0756
日经225 指数 12768.25 0.12 美元兑人民币 6.8291 -0.0183 -0.0491 10.5381
富时100 指数 5601.2 1.322 12 月RMB-NDF 6.6455 0.1578 -1.5123 7.6308
H 股指数 11497.68 -2.404 石油市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
韩国KOSPI 指数 1474.15 -1.323 纽约石油 116.37 0.675 -4.763 58.305
台湾综合指数 7033.37 -0.672 布仑特石油 112.06 -1.72 -10.38 61.26
迪拜石油 113.42 1.69 -6.9 67.86
A 股市场 收盘 涨跌(%) 新加坡燃料油 696.5 1.9 -0.07 85.24
上证综合指数 2350.143 0.341 金属市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
沪深300 指数 2335.865 0.455 LME 铜 7530 -1.569 -5.816 3.505
上证180 指数 5334.271 0.723 LME 铝 2730 -1.266 -9.483 8.076
LME 锌 1799 -2.704 -6.545 -41.496
美国债券市场 收益率(%) 涨跌(Bp) LME 锡 20150 -1.707 -10.444 36.379
6 个月票据 1.9652 -0.04 LME 镍 20500 -2.381 9.333 -25.979
2 年期国债 2.3588 0 LME 铅 2035 -0.732 -8.333 -35.906
5 年期国债 3.091 4.69 黄金 833.13 -0.11 -9.334 24.795
10 年期国债 3.7777 -0.02 白银 13.7125 0.174 -21.034 15.474
农产品 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
国内债券市场 收盘 涨跌(%) 芝加哥小麦 789.25 0.032 -0.347 31.432
国债指数 113.71 0.041 芝加哥大豆 1336.5 0.3 -3.589 48.831
企业债指数 118.97 0.061 芝加哥玉米 571 0.175 -3.872 50.066
纽约2#棉花 67.16 -1.885 -5.515 4.286
纽约11#糖 13.23 -2.649 7.386 29.961
其他 收盘 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
波罗的海干散货 6929 -1.716 -18.607 -6.124
每日早报•最新研究与资讯 15
信息披露
投资建议分布
公司评级、行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景
的看法。每一种评级的含义分别为：
公司评级
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
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上市公司投资建议分布（2008 年8 月29 日）
公司数（家） 与海通投行有业务关系（％）
买入 84 7
增持 92 14
中性 41 12
减持 0 0
卖出 0 0
总数 217 11
上市公司投资建议分布（2008 年8 月29 日）
右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。
第一列为各评级的上市公司数，第二列为与海通证券有投资银行
业务关系的上市公司的比例。
每日早报•最新研究与资讯 16
海通证券股份有限公司研究所



作者：泉州股票
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