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债券市场
债券月报：保增长还是物价——08 年4 月债市月报
增长：
根据支出法的估计，05 至07 年的统计局公布增速大幅低估了实际经济增长情况，
其中07 年的实际增速可能接近16%。
而在08 年1 季度，由于进出口同比负增长，加之实际投资增速的下滑，估计实际
经济增速已降至9.6%，低于统计局10.6%的公布增速。从大幅低估到高估，08 年
1 季度的经济减速情况可能远远超出了我们的预期。
通胀：
虽然经济减速可能超预期，但是通胀形势依然十分严峻，这似乎有悖于常识，即减
速引发的需求下降应能减缓通胀压力。
然而，经济减速与通胀下行并没有直接关联，70 年代的世界经济就是鲜明的例证，
虽然当时全球经济大幅减速，但是通胀压力依然高高在上，即陷入所谓的滞胀。
而我国食品价格和非食品价格在年底均存在再次反弹的可能性，如若应对失当，亦
可能步入滞胀之中。
抉择：
对央行而言，其唯一能有效控制的是通胀，最有效的工具是利率政策。如果经济减
速无法避免，央行不妨选择物价稳定，因其是长期经济稳定增长的基石，舍此则增
长与物价皆不可得。
因此，即便经济减速，如果油价上涨等结构性因素长期持续，那么物价稳定与否完
全取决于央行的利率政策态度。
债市：
债市的资金依然充裕，然而长期国债与金融债利率均无下行空间，我们依然看好企
业债，同时大力推荐3 年期以内央票作为主力配置。
（姜 超）


作者：泉州股票
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