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要闻点评
银行法定存款准备金率上调至17.5%,对上市银行影响-1.37%.
事件：央行08.06.07日宣布，决定从2008年6月15、25日起，上调存款类金融机构
人民币存款准备金率各0.5个百分点，共1个百分点，一般商业银行存款准备金率上
调至17.5%。地震重灾区法人金融机构暂不上调。
评论：
1、主要目的：紧缩多余流动性，反通胀
这是2006年以来第18次、08年第5次上调存款准备金率，本次上调后一般银行法定存
款准备金率为17.5％。
本次上调存款准备金率的时点为08年6月15日、6月25日，平均离上次相隔1个月。
本次上调存款准备金率主要目的在于：紧缩多余流动性，反通胀。
08年4月份CPI、PPI分别达8.5%、8.1%，5月份虽然会有所回落，但通胀压力仍很大；
同时国际游资加速涌入，央行通过上调存款准备金率以紧缩多余流动性，并减缓通
胀压力。
本次上调存款准备金率1个百分点，将使银行体系的流动性回收约4000亿元左右。
本次上调存款准备金率具有以下几个特点，反映了央行紧缩流动性的紧迫感。
（1）上调幅度大。一次宣布上调1个百分点，大于以往通常0.5个百分点的上调幅度；
（2）分两个时间点实施上调，以减缓对金融机构的冲击；
（3）央行选在5月份信贷、CPI等数据发布前宣布上调；
（4）对地震重灾区区别对待。即暂不上调地震重灾区法人金融机构存款准备金率。
2、后续政策走势：非对称加息可能性进一步下降，3季度仍有上调存款准备金率可
能，全年上限19%
我们仍坚持前面几次点评时的预测，即央行未来上调法定存款准备金率仍有空间，
预计法定存款准备金率上限为19%，维持我们在银行策略报告中的预测。
本次上调后，一般银行存款准备金率达17.5%，预计08年第3季度仍有2至3次上调存
款准备金率的可能，每次0.5个百分点。
另一方面，央行大幅上调存款准备金率也昭示了非对称加息的可能性进一步下降。
3、对上市银行净利润负面影响约1.37%
上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接
导致收益减少；二是流动性紧缩后银行配置的信贷减少导致总的收益率下降。
仍假定银行流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。经过测算，我们认为，
本次上调存款准备金率对整个银行业的负面影响为1.3%（对净利润的负面影响）；
对上市银行的负面影响约1.37%。
以2008年3月末数据估算，14家上市银行存款余额约24.16万亿元，考虑到人民币存
款的扣减、税收的影响，14家银行共约减少净利润51.2亿元左右，占2007年净利润
总额2810亿元的1.37%。不过，这一影响已在我们预期之内（我们预测存款准备金率
上限19%）。
从市场层面看，我们认为本次上调存款准备金率幅度和市场影响均较大，但考虑到
非对称加息可能性进一步下降；银行股此前已充分调整，估值水平已偏低，安全边
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请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10
际较高。因此，对银行股总的影响有限。目前原股份制银行2008年动态PE、PB平均
只有15.6、3.1倍，大行PB更低（参附表）。维持对银行股长期增持评级。
(伍永刚)
上调存款准备金率对大盘构成负面影响
6 月7 日人民银行宣布上调存款准备金百分之1，幅度之大超出市场预期。截至07
年4 月底，全国金融机构各项存款共计42.2 万亿，也就是说本次上调将冻结4220
亿的流动性。
但我们认为央行此举并不意外，近期大量热钱涌入国内，4 月一个月外汇储备就增
加了745 亿美元，其中大部分都是热钱，而央票的发行成本较高，近期央行已经减
弱了公开市场操作的力度4 月仅回笼230 亿元，5 月份竟净投放840 亿，而3 月为
回落7130 亿元，为了控制M2 的增速（4 月M2 增速已反弹至16.94%，有可能5 月份
M2 增速高于4 月），大幅上调存款准备金率也在情理之中。本次上调准备金率只是
紧缩货币政策的延续，并没有在力度上明显加强，主要是显示了央行抑制货币增长，
控制通胀的决心。
货币的紧缩最不利于金融和地产两个行业，而且将抑制整个经济体的总需求，进而
降低整体上市公司的盈利水平。而货币的紧缩将进一步的对股市资金面造成挤压，
提高整个市场的无风险利率，降低大盘估值。我们认为货币紧缩的局面至少要持续
到08 年底，这不仅在上市公司盈利和估值两方面对股市构成打击，在心理层面对整
个股市也形成构成较大的负面压力，目前不断有资金离场，也是预计到经济在短期
内无法回暖。我们希望投资者对后市更加冷静和谨慎，但如果短期内下跌幅度过大，
如接近3000，我们相信将再现政策反弹。
(翟鹏)
发改委：应对高油价，成品油价格将暂缓接轨国际
在八国集团能源部长会议召开的前一天，中国、日本、美国、印度、韩国五国能源
部长会议在日本青森发表声明，呼吁各国逐步取消油价补贴，以提高能源利用效率。
对此，出席会议的国家发改委会副主任张国宝表示，国内成品油价格也计划与国际
接轨，但是，必须暂缓执行。
张国宝指出，中国一直坚持从计划到市场逐步过渡的石油及成品油价格政策，
目前原油价格已与国际完全接轨，成品油价格也计划与国际接轨。但是，当前正值
国际石油价格出现飙升的时期，如果快速推进成品油价格也与国际接轨，必将对农
业等产业产生巨大影响，因此暂缓成品油价格改革有利于稳定社会经济。他进一步
说，如果因成品油价格调整使农业等产业出现问题，其影响要远远大于油价上涨的
影响，较好地解决了13 亿人口的吃饭问题是中国对世界稳定的一大贡献。
针对国际社会认为中国、印度能源消费增加导致了石油价格暴涨的说法，张国宝强
调，石油价格飙升虽然有供需方面的原因，但主要原因是大量的投机资金涌入石油
期货市场进行投机交易，导致石油价格严重偏离了实际价格。
食品价格下降 PPI 可能推高CPI 后期走势
主要食品价格正在下降，业内普遍预计，这将带动5 月份CPI 下行。然而另一方面，
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由于PPI 指数仍在高位运行，加上传导时滞的因素，未来对CPI 仍有“作祟”影响。
商务部最新公布的农产品(21.68,-0.02,-0.09%,吧)价格监测数据显示，5 月26
日至6 月1 日，36 个大中城市重点监测的食用农产品价格总水平较前一周下跌0.7%，
连续8 周呈回落态势。58 种主要商品中，价格周环比下跌的占46.55%。
具体来看，蔬菜整体价格跌幅为8.2%，监测的20 个蔬菜品种中，价格下跌的
有17 种；食用油价格也略微下调，其中豆油、花生油价格分别较前一周下跌0.3%
和0.04%；粮食价格平稳，而猪肉批发价格上涨0.1%，结束连续5 周的下跌走势。 同
时，农业部公布的农产品批发价也在持续回落，与商务部的价格跟踪趋势和幅度一
致。
有数据显示，4 月份PPI 同比上涨8.1%，连续4 个月创3 年来新高；国内钢材
价格再度上调、电煤供应紧张、国际原油价格创历史新高等因素都预示着5 月份PPI
将继续走高。根据价格传导规律，生产资料价格上涨将推动CPI 上行。结合中国的
数据实证分析显示，PPI 向CPI 的传导存在滞后现象，加上价格管制导致生产资料
价格向CPI 传导机制还不通畅，尽管生产资料价格指数不断上涨，虽对CPI 的短期
影响可能不大，但对未来走向有影响。


作者：泉州股票
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