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上海莱士：血液制品新贵
投资要点：
公司是中外合资企业，为国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一，也是国内同
行业中血浆综合利用率高、产品种类齐全、结构合理的领先血液制品生产企业之一。
随着人口的增长、恶性疾病发病率的提高和国民经济的增长,血液制品市场需求预
计将保持 15%以上的年增长率；进口限制和 2001 年起我国不再批准设立新的血液
制品企业为公司提供了对稳定的行业竞争环境；单采血浆站改制后,血液制品行业
产业链上下游打通,有利于行业的长期发展。
2007 年血浆供应紧张导致血液制品量跌价涨，2008 年估计投浆量仍将受限，价格
维持在高位。我们认为 1、现在国内还处于争夺大品种的阶段，小品种还处在预布
局阶段；2、目前任何品种的瓶颈都是血浆来源，
公司的战略必须充分考虑这一点规模：上海莱士在全国投浆量排在第三；在产品品
种上：华兰和莱士在白蛋白和丙球上基本一样，莱士在凝血因子类上占优势，特种
球蛋白华兰品类齐全，莱士刚刚起步；在产品质量上，莱士、华兰都是行业龙头此
次募集资金计划投项向四个项目，合计投资额 3.66 亿元，其中固定资产投资额为
3.15 亿元。项目达产后预计每年增加人血白蛋白产能 75 万瓶（较原来增加 75%），
静脉注射用人免疫球蛋白 45 万瓶（增加 87%），人凝血酶原复合物 PCC 产能 17
万瓶。
风险提示：原材料人血浆的特殊性导致的潜在安全性风险；预计募投项目完成后，
公司对健康人血浆的需求量还将显著增加，存在原材料血浆供应不足的风险；收购
部分血浆站的法律手续不完备，可能导致公司丧失相应的浆源。
我们预期 2008-2009 年上海莱士净利润分别增长 31%、33%，EPS 分别为 0.67 元、
0.89 元, 参考可比公司华兰生物 08 年 51 倍 PE 以及当前相关市场估值水平，
给予 08 年 35-42 倍的估值，合理估值为 23.46-28.15 元。
（易镜明、徐琳）


作者：泉州股票
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