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要闻点评  
证监会：基金宣传不得模拟未来业绩  

  

证监会日前发布《关于证券投资基金宣传推介材料监管事项的补充规定》，规定基
金宣传推介材料不得模拟基金未来投资业绩。对于推介定期定额投资业务等需要模
拟历史业绩的，《补充规定》要求，应当采用我国证券市场或境外成熟证券市场具
有代表性的指数，对其过往足够长时间的实际收益率进行模拟，同时注明相应的复
合年平均收益率。此外，还应当说明模拟数据的来源、模拟方法及主要计算公式，
并进行相应的风险提示。  
  《补充规定》要求，基金宣传推介材料所使用的语言表述应当准确清晰：在缺乏足
够证据支持的情况下，不得使用“业绩稳健”、 “业绩优良”、“名列前茅”、“位
居前列”、“首只”、“最大”、“最好”、“最强”、“唯一”等表述；不得使
用“坐享财富增长”、“安心享受成长”、“尽享牛市”等易使基金投资人忽视风
险的表述；不得使用“欲购从速”、“申购良机”等片面强调集中营销时间限制的
表述；不得使用“净值归一”等误导基金投资人的表述。  
有足够平面空间的基金宣传推介材料应当有完整的风险提示函，提示内容包括，基
金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理
风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即
当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法
及时赎回持有的全部基金份额等。  

  

国资委：2007 年央企利润近万亿创历史新高  

  

中国国资委副主任黄淑和今天在此间表示，对中央国有企业经营业绩进行考核后，
中央企业经济效益连创历史新高，盈利能力普遍增强。一大批企业实现了跨越式发
展，经营机制、结构调整、企业管理水平、技术创新能力都大有改观。  
2007 年中央企业营业收入达到九万八千多亿元人民币，实现利润近一万亿元，实
现了历史上的最好水平。中央企业平均资产总额达到九百八十亿元。其中，实现利
润超过一百亿元的企业有十九家。十六家企业入选《财富》杂志世界五百强，这比
四年前增加了十家。  
此外，这些中央企业的净资产收益率、资产负债率、流动资产周转率等指标，也都
有了明显改善。  

  

人民币兑美元首破 7.22 关口再创新高  

  

受美元兑人民币中间价大幅下调推动，人民币兑美元询价系统上周五(1 月 25 日)
大幅收涨，突破7.22关口再创新高。  
美元兑人民币询价系统收于7.2115，较上一交易日的7.2287下跌172点；自动撮
合系统收于 7.2110，较上一交易日的 7.2288 下跌 178 点。中国人民银行 25 日盘
前授权银行间外汇市场公布美元对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币7.2065
元，较前一交易日的7.2293大跌228点，跌破7.22、7.21两道关口。  

  

  

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                                                                                   晨会纪要
六大部委建立协调机制解决煤电短缺  

  

发改委日前紧急发布一份“关于建立部分地区电力和电煤供应调度信息日报制度的
通知”。该通知直接下发到了以下有关部门与企业——铁道部办公厅、交通部办公
厅、国家电网调度中心、南方电网调度中心、神华集团、中煤能源、煤炭运销协会、
中能电力燃料公司,以及山西、内蒙古、河南、陕西等省/自治区发改委、经委、煤
炭局。  
该通知要求上述部门与企业建立一套电力和电煤供应调度信息日报制度,自 2008
年 1 月 23 日至 3 月 31 日,铁道部运输局、交通部水运司、国家电网调度中心、南
方电网调度中心和中国煤炭运销协会于每日 10:00 前,中能电力燃料公司于每日
15:00 前,负责将前一日调度信息以电子邮件或电话传真方式上报发改委经济运行
局(煤炭处、电力处)。  

  

行业与公司信息点评  
1 月以来房地产板块走势反复，近期总体表现为上涨。上周五在人民币对美元升值
突破 7.22关口的刺激下，一二线龙头股票集体表现，涨幅在 7％以上。  

  

点评：从行业基本面上看，07 年四季度广深地区普遍存在的销售观望气氛正在向
全国蔓延，成交量在一二线城市中普遍开始不同程度的萎缩，万科等龙头企业的降
价楼盘在增加，一些城市个别区域的房价明显下降，我们开始担心楼市成交量和房
价的这种持续调整表现最终会影响到地产股的估值基准。因此，至少在上半年的行
业配置上我们还是建议谨慎，建议标配或低配，自下而上精选个股，留足充足时间
观察销售数据和政策面的新变化为宜。但是，在短期内，由于自 2007 年 9 月调整
以来，房地产板块调整幅度较深，相比最低谷股价一线08年动态估值在25倍，二
线估值在20倍左右，存在价值低估；加上近期诸多主流房地产股07年年报业绩预
增、普遍较大幅度送配，所以年报行情引发了主流房地产股票价值向上修正（参见
1 月 8 日行业更新报告《资金至上 坚定看好一二线强势龙头》）。近期地产板块
的年报行情给机构提供了再次调整地产行业仓位和品种配置的良机。（人民币升值
对美元升值突破 7.22 重要关口必然会刺激地产股，但是不可完全相信汇率升值能
消除国际收支顺差，从而给国内经济降温，从而认为人民币短期内将会大幅升值，
因为升值减少出口的同时也将通过进口输入通胀，通胀是决策层现在最头疼的问
题）  
                                                                           （孙建平）  

  

燕京啤酒(000729)：优势区域继续扩张产能，加强全国布局  

  

融资扩张产能。燕京啤酒今日公告了融资方案，采用定向增发的方式，增发股份预
计在8000-8600万股，其中大股东认购不低于本次发行总股数的50%，在大股东目
前控股还超过50%的情况下公司的大比例认购显示股东的信心很足。本次融资主要
用于产能扩张，预计项目完成后将增加啤酒产能97.5万千升、10万吨麦芽生产能
力、5万吨大麦深加能力。2007年公司啤酒销量已经突破400万千升，预计公司产
销量2009年有望突破500万千升，产能扩张可以预期。  
产能扩张主要集中在外埠优势区域，预计可以快速增加利润，加强全国布局短期盈
利可能困难。北京、广西、内蒙、福建、湖北五大核心优势竞争区，外埠啤酒生产

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                                                                                    晨会纪要
企业已经成为公司主要利润增长来源，销量、销售收入的增长速度都快于公司北京
市场的增长和行业平均水平。从本次募集资金的产能扩张投向看：主要集中在广西、
内蒙、湖北等核心优势竞争区，强化区域竞争优势；河北、新疆、广东、浙江大幅
扩张，扩张区域规模；四川地区打开市场难度大，战略布局可能是主要的考虑；进
入湖南、山西地区，探索可能成为优势区域的地域，完善公司在全国的战略布局；
北京地区维持现状。  
本息募集资金通过对公司核心优势竞争区的加大投入，将进一步加强的市场主导地
位。对于全国市场公司也开始逐渐布局，不过短期内盈利难度很大。  
扩大对上游原材料的控制能力。鉴于大麦进口价格的持续上涨，公司本次募集资金
项目扩大了麦芽生产能力 15 万吨，地点选择在新疆、内蒙地区，也是可以充分的
利用当地的农业优势，加强对国内大麦的培育和控制，进一步降低公司生产成本。  
产品提价的预期仍然存在，燕京啤酒在07年12月提高了北京地区的产品的出厂价
格，普通燕京啤酒的出厂价格从32元/箱提高了34元/箱，基本上能覆盖产品成本
的上涨，我们预计加上产品结构调整的因素，公司 2008 年产品毛利能够基本维持
不降。如果公司产品能否进一步提价我们将继续调升业绩预期。  
2008年奥运会带来北京地区的销量增长将对燕京啤酒形成正面的刺激。对2008年
公司的销售量我们预期非常乐观，一方面因为是国内居民收入增加带来的国内啤酒
消费量的持续上升；另一方面也是 2008 年奥运会在北京地区举行带来的北京地区
的流动人口急剧增加而带来的地区销售量预期将会有较大的增加。  
继续看好啤酒行业的机会，市场调整带来投资空间。我们继续看好啤酒行业未来几
年的发展，对于燕京啤酒，因为我们之前对公司的分析中已经预期公司存在强烈的
产能扩张动力，对公司2008年和2009年的产量增加有了比较充分的预计，因此维
持对公司 2008 年、2009 年 EPS 分别为 0.53 元、0.67 元的业绩预测，如果本次发
行 8000 万股，摊薄以后则分别为 0.50 元、0.59 元。考虑到近期市场大跌，预计
燕京啤酒复牌后存在补跌的压力，下跌将带来投资机会和空间，维持“增持”的投
资评级。  
                                                                           （胡春霞）
                                                                                        

  

宁波海运(600798)：受益沿海煤炭运价上涨  

  

  “海路并举”的大交运发展战略初见轮廓：公司发展战略清晰，未来发展业务为沿
海散货运输业务和高速公路收费业务并举的格局。2007 年是收入和利润基本来自
于沿海散货业务（主要是沿海电煤业务）运输。公司控股子公司宁波海运明州高速
公路有限公司投资建设的宁波绕城高速公路西段项目在 07 年底已经建设完成，
2008 年进入经营阶段。长期来看，公司 “海路并举”的大交运发展战略已经初见
轮廓。  
海运业务是公司目前主要利润贡献要素：公司主要经营浙江省散货运输业务，运输
货种为电煤、民用燃料煤、矿石等散货。电煤是公司主要运输货种，大约占公司运
量的70%左右。  
长期看，公路收费业务将成为公司利润贡献点之一，有效降低海运业务的周期性：
我们都知道海运业务有明显的周期性，而公路收费业务稳定增长，能够降低单一海
运业务由于周期性所带来的业绩波动。公司的公路收费业务主要体现在控股51%的
宁波海运明州高速公路有限公司。这个公司投资了宁波市环城高速公路的西段工
程。这段高速公司已经在07年底建成通车，公司方面认为08年由于刚开始运营，
该公路亏损的可能性较大，09年业绩持平或者将产生收益，预计10年将开始产生
                                                                                   晨会纪要
可观利润。  
业绩预测与评级：公司 08 年业绩增长主要来自于沿海煤炭运价上涨和税率从 33%
下调到 25%。我们保守假设公司 08 年沿海煤炭运价上涨 40%，高速公路公司 09 年
将开始产生收益，预计公司08-09年每股收益为0.63元和0.70元。考虑到公司投
资的高速公路公司将逐渐产生利润，我们认为公司08-10年公司业绩将稳中有升。
首次关注给予公司“谨慎增持”评级，目标价格 18 元，对应公司 08-09 年每股收
益的动态市盈率分别为28.6倍和25.7倍。  
公司股价驱动因素：08 年沿海煤炭合同运价上涨幅度超过我们的预期；高速公路
业务经营良好。  
公司面临的风险：油价上涨；08年沿海煤炭市场运价下跌。  
                                                                          （孙利萍）  

                                                                                      

中国太保(601601)：预增合预期,投资机会显现  

  

06 年业绩：净利润 10.08 亿，EPS0.23 元；业绩预报：07 年净利润将超过 60.48
亿元，按加权计算的EPS 将超过0.90元，全面摊薄的EPS在0.80元左右；我们的
预计：净利润 66.39 亿元，全面摊薄的 EPS 0.84 元；招股意向书中的预测数：净
利润64.46亿元，EPS 0.84元。业绩基本符合我们的预期。  
07年的业务规模和业绩都得到了迅速发展：实现保费收入741亿元，增长32.42%，
而行业总体增速为24%；业绩增长500%以上，远超同行的中国平安和中国人寿（平
安前三季度增长率为146%，国寿上半年为129%）。  
但增长并不具有可持续性：对于保费而言，其高增长与 06 年较低的基数相关，而
08 年还必须面对交强险调整等不利因素；对于业绩而言，其高增长与浮盈的释放
相关，事实上，预告的全年EPS 0.90元中，其中有0.68元就是在上半年实现的，
06年业绩的保留和07年上市前业绩的释放是高增长率的关键因素。  
                                                                 （伍永刚、彭玉龙）  

  

邯郸钢铁(600001)：舞钢资产注入有望成为业绩催化剂  

  

受铁水不足影响，07 年产量低于原计划，08 年邯宝新区高炉投产后钢材产量预计
将略有上升。  
公司大力推进“结构优化和产业升级”战略，吨钢售价和吨钢利润均同比上升。目
前板材生产比例达83%，基本已实现向板材生产商的转型。  
60%以上铁矿石依赖于进口，07 年铁矿石平均采购价格 750 元/吨，低于行业平均
水平。  
集团下属舞钢所产宽厚板定位独特，盈利能力强。07 年收入突破 100 亿，利润总
额超过9亿元。上半年集团持有的舞钢股权比例可能提升至61%，向股份公司的转
让最快也有望于08下半年完成，届时将大幅提升公司业绩。  
邯宝项目尚处建设期，衡水薄板亟待改扩建，短期内这两块资产注入上市公司的可
能性不大。  
邯钢集团已向河北省政府提出整合冀南钢铁业形成 3000 万吨新邯钢集团的方案，
目前尚未获批。  
假设舞钢资产于下半年注入，预测08年EPS为0.48元，09年EPS为0.60元，对
应目标价格11.04元，给予“谨慎增持”评级。  
                                                                   （蒋璆、崔婧怡）  
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新股定价报告  
以中煤能源为首新股连续密集发行最优申购策略  

  

2008 年 1 月 25 日，H 股公司中煤能源将正式回归，回拨机制启动前不低于 11.44
亿新股将在上证所按16.83元/股区间上限，以资金申购方式初始公发（IPO）！此
外，1月28日尚有大立科技和诺普信同日公发、30日还有三全食品、31日则有联
合化工连续IPO。  
因以中煤能源为开始的新股系连续而密集初始公发，结合2008年1月 17～23日申
购程序策略，可知对公众同批资金，就会产生最优申购策略的选择问题。  
整体上，在以中煤能源为首新股连续密集公发下，主流并且最优申购程序策略，应
为：先在 1 月 25 日申购中煤能源，并在 1 月 30 日或 31 日连续申购三全食品或联
合化工。  
以公众申购新股资金经验方程为基础，求出申购中煤能源资金单值估计为 2 万
8102.99 亿；结合公发市值，则中签率数学期望，为：0.707930511%；至于 95%置
信度范围，则为：0.65553%～0.76943%。  
应用新股多因素定价方程，可求出中煤能源新股上市首日期望收盘价格，为：30.2
元；等价地，推知初始收益率为：79.43%。总之，新股初始上市定价，可能介于
25.5～30.2元/股。  
在新股连续或密集IPO下，以申购资金配置比例加权平均期望毛收益率最大化的线
性规划模型为指导，进取型机构或资金数量较少的公众，可重点选择申购期望毛收
益率排秩序数，最为靠前的新股。另一方面，特别是机构，还要结合新股基本因素
差异、所谓价值投资理念、效用函数及总体组合的资产配置策略，来最终确定！  
因中签率为可买到新股并赚取初始收益的古典概率，故对以散户为代表的公众而
言，最关键的是须优先考虑中签率的大小问题。而中煤能源初始公发新股占发行量
比率已为恢复IPO来最高，并会对中签率产生有利影响，也建议散户积极申购。  
中煤能源新股申购期望毛收益率的单值估计，为0.56%，不仅高于全流通下所有新
股的平均水平，而且会高于其它后续IPO新股。因此，在以中煤能源为首新股连续
密集公发中，应首先重点考虑中煤能源；另一方面，后续的最优申购策略，则为选
择连续申购三全食品IPO新股或联合化工。  
                                                                           （莫言钧）
                                                                                        

  

准油股份和合肥城建新股同日初始上市定价几何？  
2008年1月28日，各以 7.85、15.6元初始公发（IPO）准油股份和合肥城建仅仅
2000、2136万可流通股，将在深证所上市交易！易知2007年10月10日以来，中
小板新股初始收益率、市盈率定价基准和询价对象报价上限比率，平均各为：
189.52%、84.53倍和1.78，而准油股份和合肥城建报价上限，则为：14.6和21.9
元。  
以全流通下恢复IPO以来所有新股为观测值，应用关于首日上市收盘的多因素经验
方程，结合显著性决定因素，推知：准油股份和合肥城建同日上市定价的单值估计，
各为：27.66、44.65元/股。至于定价回归方程1倍标准误或68.13088%置信区间，
则为单值估计上、下 7.59 元，可作为实际价格和期望定价相比是否被高估、或低
估的判定标准，并重点在首日交易策略上具有指导意义。  

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                                                                                   晨会纪要
在新股申购最优策略选择问题中，则求出准油股份和合肥城建初始上市定价的单值
估计，各为：28.75和41.2元/股。  
综上：以初始上市多因素定价方程为基础，参照新股定价和报价上限的平均比率，
估计准油股份和合肥城建首日上市定价，有可能分别达到25.96～27.66和38.94～
41.2元/股！结合越低的新股发行价，反而越容易产生越高初始收益率的独特“溢
酬”效应，还不排除准油股份上市首日收益率高于合肥城建的可能性。  
                                                                           （莫言钧）  

  

合肥城建(002208) ：合肥区域性龙头，竞争优势有待加强  
公司股票发行价15.6元，公开发行2670万股，占发行后总股本25%，发行后总股
本 10670 万股，募集资金 4.1652 亿元。是中小板继广宇集团、荣盛发展之后的第
三只中小盘地产股。  
公司主营普通住宅开发，在我们“央企－地方国企－民企”分析框架下属于地方国
企序列。为合肥及其周边等三线城市的区域性龙头，有望充分分享合肥房地产市场
良好成长前景的收益。  
公司项目以合肥为核心，在错过2004-2006年大规模拿地、加速扩张的黄金时代后，
2007年开始将业务区域向合肥周边的蚌埠、巢湖等二、三线城市扩张。  
公司现有项目储备 130 万平米，主要分布在合肥，部分在蚌埠和巢湖。公司计划
2009年新增土地储备1200亩。  
IPO募集资金投向项目均集中于合肥，均为普通住宅开发，受宏观调控影响小，项
目所处区域相对成熟，项目盈利空间较好。  
公司盈利能力较强，毛利率居行业前列；存货周转能力较高；三项费用控制较好，
增强了盈利能力；资产负债率偏高主要系预售房款和应付股利增加所致，负债水平
整体处于可接受水平。  
公司未来项目结算面积有望提速，2009 年底前公司计划开工或完工的房地产项目
规划建筑面积约78.63万平方米。  
预计公司2007-2009年的净利润分别为7682、9517、12185万元，，EPS分别达到
0.72、0.89、1.14元。  
和荣盛发展、广宇集团等同类公司比较，公司在储备规模、城市布局、产品多元化、
业绩成长性等方面并不具竞争优势，公司行业地位有待提高。  
综合考虑公司基本面、成长性和行业地位，08 年 25 倍合理 PE 得到目标价 22.3，
考虑公司股本小的特征，给予10%溢价，即合理目标价24.53元，给予中性投资评
级。  
                                                                    （孙建平、任旭）
                                                                                        

  

  

权证市场  
可分离转债密集发行  

  

受国际市场灾难性下跌冲击，上周的A股市场在周初创出罕见跌幅，周三受美联储
紧急降息提振开始恢复性反弹。沪深300单周下挫6.22%，中证500单周下跌4.15%。
权证市场仅云化CWB1单周上涨，其余均下跌，华菱JTP1延续前周的大幅下跌，上
周再周跌去45.43%。  
认购权证上周成交均放量，观察每日成交，放大主要集中在周三开始上涨后，权证

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成交的放大并没有伴随着正股成交的放大，说明了资金对这波反弹的持续性的担
忧。  
当市场普遍预期反弹短暂时，便会倾向于能够T+0交易的权证，而不惜时间价值的
损耗，若市场看好中期表现，则应选择买入正股。  
上周连续三家上市公司发行可分离转债，共募集资金 62.5 亿元，这将为权证市场
注入新的血液，后续仍有数支可分离转债有待发行，如中国石化、上港集团等。如
下图所示，从07年10月来，中签率在0.3%-0.7%的区间波动，但由于三只分离转
债的密集发行和中兴募集资金较多，中兴通讯的可分离转债中签率可能突破这一区
间。  

                                                                                          
                                                                                （张晗）

  

  

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作者：泉州股票
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