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目录
要闻点评
􀂾 联储降息预期推动美股高收
􀂾 新华社：通胀压力和风险仍然较大
􀂾 专家预计经济减速几成定局
􀂾 中信标普: 美经济下滑将重击中国出口行业
􀂾 发改委：今年将从7 个方面促进服务业的发展
􀂾 国际货币基金组织总裁认为美国经济将“严重减速”
􀂾 金管局：次贷不会对港银行体系造成系统性冲击
􀂾 国开行欲入股非洲联合银行
公司及行业信息评论
􀂾 小天鹅A(000418)：国联集团征集股权协议受让方
近期研究报告精粹
􀂾 格力电器(000651)：供应链金融管理源自竞争优
􀂾 国元证券(000728)：业绩符合预期，增发提升竞争力
􀂾 中兴通讯可分离转债分析
􀂾 鼠年鼠胆？----二月份A 股宏观市场策略分析
市场研究
[2008.1.29]
国泰君安研究所晨报
陈守谊
755-82485730-6014
chenshouyi@ms.gtjas.com
今日聚焦：
􀁺 新华社：通胀压力和风险仍然较大
􀁺 国际货币基金组织总裁认为美国经济将“严重减速”
􀁺 鼠年鼠胆？----二月份A 股宏观市场策略分析
海外市场指数
收盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日本年
道琼斯 12383.89 1.45 0.39 -1.78
S&P500 1353.96 1.76 -0.20 -1.87
NASDAQ 2349.91 1.02 -0.88 -1.55
伦敦
FTSE100 5788.90 -1.37 0.55 -2.57
香港恒生 24053.61 -4.25 0.31 -0.46
香港国企 13319.49 -4.97 3.75 -0.42
日经指数 13435.97 2.66 -1.68 -1.01
台湾加权 7485.79 -3.28 -5.44 0.62
国内市场指数
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日本年
上证综指 4419.29 -7.19 -8.08 153
深证成指 16177.83 -6.45 -4.62 166
沪深300 4731.88 -6.81 -6.22 186
上证国债 111.60 0.06 0.29 1.23
上证基金 4664.17 -5.26 -5.63 172
深圳基金 4585.14 -4.88 -6.67 182
期货市场
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日本年
NYMEX 原油 90.99 0.31 1.27 -13.0
纽约期金 932.8 1.81 3.43 16.8
LME 铜 7060.00 0.57 -1.69 35.3
LME 铝 2512.00 -0.32 2.86 22.3
BDI 指5692.00 -1.52 -10.6 71.9
郑糖 3822 1.65 -1.44
郑棉 14680 -0.17 -0.91 -11.5
货币市场
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日本年
美元/人民币 7.20 0.76 0.42 -4.79
NDF（一年） 6.65 -0.60 0.45 11.1
欧元/美元 1.48 -0.17 0.31 4.27
美元/日元 107.0 -0.25 0.12 0.53
银行间R007 3.00 -15.9 35.18 1.74
美国10 年期
国债利率
3.58 -0.28 -1.99 -4.79
会议记录：
www.askgtja.com
晨会纪要
深市跌幅前五
*ST 中绒 -25.87%
漳州发展 -10.06%
天兴仪表 -10.04%
英特集团 -10.03%
粤高速A -10.03%
深市涨幅前五
N 准油 222.93%
N 城建 79.49%
特力A 10.01%
特发信息 10.00%
靖远煤电 9.44%
沪市跌幅前五
宁夏恒力 -10.05%
上海九百 -10.05%
工大高新 -10.04%
长力股份 -10.04%
东方银星 -10.04%
沪市涨幅前五
威远生化 10.04%
南纺股份 10.04%
澳柯玛 10.00%
通策医疗 8.82%
三联商社 8.42%
晨会纪要
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要闻点评
联储降息预期推动美股高收
周一美国股市高收，金融类股领涨。新屋销售报告表明房地产市场状况不佳，使投
资者预计联储在本周降息的可能性增大。
Stifel Nicolaus & Co 机构股市交易策略师艾略特-斯帕(Elliot Spar)表示，
“本周最重要的事件就是周三的联储利率决定。市场权威人士对联储降息幅度的预测
分歧非常大。”
由于市场认为贷款成本降低将推动银行业盈利成长，金融股领涨大盘。美国运
通(AXP)股价上涨了4.3%，花旗集团股价上涨了3.8%。
道琼斯工业平均指数上涨176.72 点，报12,383.89 点，涨幅1.45%。
纳斯达克综合指数上涨23.71 点，报2,349.91 点，涨幅1.02%。
标准普尔500 指数上涨23.36 点，报1,353.97 点，涨幅1.76%。
纽约证交所成交量1,443,267,000 股；下跌股与上涨股之比为754：2421。
纳斯达克成交量2,050,314,000 股；下跌股与上涨股之比为1032：1970。
道指成份公司默沙东(MRK)股价上涨了3%。今日盘前，瑞银证券将默沙东股票
评级调升至“买进”。
道指成份公司麦当劳(McDonald's Corp) (MCD)股价下跌了5.8%，此前该公司
宣布第四财季盈利上涨，但在美国12 月份的销售成长减速。
商务部在早间宣布，去年12 月份美国房地产商将房屋售价削减了超过10%，但
仍未能刺激销售量增加。房屋销售量同比减少了大约5%，降至近13 年以来最低水
平。
新华社：通胀压力和风险仍然较大
日前，新华社发表署名文章《防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀》。文
章指出，去年以来的这一轮价格上涨，主要是由食品价格上涨带动的。扣除食品价
格上涨因素，居民消费价格仅上涨0.7 个百分点。
文章同时指出，从各方面矛盾看，通货膨胀压力和风险仍然较大，对此，我们
绝不能掉以轻心。
流动性过剩在短期内难以消除，必然从需求拉动上加大我国通货膨胀的压力。
近几年，居民收入结余大量流入房地产和股票市场，资产领域在吸收过剩流动性的
同时，也在积累通胀风险。如果在挤压资产市场泡沫的同时，不能有效维护股市和
房市的稳定健康发展，过剩的流动性就可能冲击商品和服务市场，引发商品和服务
价格的普遍上涨，就会从需求上加大通货膨胀的压力。
最后，文章指出，由于通胀压力的释放要有一个过程，价格上涨还会持续一段
时间。
专家预计经济减速几成定局
在昨日由北京天则经济研究所召开的宏观经济分析研讨会上，专家们认为，由于世
界经济形势恶化，今年中国经济增速将放缓，从紧货币政策可能在5、6 月份面临调
整。
晨会纪要
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“如果不出大问题，增速达到10%左右是可能的。”天则所学术委员会主席张曙
光认为，随着世界经济明显趋缓和国内政策进一步紧缩，2008 年中国经济减速已成
定局。其中，出口增速将放缓，但贸易顺差仍将达到3000 亿美元左右；由于流动性
依然过剩、企业投资收益不错，投资增速不会下降多少。
北京航空航天大学教授任若恩表示，2008 年我国CPI 涨幅将低于2007 年的
4.8%，可能在4.5%以下。由于农业生产周期将发挥作用，今年CPI 涨幅将在6 月份
以后呈阶梯式下降。
法国巴黎证券(亚洲)总经济师陈兴动则认为，中国现在已经进入高通胀初期到
中期的阶段。今年推动物价上涨的主力将不再是农产品，而是资源、能源通过PPI
传递的压力。
张曙光认为，除汇率升值可能加快以外，无论是提高存款准备金率还是加息，
2008 年操作的频率和力度都会低于2007 年，次数甚至不及其一半。
中信标普: 美经济下滑将重击中国出口行业
面对全球股市动荡，首要问题是弄清楚美国经济下滑对中国经济的影响到底有多大。
我们使用1994 年1 月至2007 年10 月中国与经合组织成员国月度经济数据所作
的计量分析表明，如果包括美国在内的经合组织成员国工业生产增长率下滑3%，那
么中国的出口增长率将大幅回落11.5%，但中国GDP 增长率仅小幅回落0.75%。具体
而言，中国的出口增长率、GDP 增长率、工业增加值增长率均与经合组织成员国工
业生产增长率存在显著的正相关关系，同时这些变量与美国工业生产增长率也存在
正相关关系，但相关性要弱一些。
上述显著的正相关关系可能是由于中国作为全球制造中心，其经济变量通过加
工贸易与经合组织成员国工业生产发生紧密联系，因此，我们以经合组织成员国工
业生产增长率作为解释变量，来检验它与中国宏观经济变量之间的定量关系。
计量分析表明，经合组织成员国工业生产增长率每下滑1 个百分点，中国出口
增长率将回落3.835 个百分点，同时中国GDP 增长率将回落0.252 个百分点。但中
国GDP 增长率与经合组织成员国工业生产增长率之间的上述关系，只有在中国GDP
增长率超过9%时才能成立。同时，在中国CPI 同比增幅低于6%时，中国出口增长率
的回落将有效缓解通胀压力，但CPI 一旦超过6%，中国出口增长率的回落并不能缓
解通胀压力。因此，美国经济下滑对中国GDP 增长率影响较小，但中国出口行业将
遭受重大打击。
发改委：今年将从7 个方面促进服务业的发展
据发改委网站消息，近年来中国服务业占GDP 的比重持续下降，去年3 月，国务院
印发了《国务院关于加快发展服务业的若干意见》(以下简称7 号文件)，为落实7
号文件，发改委今年将加强7 个方面的工作，放宽电信、铁路、邮政、民航等服务
行业的市场准入。
点评：根据国务院7 号文件确定的主要目标和任务，发改委将深化服务业体制改革。
具体将深化电信、铁路、邮政、民航等服务行业改革，放宽市场准入，引入竞争机
制，推进国有资产重组，实现投资主体多元化。积极推进国有服务企业改革，对竞
争性领域的国有服务企业实行股份制改造，建立现代企业制度。将加大政策和投入
支持力度。从财税、信贷、土地和价格等方面进一步完善促进服务业发展政策体系。
晨会纪要
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积极支持符合条件的服务企业进入境内外资本市场融资。
相关数据表明，在西方发达国家，服务业比例一般占国内生产总值（GDP）的70%左
右，而在全球的外国直接投资（FDI）总额中，60% 都投到了服务业。我国的服务业
在国内生产总值中的比重约在35%左右，为此十一五我国将积极推动服务业和服务
贸易的发展，提高承接国际服务业转移的能力，使中国成为全球服务业外包的重要
基地。在经济持续增长与人民币升值背景下，居民收入和购买力提高将进一步激发
消费升温，中国服务业和消费类股票将会受益，由此将会带动零售、旅游、地产和
银行等行业可持续稳定增长，在激烈市场竞争中消费品龙头公司或拥有资源的消费
服务类公司将快速崛起。我们应该大力培育服务行业领军企业和知名品牌。大力促
进服务业规模化、网络化、品牌化经营，形成一批拥有自主知识产权和知名品牌、
具有较强竞争力的服务业龙头企业。
（于洋）
国际货币基金组织总裁认为美国经济将“严重减速”
国际货币基金组织总裁多米尼克·斯特劳斯－卡恩26 日说，美国经济将出现“严重减
速”，新兴经济体难免会受到影响。
斯特劳斯－卡恩当天在出席世界经济论坛有关今年经济展望的讨论中说，不论美国
经济是否会陷入衰退，但可以确定的是，这一全球最大经济体的经济将会出现严重
减速。
斯特劳斯－卡恩说，国际货币基金组织定于下周公布新的经济预测报告，其中有关
美国经济增长的预测值肯定会被调低。该组织一名发言人25 日说，他们预计美国经
济增长率将在一段时间内低于正常水平。
斯特劳斯－卡恩还指出，基于全球经济的紧密联系，新兴经济体不太可能“独善其
身”，但它们仍会有不错的表现。
斯特劳斯－卡恩呼吁各国加强协作，共同应对目前面临的困境。他说，目前重点要
做的是纠正金融市场出现的问题，重振经济信心。
金管局：次贷不会对港银行体系造成系统性冲击
香港金融管理局日前提交给香港特区立法会的一份文件指出，预计美国次贷危机不
会对香港银行体系造成系统性冲击。
据香港媒体报道，这份文件称，如果今年全球金融市场波动持续或增加，对股
市、债券及信贷市场的影响会较大，令投资者的投资意愿降低，而市场波动增加也
会对香港构成影响，但暂时香港未见有系统性问题出现。
文件指出，虽然近期波动对香港银行体系及实质经济造成的影响有限，而银行
体系承受全球信贷市场的直接风险也有限，不过全球金融市场和经济前景仍有很多
不明朗因素，而且会透过不同渠道影响香港。
文件说，虽然香港个别银行次贷和结构性投资工具风险承担总额不多，但个别
银行的盈利仍会受损，至于财政稳健性应不会受到影响。如果美国经济出现硬着陆，
当地经济增长出现急速下滑，问题将由住房市场蔓延至其他经济环节尤其消费环节，
届时对香港可能构成较大影响。
文件还指出，由于香港银行客户存款增长比贷款快，令银行体系流动资金非常
充裕。
晨会纪要
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国开行欲入股非洲联合银行
继放弃入股美国花旗集团之后，国家开发银行把目光专注于非洲的投资机会。昨日
有消息称，为了推进该行在非洲的投资项目，国开行正考虑斥资50 亿美元入股非洲
联合银行。
对于该消息，国开行官方未予评论。根据非洲联合银行的公开资料，这两家银
行早在去年10 月已经签订备忘录，缔结合作伙伴关系，约定共同为尼日利亚的石油、
能源、电信、交通、矿产和农业等项目提供资金支持。通过该伙伴关系，国开行有
望借助非洲联合银行的渠道，分享非洲基础建设项目的贷款机会。不过，该伙伴关
系并不涉及股权投资，并且国开行对该备忘录一直持低调态度，并未在中国国内公
布，而是由非洲联合银行单方面发布。
非洲联合银行是尼日利亚四大银行之一，尼日利亚则是非洲最大的原油生产国。
目前，非洲联合银行的资产规模约为80 亿美元，并在尼日利亚股票交易所上市。该
行的公开资料显示，其与中国南方航空公司也有合作伙伴关系。
作为中国四大政策性银行之一，国开行在非洲的基建投资领域已经取得先机。
去年6 月，中国成立中非发展基金，由国开行提供10 亿美元的首期资金，未来将增
加到50 亿美元，成为中国最大规模的私募股权基金。据国开行披露，本月中旬，中
非基金签订向非洲投资的首批项目合作协议，投资额为9000 多万美元。
自2006 年中非论坛以来，中国金融机构加快了进军非洲的步伐。去年10 月，
工商银行斥资54.6 亿美元，收购非洲第一大银行南非标准银行20%的股份。
公司及行业信息评论
小天鹅A(000418)：国联集团征集股权协议受让方
事件：
􀁺 小天鹅公告，控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司拟将其持有的本公司24.01%的股
份通过公开征集意向受让方的方式协议转让，并且，接控股股东通知，江苏省人民政府已
批准本次股权转让行为（苏政复〔2008〕5 号）。国联集团系小天鹅控股股东，持有A 股
87,673,341 股。
􀁺 拟受让方应具备的资格条件
􀂄 具有完全民事行为能力的境内外企业法人（除法律法规另有规定外），均可参与受让。本次
股权转让不接受两个或两个以上法人组成的联合体共同作为意向受让方。
􀂄 具备与标的主营业务所属白色家电行业相同的行业背景。
􀂄 应为设立时间三年以上且最近三年连续盈利的法人。
􀂄 注册资本金不低于人民币10 亿元（或等值外币），2006 年底经审计的账面净资产不低于
人民币30 亿元（或等值外币）。
􀂄 其董事、监事、高管无《公司法》第147 条规定之情形。
具备促进上市公司持续发展和改善其法人治理结构的能力。
评论：
􀁺 我们通过小天鹅公告来进行简要分析。
􀁺 时间进程——此次股权转让为国联集团持有小天鹅A 股87,673,341 股，占总股本的24.01%。
江苏省人民政府已批准本次股权转让行为（苏政复(2008)5 号）。国联集团接受意向受让方
晨会纪要
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递交《意向受让资格申请书》的时间为资格条件信息公开披露后5 日内，由此判断，小天
鹅股权转让事宜将很快水落石出。
􀁺 资格条件1——“具备白色家电行业背景，以行业整合和产业运作为根本目的，能与标的上
市公司主业形成明显的协同互补发展优势，在标的上市公司主业方面行业地位相对领先”。
这些大大缩小了意向受让方的范围，而且需要存在明显的协同互补性。
􀁺 资格条件2 和3——“最近三年连续盈利，注册资本金不低于10 亿元，2006 年底经审计的
账面净资产不低于30 亿元，最近三年有较好的净资产收益率”。可以看到，满足这些指标
的国内家电企业屈指可数。我们将国内家电企业公司的数据列于报告后，以供参考，其中
包括所有上市公司和长虹集团。
􀁺 我们不排除可能有外资企业参与，但是从各方面考虑，国内企业的可能性较大。国内企业中，
市场传言最多的是长虹和美的。四川长虹上市公司2004 年亏损，需要出具2005-2007 年度
审计报告以证明连续三年盈利。值得注意的是，交易所公告长虹年报预计披露时间定在2008
年4 月19 日，时间较晚。
􀁺 前期小天鹅预告2007 年业绩同比增长680%-730%，对应每股收益0.88-0.94 元，其中对长
期资产清理形成的投资收益在0.45-0.5 元，还有处理库存积压差别的部分收益。公司股票
尚在停牌中，我们暂时不调整盈利预测与投资评级。
（王稹）
近期研究报告精粹
格力电器(000651)：供应链金融管理源自竞争优
格力电器，作为传统的家电制造行业，由于处于整个供应链中的强势地位，有动力
也有实力，承担起供应链管理的重任。
供应链金融管理能够有效开展依靠的是格力电器的强劲竞争力，因此注资以获取控
股权是格力电器进行供应链金融管理的前提。增资能够提高资金使用效率，但是我
们更看重的是信贷业务的有效开展，这是加强供应链管理、增强空调业务竞争力的
必经之路。
依托控股的财务公司，格力将从事消费信贷和买方信贷业务，有望有效地进行供应
链金融管理。我们分别对不同模式进行了分析。我们对开展信贷业务有效扩大内外
销的市场规模持乐观态度。
我们认为信用风险的问题可能是对财务公司的管理水平的考验，格力了解经销商和
供应商的运营和资金状况，风险方面应能够有效控制。不过，一段时间内，信贷规
模将控制在一个较小的范围内。
我们估算格力财务公司的可能资产规模为85-115 亿。不排除随格力销售规模扩大，
继续增资以扩大财务公司净资本的可能性。
我们统计了50 家企业集团财务公司的盈利状况，据此推算财务公司可能对格力的利
润贡献为0.16-0.35 元，较为有限。
延续年度策略报告中观点：我们倾向于目前阶段收入增长率能够更好地反映家电企
业的业绩成长性，而利润率的提高可以提供超预期的惊喜。我们估计08 年格力净利
润增速仍将超过收入增速。
新会计准则规定职工福利费按实际发生数列入费用，这对每年业绩的影响约3000
万元，而已计提福利费的调整一次性也将增厚2007 年净利润，我们估计合计对07
年净利润的影响在2-2.15 亿元左右。
晨会纪要
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我们预计格力07-09 年每股收益为1.49 元、2.01 元和2.66 元（按股本8.35 亿计
算）。我们继续维持“增持”评级，建议继续给予家电安全子行业中的优质企业高
溢价，给予目标价77.2 元。
（王稹）
国元证券(000728)：业绩符合预期，增发提升竞争力
􀁺 营业收入和净利润分别同比增长246%和314%，基本每股收益1.56 元，业绩基
本符合预期。其中，基数较低的资产管理、权证创设等创新类业务同比分别增长6.6
倍和7.4 倍；经纪和自营业务基数较高，但同比增长仍3.7 倍和1.4 倍。市场的规
模化扩张是推动公司业绩增长的主要源泉。
􀁺 自营和经纪业务仍处于主导地位，两者合计贡献净收入的83%。但相比之下，
公司对自营业务的依赖更强，2007 年自营收益营收占比45%，超过了经纪业务。
􀁺 作为经营稳健、创新能力较强的上市券商，公司将继续受益于市场的发展。在
未来两年证券市场发展、公司成功再融资、创新业务全面铺开的大背景下，公司仍
然能够保持不低于行业平均水平的发展速度。
􀁺 公司的定向增发在稳步推进之中，增发完成后，资本实力将跃居行业前列，这
不仅意味着公司潜在业务规模的极大提升、以及在创新业务资格上具备先发优势和
规模优势；同时也为公司在规模扩张、吸引人才、改善激励提供了更大的空间。我
们认为，在成功融资之后，籍以准确的战略定位和积极的激励机制，公司将可能在
竞争力上更上层楼。
􀁺 我们预期2008-2010 年公司的净利润将分别达到32 亿元、39 亿元和49 亿元，
年复合增长率在25%左右，对应增发后EPS 为1.64 元、1.97 元和2.48 元。对应动
态PE 分别为23 倍和19 倍；在增发完成之后，公司的每股净资产也由3.56 元提升
至11.8 元左右，对应动态PB 为2.1 倍，价值低估明显，而增发价格明确也将为投
资者介入提供了较高安全边际，我们继续维持增持评级。
（梁静）
中兴通讯可分离转债分析
中兴通讯的债券由国家开发银行提供全额担保，信用评级为AAA，同为银行担保的
深高债和日照债均为上市不久，因此我们参照07 深高债和日照债为其定价，预计其
收益率在6.85％附近，同时发行利率极有可能定位于0.8％的区间下限，对应75.09
元的纯债中枢价值，给予收益率上下15 个BP 的区间变动范围，则对应于债券价格
74.58～75.61 元的变动区间。
中兴通讯近六个月区间的年化波动率是48.01%，12 个月区间的年化波动率是
48.21%。再回溯波动率的变化趋势，我们认为45%至50%是比较合理定价区间。但近
期市场大幅震荡，新上市的上汽CWB1 被市场赋予的隐含波动率仅为80%左右，为其
历史波动率的1.5 倍，过往上市初期赋予两倍历史波动率的情形暂时消失，但考虑
到中兴通讯正股的上升动力，市场很可能赋予其高于同期权证的波动率，所以我们
对中兴通讯权证的上市隐含波动率给予100%的估计，区间估计为90%-120%。对中兴
晨会纪要
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通讯权证上市初期溢价率的估计为55%，区间估计为50%-60%。
预计中兴通讯权证的中枢价值为21.417 元，对应波动率为100%，溢价率为52%，相
应可分离债的价值中枢约在110 元，区间估计为107～115 元。
这表明，当股价下跌超过0.47%=10% ÷（股票成本79.5 ÷ 配售价值3.7），持股配售
者短期会出现亏损，容许的下跌空间较小。而网下直接申购可获得5 倍的杠杆（20%
的申购定金），同期的两只可分离转债资金解冻均在30 日后，所以我们预计中签率
可能达0.8%左右，则收益率可达0.4%，年化收益率7.2%。但以上上市价假设基于
正股现价，若在可分离转债上市时正股价格高于现价，则收益率可望提高，建议投
资者积极申购。
（张晗）
鼠年鼠胆？----二月份A 股宏观市场策略分析
􀁺 全球投资者将世界各股市的一月份集体下跌归结为美国股市的拖累和美国经
济的“衰退”。现在，站在新古典经济学的角度，投资者关心的是美国经济什么时候
回到均衡？而站在演化经济学的角度，更关心的是金融资本是否能与产业资本重新
结合？网络泡沫破灭后，格林斯潘的大幅降息使得金融资本更多流到了标明为“次
级债券”的金融虚拟新领域。现在这个领域也成为黑暗女巫之禁地，看似美国衰退
不可避免，伯南克一月份大幅降息。无论如何，半年之内美国经济不太能好转。但
是半年之后呢？我们并不确定，因为存在两个演化可能。第一个是金融资本重新与
产业资本融合，推动信息技术继续在各行各业的应用，生产率继续提高，美元开始
升值，美国经济和牛市重新开始。第二个是“日本失落模式”，伯南克的降息在全球
化背景下对美国经济没有任何刺激作用（金融资本拒绝回归产业），美国极低的利率
使得“美元息差交易”大量出现。一旦该情况发生，不需要我们构想美国经济的演
化，参考日本近些年失落时代的各种经济和金融特征就可以了。
􀁺 在这个背景下，加上国内调控，A 股市场已经在07 年第四季度结束牛市前半场，
而后半场还远未到来，在此之间是大幅振荡，承前启后，投资者在一月份就有深刻
体验，全年或许还有更多体验。
􀁺 1 月，A 股市场出现急剧调整，我们认为这起源于内因外因两个方面，其中内
因来自宏观调控将导致经济增速放缓，导致投资者对08 年上市公司业绩增长产生忧
虑，对未来不确定性的提前消化给市场带来下行压力，这是根本；外因来自次贷危
机可能导致美国乃至全球经济步入衰退，中国出口增速可能低于预期，从而给以出
口为主的相关上市公司业绩造成压力，同时出口增速放缓会降低GDP 增速，影响其
它行业利润增长，这是诱导。
􀁺 消费和投资的较高增长仍能维持08 年1 季度经济较高速的增长，我们认为宏
观经济的触底将在08 年2、3 季度出现，届时宏观调控政策可能放松，但是否会放
开贷款控制尚存疑问。我们认为政府采取积极的财政政策和紧缩的货币政策更能解
决当前的宏观困境。
􀁺 对于2 月份市场，我们从四个方面逐一分解：首先，从市场流动性来看，2、3
月份将迎来“大小非”解禁的集中期，实际的解禁市值可能并不会太大，但市场增
量资金增速不高，市场流动性可能趋紧；第二，作为国家重要的政治事件，“两会”
前市场大幅调整的可能性很小；第三，对应于市场主流的业绩预期，目前的市场点
位对应估值水平并不算太高，市场估值水平大幅下移的空间有限；第四，不确定性
仍主要来自海外，特别是欧美经济数据和政策干预力度。综上，我们认为2 月份市
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场将呈现宽幅震荡格局，震荡走高的可能性更高，预计上证指数可能在4400 点至
5200 点区间波动，在政策预期和海外市场状况尚未明确的前提下，市场风格不会出
现逆转，市场热点可能仍将集中在中小市值股票，应继续回避强周期行业和权重股。
（章秀奇 翟鹏 王成）
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作者：泉州股票
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