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要闻点评  
中央政治局开会研究雨雪冰冻灾情  

  

会议认为，近期中国部分地区出现罕见的低温、雨雪冰冻极端天气，持续时间长，
影响范围大，给受灾地区生产、生活秩序带来严重影响。中共中央、国务院对此高
度重视，及时作出部署，各有关地区和部门紧急行动、团结协作、顽强奋战、克服
困难，积极展开抗灾救灾，为保障群众生产生活和煤电油运工作作出了重大贡献。  
会议强调，未来几天中国南方大部分地区仍将有雨雪天气，有的地区有大到暴雪，
将给这些地区群众生产生活，特别是交通运输、能源供应等带来严重影响。各有关
地区和部门要按照中央部署，充分认识灾情的严重性，把抗灾救灾做为当前最紧迫
的任务，以对人民群众高度负责的精神，进一步做好思想准备和工作准备，紧紧依
靠广大人民群众，全力开展抗灾救灾，坚决打好这场抗灾救灾的硬仗。  

  

会议指出，各地区各部门要加强对抗灾救灾的组织领导，强化应急机制，明确工作
责任，加强经济运行调节，加强煤电油运工作，加强安全生产，加强舆论宣传引导，
加强社会治安。当务之急是要千方百计保证交通运输通畅和电力供应。要克服一切
困难，增加煤炭生产，优先保证电煤供应，要切实把群众利益放到第一位，满腔热
情地帮助困难群众排忧解难，急群众之所急，办群众之所需，解群众之所难，保障
生活必需品供给，保障油气正常生产和调运，尤其是要安排好受灾地区群众的生产
生活，确保广大人民群众过一个欢乐祥和的春节。  

  

会议指出，各地区、各部门都要紧急行动起来，牢固树立全国一盘棋的思想，大力
发扬一方有难、八方支援的精神，同心同德，团结协作，自觉支援和帮助受灾地区。
各级领导干部和广大党员要深入抗灾救灾第一线，充分发挥先锋模范作用，努力把
这场灾害造成的损失减少到最低程度，确保人民生命财产安全，确保经济平稳正常
运行，确保社会和谐稳定  

  

点评：  
雪灾和春运是目前政府工作的重中之重。民政部救灾救济司提供的数字显示，截至
28 日 14 时，1 月 10 日以来的雨雪天气过程已造成安徽、江西、河南、湖南等 14
个省(区、市)7786.2万人受灾，因灾死亡24人，因灾直接经济损失220.9亿元。  
客运方面，截至28日，广州地区已有50余万旅客滞留。货运方面，如果京广线没
有得到疏通，“北煤南运”将受到运力制约，南方电煤紧缺的形势将不能有效缓解，
电力供给将继续面临考验。铁道部紧急研究部署应对措施。铁道部目前正在从陕西、
山西、内蒙古东部等产煤省份集中运力，保证湖北、湖南、广东、上海等地的用煤
需求。同时在秦皇岛调集大量人员，加快煤炭由北向南的海运运输。国家电网公司
已组织加强对铁路主动脉的电力保障工作，确保在铁路动脉的重点供电线路“每一
基杆塔都有人值守”，保障电网安全和铁路运输的畅通，并建立与铁道部门互派联络
员的应急沟通机制。  
目前，已经有湖南的上市公司湘潭电化由于电力供应问题而暂时停产。除耗电量较
大的企业可能被限产、能源企业由于必须承担社会义务可能在企业业绩上受到一定
的影响之外，投资者不需要放大恶劣天气对股票市场的不利影响。  
                                                                               （杨伟）
                                                                                        

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吴仪：政府可能将 2008 年经济增速定为 8%  

  

对于物价上涨，百姓的感受是最深的，春节临近，政府正采取加大市场检查等一系
列措施严控趁机涨价等无良行为。她同时指出，鉴于中国与世界经济的联系日益紧
密，尽管政府已通过财政尽力采取了价格补贴等来控制物价，但来自世界粮食、石
油等普遍上涨带来的传导效应却是短期难以避免的。吴仪表示，除却继续控制物价
上涨，政府可能将二00八年经济增速目标定为百分之八，防止经济发展过热。  
吴仪副总理最近提到 08 年中国经济增速的目标可能定为 8%，这并不能理解为中国
经济增速就会大幅降到8%以下。事实上，自05年以来每年的目标经济增速都是8%，
但实际增速都会超出2%以上。  

  

点评：  
我们认为，08年顺差贡献的经济增速可能降低1%，但投资和消费贡献的增速应能保
持平稳，经济增速仍有可能维持在10%以上的高位水平。  

  

此外，我们发现政府对不同的经济目标有着不同的调控模式。一种是固定型，例如
上述对 GDP 增速的调控目标基本稳定在 7——8%。还有一种是适应型，例如对于物
价的调控目标则会根据上1年度CPI的变化作调整。04年的CPI增长超预期，管理
层05年初提出的CPI目标增速也由之前的3%提高到4%。  

  

由此我们认为，08年央行的CPI目标增速也极有可能再度提高到4%。而这种适应性
调控方式的优点在于，虽然每年都会发生一定的偏差，但如果调控变量本身的变化
是随机的，那么误差就不会总在同一个方向，而会在0左右波动。  

  

我们预期08年的通胀在4.1%左右，如果管理层将CPI目标增速提高到4%，那么至
少在调控层面的物价压力将大大减轻。  

  

包括在货币供应量上我们也看到了类似的特点，每年M2目标增速的制定均与上一年
度M2实际增长情况密切相关。  

  

我们发现，在 00 年之前，M2 目标增速基本都高于实际 M2 增速，而在 01 年之后又
恰好相反，M2目标增速普遍低于实际M2增速。  

  

这反映了适应性调控的另一个特点：当调控目标呈现出特定趋势（上升或下降）时，
经济变量的实际值会阶段地持续偏离目标值（高于或者低于）。  

  

而由于目前M2仍处于上升趋势之中，因而08年的M2实际增速很有可能继续超出调
控目标。  

  

此外，管理层对于信贷的调控也显然遵循了类似的规律，每年的目标信贷增量均与
上一年度的信贷实际增量基本持平。  

  

从历史经验来看，管理层对于信贷有着较强的调控能力，例如在04、05年的宏观调
控中，当年的实际信贷增量均低于目标信贷增量，由此我们认为，08年的实际信贷

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                                                                                  晨会纪要
也应能控制在3.6万亿以内。  

  

但是即便贷款收缩，投资也不一定会受影响，仍以04、05年的宏观调控为例，当时
的贷款增速连续2年位于15%之下，但同期投资增速始终高于25%。  

  

                                                                               （姜超）  

美国众议院通过总额 1460 亿美元的经济刺激方案  

  

美国两党之间展开了罕见的合作，众议院周二投票通过了上周与布什政府达成的规
模为1,460亿美元的经济振兴计划。  

  

经济振兴计划的核心内容是规模为1,010亿美元的退税计划，届时每位纳税人至多
可获得600美元退税，有孩子的家庭获得的退税额更高。预计税收减免计划可使企
业节约450亿美元成本，此举旨在鼓励企业在今年购买新设备。  

  

经济振兴计划旨在帮助美国避免陷入由次级抵押贷款引发的衰退，因此计划中还包
括暂时提高联邦房屋管理局、联邦国民抵押贷款协会以及联邦住房贷款抵押公司的
贷款限额。  

  

美国白宫已经开始敦促参议院原封不动地通过这项议案。  

  

  

行业与公司信息点评  
异常天气对交通运输、农业生产、农产品流通产生较大影响  

  

这两天我们的客户对于这次异常天气对农业生产的影响较为关注，我们摘取了新华
网1月18 日访谈中有关章节，基本结论是：  

  

冬季频繁降水对农业生产总体而言是利大于弊。冬季是我国农业生产的淡季，持续
降水会增加土壤水分，对来年开春后的作物播种、生长很有利；  

  

不利影响有：对南方的在地作物，特别是油菜，可能会造成冻害影响；长时间的寡
照天气对大棚农业有很大影响，采暖条件差的大棚蔬菜会受影响。  

  

我们认为目前肉、蔬菜等生鲜物资有所涨价一是由于临近春节，更主要是由于大雪
导致交通受影响，涨价压力来自流通环节的紧张，国家有关部门已经出台相关支持
措施。目前还不能认为这次异常气候将对来年农业生产产生不利影响，更遑论影响
程度了。  
                                                                               （秦军）  

  

暴风雪并未影响春节前乘用车市场的火爆行情  

  

北京、上海、广州、深圳等地还未受到暴风雪天气的直接波及，这些地区的乘用车

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                                                                                   晨会纪要
销售依然延续往年节前销售的惯例，呈现火爆的状况。持续的暴风雪虽然造成华中、
华东地区的道路交通出现阻碍，导致部分汽车企业的新车发送出现延迟，不过由于
1  月份的销售基本上在去年年底经销商就已备货，因此暂时还没有造成大的负面影
响。相反地，由于汽车库存日渐减少，经销商的促销优惠开始出现缩水，在需求仍
较旺盛的情况下，这种局面反而有助于提升这一时期包括经销商在内的汽车业的盈
利。而2 月份全国天气应该有所好转，加之春节长假期间本来就是汽车制造和销售
的淡季，因此可以说2008 年的第一个汽车销售高峰应该可以如期实现。

                                                                               （张欣）  
中国平安(601318)业绩预增100%以上，继续增持  

  

中国平安是国内保险行业的创新者，具备良好的股权结构、公司治理以及企业文化，
业务质量和专业水平独树一帜。 同时也是国内少数几家成功进行金融控股经营的公
司之一，拥有优秀的国际人才、宽广的国际视野和前瞻的发展战略。在中国金融发
展和不断走向世界舞台中心的进程中，中国平安无疑极具机会和潜力。  
我们预计中国平安2008年和2009年EPS为3.50和4.38元，由于近期股价下跌较
多，具备了足够的安全边际和投资价值，考虑到其长远的发展战略和成长空间，我
们继续维持其增持评级。  

                                                                   （伍永刚，彭玉龙）  

                                                                                        

近期研究报告精粹  
澳洋科技(002172)全年业绩接近预期  

  

公司从浆粕到短纤的一体化优势和新疆基地的地域优势、不断扩大的规模优势及向
差别化纤维领域的发展是其持续低成本发展、增长的保证。11月初，公司的募集资
金项目阜宁澳洋5万吨差别化短纤项目已经建成投产，12月底该装置逐渐达产，08
年将全面见效。公司另一个募集资金项目即对原有生产线的技改项目将在春节之后
完工，公司的产品结构将得以改善，新增产能和产品结构的改善将成为业绩平稳的
关键因素。10月中旬，公司又公告将通过控股子公司玛纳斯澳洋对玛纳斯新澳特种
纤维有限责任公司进行增资成为出资40％的第一大股东，新澳特纤将在玛纳斯县城
西工业区紧邻玛纳斯澳洋厂区建设5万吨／年差别化粘胶短纤生产线。此举将使公
司在09年继续扩大规模优势。  

  

12 月中旬之后，粘胶短纤价格从 22200 元/吨的高位滑落，尤其是 1 月份以来加速
下滑，目前市场平均价已经跌至20700元/吨，其中最主要的原因在于下游人棉纱市
场的低迷。而接近春节，纺织企业普遍放假，需求更加清淡，价格跌势还将继续。
而春节后需求是否能够如期启动，对粘胶短纤后势走势相当关键。现暂时维持 08
年1.9元的原有预期，1月28日收盘价54元，目前动态市盈率28倍，以中小板近
期活跃程度，维持谨慎增持的建议。  
                                                                               （任静）  

  

业务版图扩张，具国际化视野——国脉科技（002093）2007 年年报分析  

  

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                                                                                 晨会纪要
公司核心业务——电信网络技术服务迅猛增长。我国通讯设备“七国八制”及运营
商侧重对新技术、新业务的投入促发了网络维护外包的强劲需求（2000亿元市场）。
公司2007年网络服务实现收入1.23亿元，同比增长41.6%，占收入比例从2006年
的43.6%提高到46.4%，依靠丰厚的技术人员储备，增加了高附加值业务，导致网络
维护服毛利率从2006年的80.6%提高至85.8%，成为公司主要利润来源，占毛利的
87.1%。  

  

上市后重大突破在于省外业务。通过将福建的成功服务模式复制到黑龙江、浙江、
江苏、广东、安徽，2007年实现省外收入1.83亿元，同比增长112%，首次超过省
内业务，占收入比例提高至 68.6%。我们仍认为国脉虽市场份额不大但具有国际视
野。按现有业务预测2008-2010年EPS分别为0.70、1.1、1.69元，未来3年复合
增长率为 60%。国际维护厂商 WFI、LCC 的 PEG 一般在 1.4—1.7 倍，我们给予国脉
1.5倍PEG，按2008年EPS对应目标价为63元，维持“增持”评级。但我们要强调
的是公司未来3年不会停止扩张的步伐，具有业绩超预期和爆发增长的潜质，是长
期持有分享成长收益的投资品。  
                                                                            （张文洁）  

  

三全食品(002216)速冻食品龙头具备快速扩张能力  

  

公司是国内最大的速食品企业，生产的速冻汤圆、饺子、粽子和各色面点在市场上
有较高的品牌美誉度，近期推出的“三全状元”系列高档产品推动了公司产品升级
和毛利率的提高。公司所处行业发展空间较大，行业集中度较高。速冻食品随着人
们生活节奏的加快和消费习惯的转变，需求将会较快的增长，同时还未开发的业务
市场和广阔的农村市场有为公司的扩张提供了很大的空间。行业集中度不断上升，
有利于行业中的企业的良性竞争。预测公司07-09年的EPS分别为0.74元,1.02元,
和 1.27 元。我们用 07 年的 EPS 乘 26-30 倍 PE，得出建议询价区间为 18.98-22.2
元。我们用食品饮料行业08-09年的平均PE,得出公司合理价值区间为40-44元。  
                                                                    （胡春霞，洪婷）  

  

对世界经济担忧 预期国内通胀继续  

  

实体经济高增长低通胀的美好时光或将一去不返，08年我们需要面对的是高增长高
通胀的“双高”局面。出口增速持续回落，固定资产投资增速或有波动，但无需过
度担忧，消费增速不断上升，内需型行业优于出口依赖度较高的行业，在一季度弱
周期性行业优于周期性行业。本轮通胀成因复杂，有劳动力成本上升带来的结构性
因素。通胀短期难以消除，且出现全面扩散迹象。观察价格指数变化和政府价格干
预措施，是近期行业配置重点。  

  

工业企业盈利能力总体良好。工业企业利润数据验证了我们对通胀扩散和通胀对行
业利润影响的判断。短期内，工业品出厂价格的上升有利于工业企业转嫁上游成本
压力，通胀从消费领域向生产领域的适度扩散有利于提升工业企业的盈利能力。  

  

延续我们对A股上市公司盈利季节摆动规律的认识，一季度盈利较好行业集中在消
费类行业，二季度盈利表现较好的行业最多，且集中在中游制造业，可以提前布局。  

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                                                                                  晨会纪要
估值和资金流动可以辅助我们对短期行业配置的判断。目前估值水平已经较高的行
业依次是食品饮料、农林牧渔等，结合07-09年EPS预测复合增长率，估值具有相
对优势的行业依次有：房地产、黑色金属、金融服务、轻工制造、综合与电子元器
件等。在1月，资金持续的、强势的、流入的行业板块依次为：媒体、家庭与个人
用品、化工、公路与铁路运输、容器与包装、食品等。  

  

二月份我们给与超配的行业是：煤炭，造纸，医药，家电，商贸零售，电信服务及  
设备，基础化工，机械设备。  

                                                                                        

二月份我们给与减配的行业是：纺织，石油化工，有色金属，航运，房地产，保险。  
                                                                            （章锦涛）  

                                                                                        

低价 IPO 新股溢酬效应继续决定达意隆和飞马国际初始上市定价几何？  
2008年1月30 日，各以4.24、7.79元初始公发（IPO）达意隆和飞马国际2320、
2800万可流通股，将在深证所上市交易！因全流通下恢复公发以来，发行价均值高
达10.34元，故均属低价IPO新股之列。最为有趣的是，不论在1月23 日国统股份
和海利得，还是28日准油股份和合肥城建同日初始上市定价简评中，都最后强调：
越低的发行价，反而越容易产生越高初始收益率的独特“溢酬效应”！因此，既然达
意隆和飞马国际均系低价IPO新股，则相关溢酬效应会继续决定上市定价吗？  

  

以全流通下所有发行新股为观测值，应用关于首日上市收盘的多因素经验方程，结
合显著性决定因素，推知：达意隆和飞马国际同日上市定价的单值估计，各为：15.99、
24.61元/股。至于定价回归方程1倍标准差或68.13244%置信区间，则为单值估计
上、下6.63元，可作为实际价格和期望定价相比是否被高估、或低估的判定标准，
并重点在首日交易策略上具有指导意义。  

  

易知2007年10月10日以来，中小板新股初始收益率、市盈率定价基准和询价对象
报价上限比率，平均各为：187.27%、83.8倍和1.76，而达意隆和飞马国际报价上
限则为：10.32 和 12.72 元。为此，新股初始上市合理定价，各为：14.08、22.19
元/股。  

  

综上：以初始上市多因素定价方程为基础，参照业界一般或有标准，估计达意隆和
飞马国际初始上市定价，不排除分别达到14.08～15.99和22.19～24.61元/股的可
能性！结合发行价越低，反而越容易在初始收益率上产生越高的溢酬效应，达意隆
上市首日收益率仍有可能高于飞马国际。  
                                                                            （莫言钧）  

  

  

权证市场  
认沽异动点评  
周一在大盘重挫的情形下，认沽权证大涨，南航JTP1和华菱JTP1单日上涨近60%，
五粮JTP1上涨34%，究其原因，主要是大盘下挫引导权证市场游动资金炒作认沽，
另一可能原因即是上周有三家券商注销了南航JTP1共7,200万份，虽然数量较少，
但此注销行为可能会影响到市场情绪。由于深交所对权证实施了临时停牌，所以导

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                                                                                        晨会纪要
致华菱JTP1和五粮JTP1周一成交明显缩量。今日早盘认沽继续延续周一的上涨，
但在下午收盘前的 40 分钟内，认沽权证开始大幅下跌，市场游资有流出的迹象，
如5.30后的认沽权证连续上涨行情很难再现。  
                                                                                  （张晗）  

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