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要闻点评
.. 11 月份调查：九成基金经理认为当前股市被高估
.. 财政部:征收资本利得税条件不具备
.. 中央财政安排235 亿元 积极推进节能减排
.. 军企上市全面推进 股改目录料年底出台
.. 上市公司并购重组定向增发一天即可审定
行业与公司信息点评
.. 长安汽车(000625)：参股券商为未来多元化盈利创造条件
.. 一汽夏利(000927)：处置资产或可提升业绩 未来还看主业经营状况
.. 资金向低风险资产聚集-权证周报
行业研究精粹
.. 软件行业深度研究报告：景气回暖，国内服务优势突出
市场策略分析
.. 一周宏观市场策略分析：如果通胀失控？
.. 中小板投资策略周报：云海金属和海得控制－ 业务、优势、风险与空间
市场研究
[2007.11.27]
国泰君安研究所晨报
章锦涛
021-62580818-898
zhangjintao@gtjas.com
今日聚焦：
.. 11 月份调查：九成基金经理认为当前股市被高估
.. 财政部:征收资本利得税条件不具备
..
海外市场指数
涨跌幅（％） 收盘
（点） 1 日5 日本年
道琼斯 12743.44 -1.829 -0.985 -1.78
S&P500 1407.22 -2.324 -0.720 -1.87
NASDAQ 2540.99 -2.142 -0.837 -1.55
伦敦
FTSE100 6180.50 -1.303 -0.463 -2.57
香港恒生 27626.62 4.090 -3.887 -0.46
香港国企 16542.37 5.421 -6.249 -0.42
日经指数 15135.21 1.655 -3.296 -1.01
台湾加权 8528.33 2.231 -4.822 0.62
国内市场指数
涨跌幅（％） 收 盘
（点） 1日5 日本年
上证综指 4958.85 -1.46 -5.35 153
深证成指 16057.19 -0.99 -3.05 166
沪深300 4800.08 -1.15 -3.03 186
上证国债 110.21 0.14 0.07 1.23
上证基金 4489.47 -0.21 -3.60 172
深圳基金 4408.52 -0.18 -4.27 182
期货市场
涨跌幅（％） 收 盘
（点） 1日5 日本年
NYMEX 原油 N.A. N.A. N.A. -13.0
纽约期金 N.A. N.A. N.A. 16.8
LME 铜 6750.00 0.596 -4.688 35.3
LME 铝 2510.00 0.601 -2.157 22.3
BDI 指10003.0 -1.429 -6.64 71.9
郑糖 3907 0.59 2.37
郑棉 14935 0.64 0.68 -11.5
货币市场
涨跌幅（％） 收 盘
（点） 1 日5 日本年
美元/人民币 7.3969 0.0000 0.3619
NDF（一年） 6.7650 0.0074 0.6886 -4.79
欧元/美元 1.4872 0.0942 1.1937 11.1
美元/日元 107.3600 0.8616 1.3162 4.27
银行间R007 2.7657 -0.5144 36.757 0.53
美国10 年期
国债利率 3.839 0.000 -4.032 1.74
助理：许娟娟
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晨会纪要
深市跌幅前五
新嘉联-7.98%
北海港-7.58%
久联发展-5.71%
苏宁环球-5.68%
荣盛发展-5.52%
深市涨幅前五
青岛金王 10.03%
如意集团 9.99%
海印股份 9.82%
旭飞投资 7.02%
宝商集团 6.23%
沪市跌幅前五
天业股份 -9.96%
中孚实业 -5.87%
浙江医药 -5.48%
*ST 潜药 -5.00%
S 哈药 -4.97%
沪市涨幅前五
全柴动力 10.07%
工大首创 10.01%
山东黄金 10.00%
三普药业 9.99%
天方药业 9.98%

晨会纪要
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要闻点评
11 月份调查：九成基金经理认为当前股市被高估
在市场进入中期调整的背景下，机构投资者乐观情绪继续下降，逢低买入意愿持
续减弱，而逢高减持意愿明显增强。金融地产再度成为最受基金经理青睐的板块，
通讯、汽车、传媒类股票被看淡。
今日投资11 月份基金经理调查结果显示，91%的基金经理认为当前股市被高估，
较9 月份上升7 个百分点。其中，24%的被调查者认为市场高估程度超过30%，判断
市场偏高10-30%的占58%。与9 月份调查相比，基金经理对未来一年的投资回报期
望明显降低。预期投资回报率在20%以上的人数为55%，大幅下降了24 个百分点。
机构投资者乐观情绪继续下降，逢低买入意愿持续减弱，而逢高减持意愿明显增强。
基金经理加息和升值的预期仍然高度一致。最近的连续4 次调查均显示，所有被
调查者均认为短期利率将会继续上升。本期被调查者对加息幅度的预期有所调低，
72%的基金经理判断未来12 个月加息幅度将超过50 个基点，较9 月份下降15 个百
分点。人民币加速升值仍是共识，预期升值幅度超过5%的比例较9 月份调查上升10
个百分点至97%。通货膨胀预期明显放缓，认为今后一年物价将会下降的人数比例
上升到18%，最近4 次调查中呈现出逐步上升势头。基金经理普遍预期政府下阶段
将会出台新的调控措施，且调控措施中行政手段可能会加强，87%的被调查者认为调
控措施将是行政与市场化手段配套。
基金经理今年来不断调高对上市公司盈利增长预期的趋势本期被终结。目前的盈
利增长预期均值为21.80%，较上期下降4.30 个百分点。基金经理调低盈利预期的
主要理由可能是对上市公司毛利率下降的担忧，41%的被调查者认为未来一年上市公
司的毛利率水平将下降。
金融地产再度成为最受基金经理青睐的板块。展望未来6 个月，77%的基金经理
认为金融类股票将超越大盘，较9 月份上升28 个百分点；判断日用消费品、零售类
股票将超越大盘的比例分列二、三位；而通讯（通讯服务、通讯设备等）、汽车和
传媒类股票最不被基金经理看好。
基金经理本期调查中显示出的风格偏好并不明显。认为大盘蓝筹未来半年表现优
越的基金经理占被调查人数的18%，较9 月份调查上升11 个百分点；选择中等市值
绩优股和小市值成长类股票的人数各占23%和20%；资产重组或资产注入类股票的选
择比例为39%，较9 月份数据大幅下降27 个百分点。
财政部:征收资本利得税条件不具备
财政部有关负责人表示近期没有征收资本利得税的计划，各方面条件都不具备。
国家税务总局的一纸通知，使资本利得税征收传言又起。近日从国家财政部得
到的消息是，“近期没有征收资本利得税的计划，财政部甚至没有考虑过征收，因为
各方面条件都不允许。”但对于“新版个税申报表单独列出‘股票转让所得’和‘个人房
屋转让所得’，现在要求申报是不是为今后的征税作准备？”“是否无须通过立法三审
的程序，便可开征资本利得税？”等敏感问题，财政部没有给出明确的答案。
中央财政安排235 亿元 积极推进节能减排
财政部认真贯彻落实党的十七大精神和党中央、国务院关于做好节能减排工作的
指示要求，2007 年安排专项资金235 亿元积极推进节能减排工作。

晨会纪要
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日前，财政部召开全国财政节能减排工作会议，对财政支持节能减排工作进行深
入研究和全面部署。
今后一个时期，各级财政部门要把推进节能减排工作作为一项重要任务来抓一是
支持十大重点节能工程，建立“以奖代补”新机制，采取财政奖励资金与节能量挂钩
方式，支持企业节能技术改造和建筑节能。二是支持中西部城市污水处理设施配套
管网建设，根据地方新建管网里程、污水处理能力、COD 削减力度等因素确定奖励
资金，调动地方投入积极性。三是支持经济欠发达地区淘汰落后产能，实行地方政
府负责制，中央财政采取专项转移支付方式对中西部地区电力、钢铁、造纸等13
个行业淘汰落后产能给予奖励。四是支持建立节能报告、审计制度和能效标准、标
识制度，做好节能基础工作。五是支持加强环境监管能力建设，加快推进主要污染
物排放的监测、指标和考核“三大体系”建设。六是支持“三河三湖”水污染和松花江
等重点流域水污染治理。七是探索建立节能减排市场化机制，加快建立有效的污水
处理和排污收费机制，探索建立排污有偿使用和交易机制，以及跨流域、跨地区的
生态补偿机制。八是创造良好的节能减排政策环境，抓紧研究出台促进节能减排的
税收和收费政策，积极稳妥地推进能源、资源类产品价格改革。
军企上市全面推进 股改目录料年底出台
国防科工委体制改革司司长吴风来11 月23 日提醒，对于军工上市公司股票的上
涨，股民应回到企业的基本面，主要看其赢利能力和企业的规范管理程度。
在参加国防科工委网站举办的“军工企业股份制改造”在线访谈时，吴风来透露，
军工企业股份制改造目录正在抓紧制定中，预计可在年底完成，届时将在一定范围
内，采取一定方式予以公布。
上市公司并购重组定向增发一天即可审定
并购重组＋定向增发事项“双审制”模式有望在本周四上马，而且将履行“一日审
定模式”，即在上午由并购重组委审核并购重组事项，如通过，则下午由发审委审核
定向增发事项，一天内完成对上市公司并购重组＋定向增发事项的全部审核流程。
而首个实施双审制的项目，可能是中国远洋定向增发收购集团资产事项。因为近
日有关机构已得到通知，要求在本周四前做好相应准备，在一天时间内，先过并购
重组会，再过发审会。
“双审制一日模式大大提高了重大事项的审核效率，把审核工作对上市公司和投
资者的影响控制在了最小的程度。”有关机构人士称，“之前以为并购重组委工作会
议和发审委工作会议会间隔一段时间，甚至间隔时间不会太短，没想到会在一天时
间内解决问题。”按照“一日模式”的安排，上市公司只需停牌一天，效率的提高、审
核程序的缩短，使得重大事项对市场的影响降到了最低，也给项目操作带来了诸多
方面的便捷。
今年9 月证监会发布的94 号文明确在发审委中设立上市公司并购重组委，从而
为“双审制”的实行确立了制度基础。业内人士分析认为，这一模式与我国香港市场
类似事项的审核机制大体相同，但“一日模式”的确立则更进一步。
行业与公司信息点评
长安汽车(000625)：参股券商为未来多元化盈利创造条件

晨会纪要
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事件：
2007 年11 月24 日，长安汽车发布董事会决议公告，公司所持有的西南证券股
权（计25,000,000 元人民币出资，占西南证券合并前注册资本的1.07％）交换长
运股份的新增股份。长运股份以新增股份2,570,277,139 股换取西南证券股东持有
的西南证券全部权益，即西南证券股东每持有西南证券1 元的股东出资换取1.1 股
长运股份之新增股份；吸收合并完成后，本公司成为长运股份的股东，持有长运股
份27,500,000 股股份，占长运股份总股本的0.977%。以上吸收合并事宜尚需取得
中国证监会及其他有权部门或机构的批准或核准。
评论：
由于西南证券正拟“借壳”ST 长运（600369）实现上市，作为同处重庆市的长安
汽车之前已经参股西南证券，此次股权置换只是顺势而为。
如果西南证券能够实现在资本市场的上市，将有利于增加长安汽车的非汽车业务
盈利和提升估值水平，对长安汽车而言还是极为有利的。
不过作为国内汽车制造第二集群的领军企业，长安汽车未来的发展重心还是在汽
车制造领域。但是从目前企业的各项业务情况分析，未来还是面临较大的市场竞争
压力。（详细分析参见相关的研究报告）
基于上述判断，因此维持对长安汽车“中性”的投资评级不变，目标价17.00 元。
（张欣）
一汽夏利(000927)：处置资产或可提升业绩 未来还看主业经营状况
有关与墨西哥萨利纳斯集团控股的Grupo Elektra, S.A. de C.V.组建合资公司
和向墨西哥出口2500 辆轿车整车一事。虽然一汽夏利的公告中提及了可能的投资
金额、建设规模和建设周期，但是由于有关合资项目的投资方、持股比例等具体内
容，尚有待各方进一步协商确定并签署合资合同，而出口的整车价格也未宣布，因
此目前仍无法给予定量的分析评判。
从定性的角度看，与海外企业合资在当地建厂肯定有利于一汽夏利的长远发展，
而出口整车则可充分利用企业目前现有的产能。不过考虑到汽车产品与普通家电产
品的使用性质和使用环境迥然不同，因此其所面临的风险也各不相同，未来能否为
一汽夏利带来实实在在（剔除关联交易等因素）的盈利贡献，仍还有待观察。
相比之下，为理顺资产关系，缩短管理流程，降低管理成本，将一汽夏利各持股
50%的天津丰田冲压部件公司和天津丰田树脂部件公司的股权转让给一汽丰田持有，
却能在短时间内为企业带来可观的回报，提升公司当期业绩水平。
如果以目前各持股50%的情况看，冲压部件公司和树脂部件公司给一汽夏利带来
的投资回报每年也就在1000 万元左右，折合每股不足0.01 元。（冲压部件和树脂
部件公司的财务数据参见表1 和表2）
而按照一汽夏利的相关公告，此次股权转让当事各方于2007 年11 月21 日签
署了相关的协议。根据协议约定，一汽夏利将分别以2.04 亿元和1.07 亿元的价格
将所持有的冲压公司50%的股权和树脂公司50%的股权转让给一汽丰田。股权顺利转
让后将会增加一汽夏利当期的非经常损益15413 万元，折合每股近0.10 元，如果
能够在2007 年内完成，那么一汽夏利的总体盈利水平与2006 年相比下滑的幅度就
会大为收窄，基本控制在20%以内，否则将有超过100%的下滑。
由于此次股权转让涉及关联交易，并需经当事各方股东大会审议批准，从目前的
情况看，获得批准应该不成问题。但是作为非经常损益，因其不具有可持续性，未
来还需看汽车制造主业的经营状况，因此在综合考虑各种影响因素后，维持对一汽

晨会纪要
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夏利“中性”的投资评级不变。
（张欣）
资金向低风险资产聚集-权证周报
从技术面上来看，指数还需再次探底以确认，但是我们预计短期会有一阵反弹，
权证是利用反弹获利的最好工具，T+0 交易可以大大地降低在非交易时间的风险。
推荐投资者参与日照港的可分离转债，持股认购或是直接申购均可，但需注意正股
存在的风险（详见今日报告《日照港可分离转债分析》）。除此之外，钢铁权证近
期仍有可能成为热点。五粮YGC1 也是有望在反弹中获益的品种，深发SFC2 我们对
其仍是看好。
香港市场，我们认为仍有下跌空间，虽然美国股市周五翻红，但是节日的消费状
况我们预计没有那么乐观，A 股的调整也会给港股以更大的下压力，较为便利的方
法就是恒指认沽。
美国国债价格急升，反映了市场资金向低风险资产的转移，美元持续贬值，现在
看来这一趋势还没到转变的时候，国外央行持有美国的债务在上周是下降的，下降
了57.9 亿美元。信用危机远没有到结束的时候。
行业研究精粹
软件行业深度研究报告：景气回暖，国内服务优势突出
盈利模式——我们认为，丰富的盈利模式和信息化需求推动是投资软件行业的原
因。国内厂商在软件服务与混合型盈利模式中占据比较优势,基于市场规模、利润率
和比较优势的考虑，我们看好软件外包与管理软件模式的发展。
景气状况与趋势——同时我们认为，有必要来关注软件行业的整体景气状况，软
件产业整体，收入增速回升，经营效益改善，行业集中度在提升。尽管需要持续跟
踪才能进一步判断行业拐点是否已然出现，但是我们认为两大趋势已经确立，优势
企业强者恒强的态势即将形成，结构上软件及服务、中小企业市场突出，适合本土
厂商在服务和性价比上的优势。
管理软件——市场进入成熟期，合作与并购成为潮流，市场集中度持续上升。其
盈利模式的内生增长特性、壁垒、规模经济和正反馈效应，使管理软件市场强者恒
强的局面逐渐形成。我们认为拥有自主产品、行业经验和客户资源的厂商具有比较
优势，龙头企业与专注于特定行业的企业优势突出。
软件外包——市场规模持续高速增长，国内厂商人力成本优势突出。对日外包稳
定增长，我国在地理位置、语言、文化背景等因素的优势明显，但对日外包较为低
端；欧美外包增速较高，毛利率高，成长空间大，但我国人才和技术上的劣势对业
务发展造成一定影响。我们估计未来能够在规模和欧美业务上有突破的外包企业将
脱颖而出。
中性评级——相比A 股市场平均估值，软件行业上市公司估值偏高，这是我们
谨慎的主要原因。我们重点关注的上市公司主要为行业龙头和行业化管理软件。管
理软件与软件外包龙头：用友软件、东软股份，浙大网新在软件外包上也有亮点。
行业化管理软件代表厂商：亿阳信通、石基信息、宝信软件与远光软件。
（王稹、方馨、孙婧芳）
市场策略分析

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一周宏观市场策略分析：如果通胀失控？
通货膨胀存在失控的可能。
如果通胀失控，将对实体经济和股市、债市都带来很大负面影响，只有投资商品
才能够获利。
详见报告《如果通胀失控？--- 一周宏观市场策略分析》
（翟鹏、张林昌、章锦涛）
中小板投资策略周报：云海金属和海得控制－ 业务、优势、风险与空间
为什么选这两家公司？他们并不是被普遍看好的公司，但是他们却都有自身的
特点，简单地说，一家是行业发展空间大；另一家是能够从别人手里抢份额。
他们是做什么的，行业有什么特点？云海金属是做镁合金的，是国内镁合金的
龙头生产企业，06 年在全世界的市场份额占到30.38％；公司所属镁合金加工行业
特点在于：中国是镁资源大国；行业竞争充分；加工企业容易向上游延伸；行业前
景广阔 海得控制是从事工业自动化领域里系统集成和分销业务的；行业特点在
于：行业发展空间大，市场竞争激烈。
公司有什么竞争优势？云海金属优势在于：已经与汽车厂等客户建立好合作关
系，新进入者需要较长的时间认证；依靠新技术致使成本比对手低；公司规模较大，
全国的布局使公司能够很好依托原材料产地而同时接近客户所在地。海得优势在于：
既做分销又做系统集成，使公司元器件成本降低；公司技术创新能力较强；公司员
工素质很高。
公司如何保持这些竞争优势？云海金属依靠优秀的管理团队，不断创新的技术
以及上市，来加强自己的竞争优势。海得控制依靠和谐奋进的管理团队，积极的管
理体制，持续创新的能力，以及上市来加强自己的竞争优势。
公司最大的风险在什么地方？云海金属发展的风险在于：公司的发展要依靠行
业发展，行业发展要依靠镁合金下游应用的发展，下游应用的发展要依靠下游厂家
研发的发展，而研发的发展依靠镁能够替代铝的程度。海得控制的风险在于：未来
公司发展必将走向各个行业的高端，而这要求公司拥有更强的技术创新能力以及丰
富的人才储备，公司同时涉及如此多的行业，能否在各个行业做到专业化从而提升
自己的发展空间，这需要观察和等待。
如果顺利的话，他们能长多大？云海金属能成为世界级的镁合金生产企业；海
得控制成为中国工业自动化系统集成的龙头。
（章锦涛）

晨会纪要
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作者：泉州股票
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