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        国泰君安研究所晨报
      今日聚焦：
      国泰君安证券晨报0204

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要闻点评
证监会新批两只股票型基金
李荣融：雪灾不会影响上市央企业绩股民勿担心
罗杰斯:投资中国股市时机已到已在考虑买入目标
吴晓灵：结构不合理为最大问题通胀应控制货币
标普：次贷损失或超2650 亿美元
工行收购南非标准银行项目获中国银监会批准
中铝和美铝结盟,购入力拓12%股份
行业与公司信息点评
完善监管法规营造良好环境
基金发行获批催生市场反弹
博弈反弹--权证一周
近期研究报告精粹
潍柴动力：不同会计制度导致业绩出现巨大差异
雪灾后输电线路重建有利于部分制造企业
顺络电子：07 年报符合预期08 年将实现外延式增长
丽江旅游：业绩稳定增长，维持增持评级
北大荒: 长期看好粮价的战略性品种
福田汽车：结构调整初显成效未来发展仍需努力

                                                                                     晨会纪要

要闻点评
证监会新批两只股票型基金
新华网北京2 月1 日电，尘封5个月之久的股票型基金终于再度开闸。南方基金和
建信基金的两只股票型基金1 日拿到中国证监会批文，额度分别为80 亿元和 60
亿元。这也是今年首批股票型基金。
自2007年8 月底华夏复兴基金获准发行以来，中国股市已有5个月未见新的股票
型新基金放行。此次获批的南方盛元红利股票型基金和建信优势动力股票型基金
都属于创新型封闭式基金，前者募集份额为60亿至80亿份，后者募集上限为60
亿份。值得注意的是，在封闭期内，南方盛元红利基金的投资组合中，股票可占基
金资产的60％至100％，其中对红利股的投资不低于股票投资比例的80％。此外，
债券、货币市场工具及其他金融工具占基金资产的0％至40％，权证占基金资产净
值的0％至3％，资产支持证券占基金资产净值的0％至20％。而基金保留的现金
以及到期日在一年以内的政府债券的比例最低可以为零。
根据安排，一年的封闭期满后，南方盛元红利基金将采用开放式基金运作方式。建
信优势动力基金则设计了“救生艇”条款，在基金运作满一年后，如果连续60 个交
易日折价率都大于15％，基金管理人将召集基金份额持有人大会，审议将该基金
转换为开放式基金的事项。建信的此只基金还为投资者设计了包括上市转让和转为
开放式基金的的多种退出方式。

李荣融：雪灾不会影响上市央企业绩股民勿担心
国资委主任李荣融昨天表示，尽管这次雪灾使中央企业也遭受不小的损失，特别是
一些上市公司，因为能源运输不畅，生产受到影响。但这并不会影响到上市公司的
业绩，广大股民不必担心。李荣融说：“这个不必担心，这点损失我们一定会补回
来的，对于股市，股民不必担心。”他表示，目前根据中央的有关部署，国资委对
于中央企业的生产经营已经作出了统一安排。“现在第一，中央企业要做好自己的
生产”，李荣融说，对于由于雪灾给企业带来的进一步影响，国姿委也做出了相对
中长期的打算和安排。

罗杰斯:投资中国股市时机已到 已在考虑买入目标
国际投资巨头罗杰斯很早以前就曾预测美国经济即将进入衰退，并连续减持手中的
美国企业股票。近日，他在接受记者采访时再次表示出对美国经济前景的担忧，认
为美国经济将遭遇二战以来最严重的困难。在对美国经济前景继续表示担忧的同
时，罗杰斯指出，目前全球经济仍然存在很多机遇，特别是在中国。
罗杰斯近来多次表达对中国经济前景的乐观，还出版了名为《中国牛市：与全球最
伟大市场共舞》的新书，认为世界将进入“中国的世纪，到了中国说了算的时间”。
他还举家迁往新加坡，以方便管理在华业务。他指出，经历了近期的调整之后，中
国市场拥有非常大的发展空间。罗杰斯还表示，美国遇到的经济困难不会对中国经
济造成大的拖累，虽然有些关联较密切的投资会受到影响，但中国经济部分领域甚
至根本感觉不到美国经济衰退。
罗杰斯表示，中国政府已经花大力气为市场降温，他们对房地产市场的调整对股市
也产生了影响。虽然他认为这种调整还没有真正结束，但他已经开始做好准备，考

                                                                                   晨会纪要
虑进入中国股市。
在谈到投资意向时，罗杰斯表示这在很大程度上取决于哪些股票调整至适当水平，
他指出会重点关注一些高增长行业，其中包括旅游、农业、电力以及航空等。
此外，对美国经济衰退将引发商品价格下滑的担心并没有影响罗杰斯投资资源行业
的信心，他认为，类似情况可视为长期牛市中出现的周期性调整，“虽然有些商品
将受到影响，但并不能说明整个市场的走向。”罗杰斯还以上世纪70年代黄金市场
为例，“ 当时黄金价格上涨了600％，随后开始调整，在两年的时间里不断下跌，
跌幅近50％，人们都认为黄金热已过。但随后金价又再次上涨850％，这就是市场”。

吴晓灵：结构不合理为最大问题通胀应控制货币
路透北京2 月2 日电前中国人民银行副行长吴晓灵周六表示，中国经济发展面临
最大的问题，不是外部需求的变化，而是自身结构不合理的影响。中央银行的调控
不能够解决经济的问题，只能解决货币的问题。在通货膨胀压力加大时，应该控制
货币供应量。
她在中国经济50人论坛年会上称，美国联邦储备理事会(美联储，FED)降息会压缩
中国央行利用利率杠杆调节国内需求的空间，因此央行会比较多的运用数量工具和
汇率机制。她还主张不要呼吁中国央行放松银根，应该呼吁放开资本市场，直接融
资。如果大企业可以走到市场筹措资金，就可以腾出有限的信贷规模为中小企业融
资。
吴晓灵并指出，中国必须及时的来调整资源价格，包括土地价格，劳动力价格，而
这些价格的调整，就意味着要推动物价的上涨。

标普：次贷损失或超2650亿美元
随着次贷危机的进一步扩大，其造成损失也日益清晰。标准普尔评级公司（下称标
准普尔）美国时间1 月31 日发布报告称，次贷问题给全球金融机构带来的损失最
终可能超过2650亿美元。目前全球各金融机构已经计提了约900亿美元的次贷投
资损失。
1月30 日，标准普尔刚刚对总计5340亿美元的次贷相关债券和债务担保证券（CDO）
下调评级或重新评估。这是标准普尔在次贷危机爆发以来，面对抵押贷款违约不断
上升所进行的最大规模重新评估行动。
标准普尔此次将美国2006年1 月至2007年6月期间发行的6389个由优先留置次
级抵押贷款支持的住房抵押贷款支持证券（RMBS）列入负面观察名单或下调评级。
受上述评级变动影响的RMBS发行额近2701亿美元，占到标准普尔评级的该类RMBS
的46.6％。
此外，标准普尔还将全球范围内发行的约2639亿美元的债务担保证券列入负面观
察名单，占标准普尔全球已评级的该类证券的35.2％。
标准普尔表示，此轮评级调整到底将产生多大影响还无法预计，但可以肯定的是此
轮调整将会掀起一阵进一步降低有价证券价格的冲击波，交易活动、收益及银行流
动性均将受到影响。
同时，标准普尔还将五家大型欧洲银行的前景展望从稳定下调至负面，并暗示很可
能对这些银行进一步下调评级。这五家银行包括：英国巴克莱银行、德国德累斯顿
银行和德意志银行、比利时富通银行和瑞士瑞银集团。
虽然因为对次级抵押贷款市场过于乐观，对抵押支持证券的评级过高，标准普尔等
机构曾饱受批评，但最近几个月来，标准普尔和其他一些评级机构已下调了数百种
与次级抵押贷款有关的住房抵押贷款担保证券的评级。                                                                                   晨会纪要
标准普尔表示，迄今为止，在金融业提列的900亿美元次贷投资损失中，大部分属
于花旗与美林等大型金融机构，而下一波将伤及欧洲、亚洲及美国境内规模较小的
金融机构，并恐将掀起连锁效应，进一步削减相关证券资产价值。
受美国次贷危机影响，日本四大证券公司在从去年4 月开始的2007 财年前三个季
度损失巨大。据新华社报道，日本四大证券公司1 月31 日分别发表的财务报告显
示，从2007年4 月至12 月，日本瑞穗证券公司的亏损额高达1967亿日元（约合
18.55亿美元）；三菱日联证券公司纯利润减少33.3％；野村证券公司的纯利润同
比减少37.7％；大和证券公司纯利润减少11.3％。

工行收购南非标准银行项目获中国银监会批准
日前，中国银行业监督管理委员会正式批准了中国工商银行收购标准银行集团有限
公司20%的股权交易项目。至此，本次交易所需的中国监管机构审批程序已经完成。
据介绍，此前，标准银行集团和工商银行股东大会已先后批准了本次交易，南非储
备银行、银行注册处、约翰内斯堡证券交易所和南非高等法院等监管部门的批准也
均已获得。目前，标准银行海外分支机构所在地的监管机构审批工作正在积极推进。

中铝和美铝结盟,购入力拓12%股份
路透伦敦2月1 日电中国矿业集团--中国铝业周五表示,已同美国铝生产商--美国
铝业结盟,共同购买力拓12%的股份.
数日之後即是必和必拓对力拓的求购截至日期,必和必拓或提出正式要约,或者放
弃拟定的收购计划.至今为止力拓对必和必拓的收购提议都予以拒绝.
中铝和美铝表示,他们目前无意向力拓发出并购要约,但如果力拓收到来自第三方
的正式要约,则有权发起竞购.

行业与公司信息点评
完善监管法规 营造良好环境

日前中国银监会发布新的《汽车金融公司管理办法》（以下简称新《办法》），对
2003年10 月颁布实施的《汽车金融公司管理办法》（以下简称原《办法》）作出
重要修改。之所以如此，主要是基于对汽车金融行业长远发展趋势及其功能作用的
基本判断，从机构准入、业务界定及风险管理等方面对汽车金融公司做出一般性的
原则规定，着重体现银监会新的监管理念和规制监管与原则性监管相结合的监管要
求。同时也是促进内需的一项具体政策举措。
与原《办法》相比，新《办法》主要在以下几个方面进一步完善：一是在总体构架
设置上更加合理，将原《办法》及细则合二为一，并注重与近几年出台的有关行政
许可事项管理办法和规定相衔接；二是在准入资格条件和业务内容规定上，更加突
出汽车金融公司专业化发展和核心主业的要求。强调设立汽车金融公司的出资人应
具有丰富的汽车金融管理经验或专业管理团队；强调以“促进汽车销售与购买”为核
心的金融服务，即在原有汽车零售贷款业务、批发贷款（特指对经销商的采购车辆
贷款，有别于一般意义上的公司贷款业务）基础上，新增加了汽车融资租赁业务，
从而形成汽车金融公司的三大核心业务；三是风险监管指标设置更为科学，更加注
重体现汽车金融业务及风险管理特性的要求；四是在明确汽车金融公司功能定位和
汽车金融主业的前提下，扩宽融资渠道，新增加了允许发行金融债券、进入同业拆
借市场等融资业务，以解决汽车金融公司业务发展的合理资金来源问题。                                                                                   晨会纪要
目前国内经批准的汽车金融服务公司已经达9 家，汽车金融在促进汽车销售乃至汽
车产业发展中的功能作用开始逐渐得到发挥，汽车金融服务业发展势头良好，已经
初具规模。据中国银监会统计，截至2007年12 月底，已开业的8 家公司资产总额
284.98 亿元，其中：贷款余额255.15 亿元，负债总额228.22 亿元，所有者权益
56.76亿元，当年累计实现盈利1647万元。资产质量优良，不良贷款率为0.26%。

                                                                              （张欣）
基金发行获批催生市场反弹

事件：2 月1 日，证监会批准南方和建信两家基金公司各发行一支股票型创新封闭
式基金，募集上限分别为80亿份和60亿份。这是继07年8 月底以来，证监会第
一次批准发行新的股票型基金。而此次基金获批的背景是上周上证综指全周下跌
9.26%，创出十年来最大周跌幅，；同时上证综指两年来首度跌穿年线支撑。从 1
月15 日开始的暴跌起因于雪灾持续恶化和美国经济减速导致的市场对中国08年经
济增长预期的悲观，加上大小非减持和平安增发打击市场信心，令投资者对于风险
的担忧演变成股票市场的恐慌性抛售。市场在短短的半个月中下跌了近1200 点，
幅度20%，这种暴跌已经过度反映了目前的负面信息，显露出超跌的迹象。

解读：我们认为新股票基金的获批表明了管理层对市场的呵护。但需要注意的是，
管理层此次只发行了两只基金，份额仅为140亿，与530 时连批4 支基金总额600
亿不可同日而语，显示管理层对目前巨幅波动的市场也比较谨慎，以利好措施试探
市场反应。这也表明，如果市场进一步下跌，跌穿管理层的心理点位将引发更积极
的政策出台。管理层的及时出手将支撑市场在节前反弹，并进一步验证了我们的2
月策略观点，即2 月大盘将反弹，波动区间为4400-5200。

                                                                              （翟鹏）

博弈反弹--权证一周

上周，虽然国际市场企稳，但A 股仍未能止住跌势，沪深300单周下挫9.96%，中
证500单周下跌12.55%。权证市场全线下跌，仅南航JTP1 因资金追逐而单周上涨
7.66%。
上周的下跌也是验证了我们在上期周报中反弹难以持续的观点，从成交情形看，正
股上周的成交均是缩量，但权证中仍有不少是成交放量，即使是成交下降的权证下
降幅度也小于相应正股。
上周认沽受到炒作，周一，三只认沽大幅上涨，期间，深交所对五粮YGP1 和华菱
JTP1 执行盘中停牌，但周二，三只认沽就转而下跌，提示投资者注意认沽风险，
三只认沽权证理论价值均为0，短期炒作不改价格回归道路。
我们策略部同事对2 月份持乐观态度，若能近期形成阶段底部，然后开始反弹，则
认购权证有在反弹中超越大盘的契机。建议关注前期超跌的深发展和其权证，孕育
钢铁提价因素的钢铁权证，同时四支新权证在反弹时很可能成为资金的追捧标的。

                                                                              （张晗）                                                                                  晨会纪要
近期研究报告精粹
潍柴动力：不同会计制度导致业绩出现巨大差异

由于潍柴动力（000338）在香港和深圳两地上市，而两地的会计准则并不相同，因
此按不同的会计准则来编制企业财务报表，势必导致其结果差异巨大。按A 股市场
会计准则，潍柴动力2007 年净利润将较公司公开发行A 股换股吸收合并湘火炬A
的《招股说明书》中披露的2006年度备考合并净利润增长约140%左右；较公司公
开发行A 股换股吸收合并湘火炬A 的《招股说明书》中披露的2007年盈利预测增
长约100%左右。按此测算潍柴动力2007年EPS 可达4.00元左右，预计2008年EPS
为4.50元以上。
但是按香港市场会计准则，由于需要进行重大商誉撇减，结果导致潍柴动力 H 股
2007 年业绩将出现重大亏损。这样结果迥异的业绩势必会导致投资者难以做出正
确的判断，而且随着A 股市场和H股市场的关系日益密切，A 股和H股的联动效应
也日益显现，结果H股的下跌难免拖累A 股的表现。
从基本面看潍柴动力作为行业龙头，其经营业绩优异，目前则被低估，因此维持对
潍柴动力“谨慎增持”的投资评级和110元的目标价不变。

                                                                              （张欣）

雪灾后输电线路重建有利于部分制造企业

我们在前期策略报告中指出，目前全国电力供需基本平衡，可以预见到装机容量增
速在2008-2010年将回落至合理水平，与社会用电量的增速将基本保持同向且相近
的状况。
近期雪灾造成近20 个省区市拉闸限电，我们认为有必要简单分析供电中断原因，
来看看电力设备制造企业是否间接受益。
电力部门统计电煤短缺造成被迫关停的发电机组达4000 万千瓦以上，这是供电紧
张的最主要原因之一，与电力设备企业无关。
根据各方报道，输电线路在雪灾受损主要集中在铁塔、绝缘子、导地线、电缆、光
缆、避雷器等，我们对相关产品的国家电网公司招标数据进行了不完全统计。输电
线路重建必然有利于相关制造行业：电力设备行业的绝缘子、电线电缆等；通讯设
备的光缆等；建筑与工程机械的铁塔建设相关。
至于后期是否在电力规划中增加电源点建设，以缓解供电紧张局面。我们认为，相
比雪灾，资源分布等其他因素可能是考虑建设电源点的主要因素，因此我们判断雪
灾对发电设备制造企业影响较少。
雪灾暴露出部分地区输电网架结构脆弱，而电网基建与技改的出发点是提高整体供
电能力，因此我们估计后期将新增资金用于电网建设，这会有利于所有输变电设备
制造企业。不过考虑近年的电网整体规划，这部分因雪灾带来的新增投资将会有限。
综合以上分析，我们认为雪灾后的电网投资对输变电设备制造行业有一定影响，但
是部分地区输电线路重建主要涉及铁塔、电缆等产品，涉及的输变电设备上市公司
包括绝缘子和电线电缆制造企业：深圳惠程、宝胜股份、南洋电缆、特变电工、中
天科技（归属通讯设备行业）等。

                                                                              （王稹）                                                                                  晨会纪要

顺络电子：07年报符合预期 08 年将实现外延式增长

在产品单价下降、原材料价格上涨和人民币持续升值的不利背景下，公司07 年业
务继续保持平稳增长，业绩表现与我们预期完全一致。实现销售收入1.59亿元，
同比增长27.68%；实现净利润5570.24万元，同比增长25.29%。EPS 为0.59元，
扣除非经常性损益后的EPS 为0.55元。公司根据市场实际状况，将07年的产能向
电感项目倾斜。片式电感系列产品实现销售收入1.41亿元，同比增长24.63%；片
式敏感器件系列产品实现销售收入1780.92万元，同比增长58.51%。
07 年公司的综合毛利率为53.64%，同比下降3.73%。主要原因是电感及片式敏感
器件销售单价下降超过单位成本下降幅度，尤其是片式压敏电感单价下降超过
20%。片式电感系列产品毛利率为53.57%，同比下降2.80%；片式敏感器件系列产
品毛利率为54.19%，同比下降13.19%。
公司外向型特征明显，07年出口比例达56.7%，出口份额同比略有下降，汇兑损失
07年达206 万，同比大幅增加。在08年人民币持续升值的预期下，汇兑损益仍有
进一步扩大的可能。而全球经济的放缓将有可能对公司出口产生一定的负面影响。
08 年初，公司收购了南玻电子公司及南方汇通微电子资产，将有助于公司产能及
市场份额的提升。
综合考虑公司外部环境变化，产能释放及并购对公司产生的影响，我们调整了对
2008 年业务变动的预期，预计2008 年销售收入为2.52 亿；综合毛利率水平下调
至50.95%。净利润为8197 万，净利增幅为47%；对应EPS 为0.87元。预期2009
年销售收入为3.22亿，净利润为1.04亿，对应EPS 为1.11元。
给予增持的评级，目标价34.8元，对应08年40倍PE，09年31倍PE。

                                                                   （魏兴耘、张慧）

丽江旅游：业绩稳定增长，维持增持评级

业绩基本符合我们预期。2007年公司实现营业收入1.54亿元，同比增长19.8%；
实现营业利润8954万元，同比增长13.6%；实现净利润6678万元，同比增长41.4%。
07年实现EPS0.67元，略低于我们预期的0.69元。
业绩增长源自：1）索道游客数的增长，尤其是大索道游客数的增长，07年大索道、
云杉坪索道、牦牛坪索道游客数分别增长 15.1%、-11.7%、11.1%，索道运营收入
同比增长17.3%；2）股票、基金投资收益的增长，07年公司通过股票转让、基金
投资获得投资收益770万元；3）所得税下降收益。公司07年享受西部大开发所得
税优惠税率（15%），使得07年所得税费用同比下降37.6%。
07 年公司营业收入增速高于游客数的增速主要是由于：1）公司07 年的营销重点
在于雪山大索道，由于其票价最高（150 元/人次），因此对营业收入的拉动作用
明显。2）散客市场份额有所上升，导致索道平均价格上升，07年索道平均价格为
80.4元/人次，而06年平均价格为69.0元/人次。
云杉坪索道由于在07 年11 月进行停运实施改造，导致其07 年游客数同比下降
11.7%，但由于在08年2 月新索道将运营，随着运能的大幅提升以及索道价格的上
涨（实际票价上涨15%），云杉坪索道将成为08年业绩增长的重要推动力。
维持增持评级。总体而言，公司业绩实现了稳定增长，08 年古城酒店开业初期的
暂时性亏损将使08年业绩略有下降至0.63元，09年由于酒店的正常运营公司业                                                                                    晨会纪要
绩会有较大提升，我们预计为0.83元。鉴于公司业绩的稳步增长，目前估值安全，
我们建议长线投资者逢低买入，维持增持评级。

                                                                           （陈锡伟）

北大荒: 长期看好粮价的战略性品种

08年整体承包费水平最终确定需待年4-5月，预计2007年承包费上涨约1.2%左右，
08年预计稳中有升。北大荒未来的成长性唯有依赖米业公司盈利能力的显著提升，
包括精制米产品的发展，以及副产品综合利用，我们对此谨慎乐观。
集团目前的资产规模较大，但盈利能力不见得好于上市公司，整体上市仍属变数，
无法纳入基本面分析框架。粮食价格长期上涨预期明确，北大荒具备了相对清晰的
长期增长背景，可作为长期看好粮价的战略性配置品种。
目前的股价中不仅包含了对粮价上涨的预期，亦包含对整体上市的预期，我们仍然
长期看好北大荒，维持业绩预测与“增持”评级不变，但建议投资者短期内保持谨慎。

                                                                              （秦军）

福田汽车：结构调整初显成效 未来发展仍需努力

福田汽车（600166）主营：载货汽车、半挂牵引车、客车以及运动型多功能乘用车
  （SUV）等的研发、生产和销售。
从福田汽车的主营构成看，载货类汽车依然是企业的重点，而且伴随着产品的逐步
升级换代，企业主营业务收入的增长幅度（44.29%）要快于产销量（19.99%）的增
长幅度，这是一个积极的变化。但是需要引起注意的是福田汽车目前总体的汽车产
销率水平不但同比出现一定的下滑，而且较之行业平均产销率水平也为低，其中就
包括引以为荣的轻型载货汽车。
近年来福田汽车快速扩张对资金的需求主要依靠银行借款或发行短期融资券解决，
这也导致了公司的资产负债率一直居高不下，企业的短期偿债能力较弱，而且这一
状况短期内不会发生明显的改观。
按福田汽车在2007 年年报所披露的2008 年的经营计划，其汽车产销增幅将不足
7%，盈利水平甚至低于2007年的水平。但是考虑到这只是企业审慎的预判，而结
合整个汽车行业 2008 年的发展前景和福田汽车继续产品结构调整的总体状况分
析，预计福田汽车2008年的EPS仍可达0.50元左右的水平，保持一个平稳发展的
态势。
经采用包括PE 法在内的多种方法进行估值，商用车合理的PE 水平应该在25-30
倍区间，较之乘用车为高。在综合考虑汽车行业和企业的发展前景，以及其他各项
影响因素后，维持对福田汽车“中性”的投资评级不变。

                                                                              （张欣）                                                                                                    晨会纪要

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