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国泰君安研究所晨报
纪要
陈守谊
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chenshouyi@ms.gtjas.com      
今日聚焦：
    点评：券商融资融券业务今年将适时试点
    成份股动态估值已不贵  封基年度分红仍然值得期待
    平安再融资惹激烈反应  人民日报呼吁防恶意圈钱
目录
要闻点评  
点评：券商融资融券业务今年将适时试点  
平安再融资惹激烈反应 人民日报吁防恶意圈钱  
上月A股存量资金七个月来首次下跌  
中国出口订单指数三年来首现紧缩苗头  
吴定富：预计雪灾赔款超35亿  
国家将采取四措施确保春节粮油价格稳定  
世界银行预测2008年中国GDP 增长9.6%  
近期研究报告精粹  
中天科技(600522)：两轮驱动增长，规模效应逐步显现  
苏州固锝(002079)：受累成本上升 业绩出现下滑  
博弈反弹  
成份股动态估值已不贵 封基年度分红行情依然值得期待
要闻点评  

  

点评：券商融资融券业务今年将适时试点  
今年机构监管思路明确：业务牌照管理、合规管理、产品创新等力争取得突破。作
为证券机构监管全面转入常规监管的开局之年，记者日前获悉，2008 年证券行业
将在业务牌照管理、合规管理、业务、产品创新等多个方面取得新突破。  

  

点评：券商融资融券业务如果推出，对投资者而言，如果对市场走势判断正确，从
事融资融券交易可以放大盈利，但如果买卖方向错误，也可能放大亏损；对证券公
司而言，开展融资融券业务可以增加盈利来源，但如果不能有效控制客户违约风险，
也会承受较大的损失；对整个市场而言，融资融券交易可以放大市场证券供求、活
跃市场交易，但如果融资买入和融券卖出的证券（即标的证券）流通量小、市场管
理不当，也容易产生过度投机等负面作用。 过去，由于上市公司流通股本规模小、
证券公司风险控制能力弱、投资者结构不合理、证券监管经验不足等原因，我国法
律严格禁止证券公司向客户融资、融券。近年来，在股权分置改革、提高上市公司
质量、证券公司综合治理、大力发展机构投资者等一系列改革发展工作深入推进的
情况下，一批符合融资融券要求的上市证券已经出现，部分优质证券公司的风险控
制能力和内部管理水平有了提高，投资者的投资经验和风险承担能力也在增强，允
许证券公司开展融资融券业务试点的基本条件已经具备。  

  

我们应该看到，目前开始券商融资融券业务的时机仍然值得探讨。即使是在成熟市
场，融资融券也是一项风险较高的业务，对投资者的证券投资经验和风险承担能力、
证券公司的风险控制水平都有较高的要求。不论是次贷引发的全球性金融危机，还
是日前法国兴业银行的巨亏，都把矛头指向一个方向：如何看待当前方兴未艾的金
融创新问题。有效的金融创新需要风险严格可控的基础金融产品的支持。如资产证
券化产品，许多进行资产证券化的金融产品，金融机构难以科学合理地表述其风险
概率问题，风险资产的质量等问题。而国内评级机构也由于信息不对称和自身评级
能力等问题常常出现评级信用问题。同时，当前国内风险资产的保险市场仍然没有
有效搭建起来，风险资产的风险分担机制不健全等种种问题尚未得到解决，所以在
正式开始金融创新之前，我们需要更谨慎地分析我们是否真正准备好了。  
                                                                             （于洋）  

  

  

平安再融资惹激烈反应 人民日报吁防恶意圈钱  
1月21日，中国平安发布公告称，将公开发行不超过12亿股的A股和412亿元分
离交易可转债。按当时的股价计算，中国平安此次的融资规模将达到 1600 亿元，
创A股有史以来融资规模之最。  

  

一石激起千层浪。消息一出，中国平安股票接连两日跌停，之后一周内又出现第三
次跌停，A股市场受此影响也产生了剧烈波动。虽然中国平安的融资计划还需要股
东大会通过和监管部门的批准，但股价的走势已经表明股民在“用脚投票” 了。  

  

从中国平安再融资所引发的争议，反映出证券市场在制度层面上还有不少值得研

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                                                                                  晨会纪要
究改进的地方。比如，我国 IPO 的审批是很严格的，但再融资的审批却比较宽松，
对上市公司融资行为的合理性和市场的承受能力，对广大中小投资者的利益考虑
不多。这就有可能使一些上市公司利用政策的“空子”，把股市当成“提款机”，进
行大规模增发、恶意“圈钱”。如果此风渐长，势必会对股市的健康发展产生不利
影响，广大投资者的信心也将因此遭受打击。  

  

  

上月 A 股存量资金七个月来首次下跌  
根据最新一期《股市月度资金报告》，2008 年 1 月份，场内存量资金在股指大幅
回落的情况下终结了此前连续6个月的上升势头，月末市场资金回落至1.77万亿，
相比12月末减少300亿元。  

  

场外增量资金流入量的大幅减少，是A股市场存量资金下降的首要原因。  
根据月度资金报告的统计数据，当月A股市场直接资金流入量仅为400亿元左右，
考虑月末的新成立基金，场外资金流入依然不足 500 亿元，相比上个月 1000 亿元
的水平下降一半。也是过去7个月中，资金月度流入首次低于1000亿元。  

  

A股市场的资金流入的上一个低点是2007年6月份。当时，在“5·30”利空突袭下，
A股市场的月度资金流入量一度下降到589亿元。而上月的资金流量显然创了新低。  
而在资金流入量大幅下降的同时，交易税费和新股IPO的持续支出已经构成了场内
资金的一大负担。  

  

最新的《股市月度资金报告》显示，2008年1月2日到1月31 日期间，以IPO新
股发行流出的资金为303亿，以印花税和佣金形式流出的资金额为463亿元，合计
流出资金766亿元。这样的资金流出量与上个月比仅仅下降了35亿元。  
一个数字可以给市场以直观印象。去年同期，A股市场的新股IPO水平为189亿元，
而今年同比增长了60%。去年1月份印花税和佣金支出为150亿元，今年同比增长
了200%。  

  

中国出口订单指数三年来首现紧缩苗头  
美国次贷危机的蔓延，国内出口退税政策的调整，再加上人民币升值带来的连锁反
应，让站在“国门”前经常跟国际市场打交道的制造业企业高管嗅到了危险的气息。
昨天，中国物流与采购联合会发布的 1 月 CFLP 中国制造业采购经理指数(PMI)为
53.0%，比上月回落 2.3 个百分点。在各大分类指数中，出口订单指数 3 年来首次
出现“紧缩”的苗头。  

  

制造业 PMI 是一个综合指数，通常情况下，PMI 指数在 50%以上，反映经济总体扩
张；低于50%，反映经济衰退。  

  

在这个以50%作为扩张和衰退“分水岭”的指数体系中，除了产成品库存指数有所上
升外，其余各项指数均比去年 12 月出现了不同程度的回落，尤其以生产指数、新
订单指数、新出口订单指数回落态势最为明显，回落幅度分别为3.4个、4.4个和
5.3个百分点。其中，新出口订单指数自2005年1月以来，首次回落到50%以下。  

  

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中国物流信息中心高级经济师陈中涛告诉记者，被调查的采购经理对新出口订单预
期的下降，反映出他们对本行业出口前景并不看好。美国次贷危机给全球经济增长
带来了不确定因素，而人民币升值，国家近期取消部分产品出口退税等政策也对出
口企业的产品出口产生了影响。近期，这种情况可能还会继续。  

吴定富：预计雪灾赔款超 35 亿  
在中国保监会前天紧急召开的保险业抗灾救灾工作会议上，保监会主席吴定富透
露，近期我国南方发生雨雪冰冻灾害，截至1月31日，各保险公司共接到报案50.5
万件，预计赔款35.19亿元，已预付赔款3.5亿元。  

  

吴定富表示，“雨雪冰冻灾害同样使保险财产严重受损。”据不完全统计，从地区损
失看，受灾最严重的湖南、湖北、贵州、广西、江西、安徽六省区发生赔案22.98
万件，预计赔款 17.6 亿元。从报案数量看，车险报案 43.35 万件，占总报案数的
85.8%；从估计赔款金额来看，电力保险损失10.5亿元。  

  

在这次雪灾中，保险赔付的惨淡情况再次凸显中国巨灾保险的缺位。从保险公司接
到报案来看，雪灾中报案数量最多的是车险，而农业接到的报案仅 1.73 万件，但
农作物受灾的面积却高达 1.01 亿亩。目前，我国的保险赔付覆盖水平还较低，保
险多项指标远低于发达国家。遭受自然灾害时，我国的保险赔偿仅接近 5%，满足
不了巨灾保障需求，而全球这一数据的平均水平为36%。尤其是农业保险，在缺乏
相应的政策支持情况下，农民和商业保险公司均缺乏积极性，更是削弱了保险业在
农村自然灾害管理中的作用。  

  

吴定富表示，保监会已正式启动保险业应急预案I级响应程序，从2月4日起，保
险业实行雨雪冰冻灾情日报告制度，遇有紧急情况和重大案件随时报告。吴定富要
求保险公司继续坚持特事特办，简化理赔程序，提高理赔效率。吴定富强调，“非
常时期，更不允许发生恶意拖欠赔款问题。”  

  

他指出，对因灾害导致航班、车次、旅游行程取消或变更，提出意外险退保要求的，
要热情接待，无条件全额退保，并且不得收取任何手续费。  

  

国家将采取四措施确保春节粮油价格稳定  
据新华社电 国家粮食局有关负责人昨天表示，2008年春节即将来临，国家有关部
门将进一步加强市场调控，做好节日期间的市场供应和稳定工作，确保粮油市场和
价格的基本稳定。一是继续做好国家临时存储粮和中央储备粮的竞价销售工作，保
证市场供应。二是继续推动产销衔接，加强粮源组织调度，保证粮食供应，稳定市
场粮价。三是进一步做好成品粮油应急储备工作。四是继续做好最低收购价粮食和
中央储备玉米的跨省移库工作，改善粮食库存布局。  

  

  

世界银行预测 2008 年中国 GDP 增长 9.6%。  

  

  

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中天科技(600522)：两轮驱动增长，规模效应逐步显现  
                                                                                   晨会纪要
装等领域有所突破。公司预期 2008 年实现收入增幅 25%以上，税前利润、每股收
益同比增长20%以上。  
                                                                                                  晨会纪要

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