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晨会纪要

      要闻点评
      2020年前中国资本市场的发展将要着重8个方面
      中国证监会日前发布的《中国资本市场发展报告》显示，2020 年前中国资本市场的发展将着
      重采取8个方面的举措。
      第一，正确处理政府与市场的关系，完善法律和监管体系，建设公正、透明、高效的市场。
      进一步简化行政审批，培育市场化发行和创新机制；完善法律体系，加大执法力度；加强监
      管队伍建设，提高监管效率；加强监管协调，防范金融风险。
      第二，大力推进多层次股票市场体系建设，满足多元化的投融资需求。大力发展主板市场；
      继续推进中小企业板建设；加快推动创业板建设；构建统一监管下的全国性场外交易市场；
      建立适应不同层次市场的交易制度和转板机制；完善登记、托管和结算体系。
      第三，推动债券市场的市场化改革，加快债券市场的发展。
      第四，积极稳妥地发展期货及衍生品市场。完善期货品种体系，稳步发展金融衍生品；健全
      衍生品交易机制；优化投资者结构。
      第五，促进上市公司健康发展。加强公司信息披露；完善公司治理结构；推动并购重组市场
      规范发展；完善上市公司退市制度。
      第六，促进公平和有效竞争格局的形成，建设有国际竞争力的证券期货业。
      第七，稳步推进对外开放，建设有国际竞争力的资本市场。坚持对外开放，把握好对外开放
      的节奏。在风险可控的前提下，有选择性地探索“走出去”的路径。加强国际监管合作。
      第八，推进资本市场文化建设，营造有利于资本市场持续发展的生态环境。加强投资者教育。
      建设健康的股权文化和诚信环境。

      G7：全球经济恶化或将加剧
      9 日，来自美国、日本、德国、法国、英国、意大利和加拿大的财政领导人警告表示，由美国
      次级抵押贷款危机引发的信贷危机所导致的全球经济增长减速可能会继续。
      七国集团各财政部长和央行行长在东京会后发表了一份声明，该声明所显示的全球经济前景
      要比他们四个月前的上一次会议后所给出的预测更为暗淡和悲观。但声明表示，全球经济的
      根本性基础仍然很坚固，而且美国有可能避开经济衰退。
      声明表示“全球目前正面临着比我们去年10 月份会议时更具挑战性和不确定性的环境。我们
      将继续密切注视相关发展，并分别或者联合采取适当的措施以确保我们的经济安全稳定和继
      续增长”。
      七国集团成员敦促中国将其货币进一步升值，为中国消费者引进更为便宜的外国产品，以吸
      纳更多的产品。他们还呼吁产油国增加产量以帮助减低油价。部分成员国警告表示，更高的
      燃料和食品价格可能会导致全球性通货膨胀。
      各成员国同时还表示，他们的经济将会不同程度的减速，并且没有那个国家可以单独解决全
      球经济麻烦。美国财政部长鲍尔森会后表示，今年美国经济将会继续增长并且对美国经济的
      长期健康表示充满信心。
      德国财政部长施泰因布吕克(PeerSteinbrück)表示，成员国达成一致意见认为，各银行次级
      贷相关证券减记可能达到了4000亿美元，大月是几个月前所估计数目的四倍。除七国集团成
      员外，中国、韩国、俄罗斯等国家的财政部长也应邀出席本次西方七国集团财长和央行行长
      会议的一些相关活动。

      宋国青：08年假紧缩前提下物价指数可达两位数上涨
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晨会纪要
      尽管2007 年全年GDP(国内生产总值)增幅和CPI(居民消费价格指数)增幅均已无多大悬念，
      普遍估算为11.7%和4.8%。不过，多个部门和机构预计，目前的宏观经济形势不容乐观。
      北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，2008 年如果是“真紧缩”的话，仅仅能稳定物
      价的快速增长，而如果“假紧缩”(调控政策落实不到位)的话，物价增幅可能会达到两位数。
      宋国青认为，2007年下半年以来，从主要商品来看，物价已是全面上涨。此前，对2007年的
      物价上涨问题，学界一直有成本推动说和需求推动说等两种观点。前者认为，只要加大猪肉、
      粮油、牛奶等供应，价格就会下来。后者则认为，随着人民生活水平和收入提高，膳食结构
      改变，因此一般增加供应解决不了上述问题。
      针对目前的物价上涨过快的问题，除了需要降低经济速度外，更多地需要从给予农民利益好
      处着手，否则，将难以从根本上解决食品价格上涨的问题。
      根据国家统计局发布的数据，2007 年以来的物价上升过快，主要是食品因素导致，这与上世
      纪八九十年代的两次食品价格上涨，导致严重通货膨胀情况类似。
      根据研究，我国每次出现食品价格大幅上涨，都与工业过快增长有关。2002 年以来，随着工
      业化发展速度加快，占用耕地的速度也在上升，2006 年我国耕地面积净减少460 万亩。根据
      国土资源部公布的数据，截至2006年10 月31 日，全国耕地面积为18.27亿亩，日趋逼近18
      亿亩的耕地红线。
      同样，2007 年的食品价格上涨，猪肉短缺表面上猪蓝耳病等疫情发端，此后猪肉、食用油、
      牛奶等价格上涨，其实与工业化加快，耕地减少，农民务农劳动力减少有关。因此，如果要
      从根本上稳定价格水平，需要进一步对农业、农村、农民做好补贴，提高农产品价格，将价
      格上涨保持在一定的水平上，而不是迅猛增长。

      易纲：08将继续上调存款准备金率对冲流动性
      中国央行副行长易纲表示，2008年广义货币供应量(M2)增速为16%左右，贷款增速低于2007
      年，就是从紧的货币环境。
      易纲的讲话显示，中国央行可能将今年的货币供应量目标设定为16%。2008年要维持货币政
      策紧缩的趋势，控制货币供应量过快增长，加强信贷总量调控，防止固定资产投资反弹、贸
      易顺差继续扩大和物价上涨。
      2008年将严格控制货币供应量增长，将继续通过上调存款准备金率并搭配公开市场操作的方
      式大力对冲流动性，加强窗口指导和道义劝说，引导商业银行控制信贷投放。
      他同时表示，2008年将继续扩大汇率弹性，人民币适度升值将有利于抑制国内通货膨胀。下
      一阶段，央行将进一步加强流动性管理，存款准备金工具仍可作为常规工具加以运用。

      高盛预计中国2008年1 月份CPI 同比上升7.1%
       高盛预计中国2008年1 月份消费者价格指数同比上升7.1%，高于2007年12 月份的6.5%。
      2 月12 日消息，高盛预计因中国发生冰雪灾害和春节效应，1 月份消费者价格指数较上年同
      期升幅将创下10年来新高，为7.1%，高于12 月份的6.5%；高盛预计第一季度消费者价格指
      数升幅仍将保持在7%或以上。
      高盛表示，虽然政府近来对于紧缩力度和步伐有些松口，但决策者们转持温和态度还言之过
      早。预计中国央行将频繁上调存款准备金率，允许人民币以相对较快速度升值。
      预计货币供应量和信贷增幅在12 月份回落后将反弹，因为新年伊始贷款放闸；预计1 月份贷
      款总额将上升16.7%，12 月份为16.4%，M2 货币供应量增幅为17.3%，12 月份为16.7%。

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      摩根士丹利：中国经济政策或将在二季度发生重要转变
      摩根士丹利发表报告指出，近期中国最高领导层对经济的评论，由之前的强调注意经济过热
      风险，转为关注外围不利环境存下降风险的言论，口吻上出现了重要的转变。
      报告建议，应对内地政策可能出现潜在的转变而作出准备。当局意识到外需存在较大下降风
      险，连同严重雪灾瘫痪国家大部分地区引起的损害，可能会导致当局放宽对宏观经济的控制。
      报告称，政策转变可能会由今年第二季放宽对银行借贷和投资的行政控制开始。值得留意的
      是，过去两次的环球经济衰退，显示出由政府推动的资本开支，趋向于抵销疲弱的出口，从
      而帮助避免ＧＤＰ增长的急速下跌。大摩重申，该行认为人民银行今年不会加息的立场。
      报告又称，坊间关于持续高企的通胀将导致更多紧缩措施的忧虑是没有根据的，该行认为，
      即使近期通胀仍然将维持于令市场惊讶的高企，但认为当局实施例如包括加息，对银行借贷
      及投资更紧缩从而可能威胁到今年１０％的经济增长预测的可能性很低。

      1季物价再创新高、联储仍将大幅降息

      受雪灾的严重影响，春节期间的食品价格涨幅惊人。春节的法定假期为2 月6 日至12 日，然
      而食品价格的飙升从1 月下旬已经开始。假定2 月份各类食品价格的涨幅仅为1 月下旬的平
      均水平，那么农产品批发价格同比涨幅将达到24%，而商务部食用农产品价格同比涨幅将达到
      17%，均将创下07年以来的新高。相应地，2 月份CPI 中食品价格的同比涨幅也应再创新高，
      我们预计会在20%左右水平。我们预计，CPI在08年1 月份会突破7%，并在2 月份创出7.6%
      的新高。而在整个1季度，CPI可能都会在7%以上的高位。
      基于物价连续创出新高的概率极大，我们认为近期央行有可能再次加息，而且不排除2次以
      上连续加息的可能性。在加息的方式上，我们认为提升存款利率为重中之重，因为只有存款
      的正利率才能有效控制居民的通胀预期。而美国经济则初步呈现衰退的征兆。08年1 月份的
      非农就业人数净减少了1.7万人，这是04年以来这一指标首次位于负值区间。而在01年的
      经济衰退中，即以非农就业人数的净减少为前兆。从经济增长来看，美国GDP增速从3季度
      的4.9%迅速降为4季度的0.6%，距离负增长仅有一步之遥。而如果未来经济增长继续减速，
      则很可能再现01年时的连续负增长，从而陷入经济衰退。由于美国经济的大幅减速，春节期
      间市场对美联储的降息预期进一步深化。在2 月1 日，市场预期美联储会在下一次例会（3 月
      中旬）中降息40bp左右（即降息50bp概率最大，也很可能降息25bp）。而到了2 月11 日，
      市场预期美联储可能降息60bp （即至少降息50bp，而且很可能再次降息75bp）。08年1 月份
      以来，联储的降息幅度之大历史罕见，而市场依然憧憬联储继续大幅度降息，原因无他，次
      贷危机的扩散已经伤及了美国经济的根基。
      由于房价创纪录的跌幅，对美国居民的住房资产以及金融资产均造成难以估计的损失，这对
      于习惯借贷消费的美国经济的打击是致命的。因此，未来美国经济主要取决于美国的房价而
      非联储的利率。而联储降息的影响有一个方面是确定的，即对通胀的纵容。在07年4季度，
      以个人消费支出口径衡量的物价涨幅已经达到3.3%，创下了96年以来的新高。虽然春节期间
      美元指数略有反弹，但基于联储继续大幅降息的预期，我们认为美元在未来仍以贬值为主，
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    晨会纪要
      相应地人民币的升值压力也会长期持续。而基于发达国家治理通胀的经验，我们认为治理通
      胀为货币当局的首要职责，因此即便升值压力加剧，我们依然期待央行的再次加息。应对通
      胀预期，除了加息，我们别无选择。（姜超）

      马红漫:真正考验股改成功与否的时刻刚刚到来
      2008年全年将有近3万亿市值的“大小非”解冻，这对于目前总体规模不过9万亿元的A 股
      市场而言，将彻底打破资金与筹码间的平衡。而近期A 股市场的暴跌正是市场对这一问题担
      忧的体现。
      对比1 月21 日到2 月1 日的走势可以发现，A 股跌幅超过美股一倍还多。“跟跌者”反而超越
       了“领跌者”，这一超乎寻常的现象表明，A 股市场的下跌并非完全是海外市场的下跌所致。
      导致A 股市场超常规下跌的原因存在于其内部。笔者认为，伴随着股权分置改革解决了非流
      通股流通权的问题，从今年开始将有巨量的“大小非”获得解冻。这意味着真正考验股改成
      功与否的时刻刚刚到来，而近期A 股市场的暴跌正是市场对这一问题担忧的体现。
      2008年全年将有近3万亿市值的“大小非”解冻，这对于目前总体规模不过9万亿元的A 股
      市场而言，将彻底打破资金与筹码间的平衡。更关键的是，尽管“大小非”经历了股改送股
      的成本付出，但其总体股权购入成本仍然极低，即便按照暴跌后的市价套现，依旧能够获得
      暴利。因此，市场原流通股股东很难准确估量“大小非”解禁后的套利冲动，而短期内流通
      股供大于求的格局将必然导致股价的暴跌。
      尽管股权分置改革从形式上看已经“基本完成”，但从对市场长期发展能否持续的深层意义上
      看，股改其实尚未真正结束，其面临的考验刚刚开始。2001年国有股流通的冲动导致了持续
      五年的“大熊市”，而股权分置改革除了实现流通权力的变化外，从对于市场资金面承受力的
      考验看，更像是让非流通股变现流通的时间推迟了数年，今日之“大小非解禁”与当年“国
      有股市价减持”的市场含义并无区别。从这个意义上讲，此次A 股市场超乎寻常的暴跌并非
      完全是一件坏事情。毕竟它清晰地提示了市场管理部门，必须高度重视“大小非解禁”的市
      场含义和影响。需要管理层通过积极主动的政策措施来维护市场资金供求的平衡，从而让股
      改所带来的大好市场形势能够得以持续。

   行业与公司信息点评
      最新统计数据：保险业预计雪灾赔款超40亿
      中国保监会的最新统计数据显示，截至1 月31 日，保险公司在这场影响大半个中国的雪冻
      灾害中，预计赔款35.19亿元，已预付赔款3.5亿元。据湖南省保监局透露，截至昨日，全
      国预计赔款数字应该已经超过了40亿元。
      据不完全统计，从地区损失看，受灾最严重的湖南、湖北、贵州、广西、江西、安徽六省区
      发生赔案22.98 万件，预计赔款17.6亿元，分别占总量的45.5%、49.8%。从报案数量看，
      车险报案43.35万件，占总报案数的85.8%；从估计赔款金额来看，电力保险损失10.5亿元。
      吴定富称，截至目前，各保险公司共派出4011个专项工作小组、15365人奔赴抗灾理赔第一

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晨会纪要
      线，进行查勘定损，实施紧急救援。据初步分析，此次灾害的主要损失指标均超过2002～2007
      年度均值水平，其中紧急转移安置人口超过20倍，损失程度历史罕见。

      央行银监会力挺经适房建设房产贷款4年来首次放松
      开发经适房贷款利率可下浮10% 。中国人民银行、中国银行业监督管理委员会昨天联合印发
       《经济适用住房开发贷款管理办法》的通知，放宽了对经济适用房房地产开发企业的贷款条
      件。这是央行自2004年来首次放松房地产银行贷款。
       《办法》规定，经济适用房开发企业的贷款利率可以在现行利率基础上至多下浮10%，贷款期
      限从原来的三年延长至五年。央行负责人表示，这是央行为配合国务院24号文所出台的配套
      文件之一。继财政部出台《规范廉租住房保障资金管理》保障廉租房资金来源之后，政府住
      房保障体系中另一组成部分的资金也获得了相应保障。

      建设部：今年重点解决中等收入家庭住房问题
      2008年，中国建设部在着力解决低收入家庭住房困难的同时，帮助中等收入家庭解决住房问
      题将作为一项重要任务。建设部副部长姜伟新近日谈到，要探索解决中等收入家庭住房困难
      的具体办法。
      地方解决中等收入家庭住房困难的办法，目前主要有两种，即限价房和经济租用房。一些地
      方通过“政府扶持、市场运作”的方法发展限价商品房来帮助中等收入家庭解决住房问题。
      运用市场机制和政府指导相结合的办法确定房屋出售价格，然后从土地出让开始完全市场
      化，建成以后根据地方实际情况以略低于市场价出售给中等收入的家庭。
      姜伟新提到，这个“略”的程度是多少，各个地方不一样，建设部也没有明确规定，建议大
      家积极探索。搞限价商品房的城市，在产权和上市方面的做法也不一样。有的地方参照“经
      济适用住房”的做法，五年后自由上市，价差部分大头由政府拿回。有的规定不准上市，要
      卖只能卖给政府。从宏观上看，这部分限价房的推出，对抑制房价上涨产生了比较大的正面
      影响。
      有的地方还探索建设了一批经济租用房，即由政府提供政策支持，用市场的办法建设和经营
      租赁；房租略低于市场价格；小户型；供给对象主要是当地中等收入家庭，而且必须是自住。

      我国适当提高稻谷和小麦最低收购价格
       国家发展和改革委员会8 日宣布，为促进粮食生产发展，2008 年国家继续在稻谷、小麦主
      产区实行最低收购价政策，并适当提高最低收购价水平。
      经报请国务院批准，发展改革委决定将稻谷最低收购价格调整为每50 公斤早籼稻（三等，
      下同）75元、中晚籼稻76元、粳稻79元；小麦最低收购价格调整为白小麦75元、红小麦
      70元、混合麦70元。

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      康缘药业：月度销售数据点评
      公司前三季度收入和净利润构成：医药工业收入4.5亿，净利润6050万元，分别占比64%和92%，是
      公司最重要的利润来源。医药商业收入2.5亿元，净利润530万，分别占比36%和8%。分析工业数据：
      08年一月临床品种数据（不包含六味地黄软胶囊的工业部分，消化数据）表现相当好，08年1月实
      际消化6067万元，与07年1月3553万元同比增幅70%。开票数据（反应在报表中）5210万，与07年1
      月的3922万相比增幅32.8%。从分产品数据来看：08年1月桂枝、热毒宁、散结镇痛、腰痹痛、天
      舒消化数据分别为2537、739、655、710、611万元。我们判断08年热毒宁销售收入可达1.26亿元
      左右，散结镇痛、腰痹痛过亿也可以期待。公司的增长势头不错，符合我们的预期。我们坚持前
      期观点：投资主线－战略定位清晰，做中医擅长的药物；质量过硬＋产品梯队已经建立、营销改
      革初见成效、民营企业有天然的动力做大做强。
      投资节奏上，我们估计：08年一季报将预增、08年2-3季度税率的事情将明朗。08年25%税率假设
      下，我们预计07-08年业绩分别为0.59、0.87元（按照新股本1.66亿全面摊薄，净利润同比分别增
      长54%、47%，但07年报中的基本EPS为0.63元）。另外，税率可望获得进一步下降，公司08年的增
      长确定性更大。从估值上看，康缘33.27元对应07\08PE分别为56、38倍，我们认为：康缘业绩完
      全来自于主业、年报存在大比例送配的可能、一季报可能预增，税率可能下降到15%，这些都可以
      给公司加分。维持40元目标价和增持评级。

                                                                                           （易镜明）

      新乡化纤(000949) 业绩接近预期，后续发展平稳
晨会纪要
    大，价格和利润空间均将逊于07 年，因此，公司新增投产的项目效益将在产品价
    格下跌、利润空间缩小的拖累下不能充分体现，业绩相对 07 年比较平稳，以现有
    股本预测的08年、09年每股收益只有0.57元、0.62元。 晨会纪要
    场的震荡，加上节后将公布1 月份宏观经济数据，无论政府的调控态度如何，超预
    期的CPI等仍将对市场心理构成冲击，令市场谨慎心态浓厚。（王峰）

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作者：泉州股票
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