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《分析师快报》07110
2007/11/08 14:10 | From 本站原创 ]
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要闻点评
沪综指盘中突破6100 大关 近六成个股上涨
央行重启特种存款 扩大回收流动性范围
原油价格创出86 美元的新高
行业与公司信息点评
国泰君安四季度十大金股推荐与行业配置策略
国泰君安TP 组合收益率
国家发改委近日发文调整东北电网部分地区上网电价
证券经纪与交易业：超预期已成习惯,业绩持续快速增长渐入佳境
吉林敖东(000623) 价值明显低估，股价一触即发
辽宁成大(600739) 广发业绩超预期及上市预期渐趋明朗将推动公司股价爆发
宏源证券（000562）投资收益推动业绩超预期
昆明机床(600806) 投资中国机床业最具时效性、战略性选择
西部矿业：矿山投建如期进行 资源控制版图继续扩张
近期研究报告精粹
纸品价格稳中有升，各股调整基本到位——提高造纸行业的配置比例
医改方案呼之欲出，理性繁荣渐行渐近——医药行业4 季度策略报告
“金九”已过，几家欢笑几家愁——10 月汽车行业月报
建材（水泥）行业月报：以个性不变应潮流万变—恒久
市场研究
[2007.10.17]
国泰君安研究所晨报
姜超
21-62580818-430
jiangchao6164@gtjas.com
今日聚焦：
国泰君安四季度十大金股推荐与行业配置策略
要闻点评
沪综指盘中突破6100 大关 近六成个股上涨
受到招商银行预料三季度业绩翻番的刺激，周二银行股重拾升势，中国银行一度涨
停，工行、招行、交行亦有不低涨幅。而各类券商股及参股券商股均预计三季报业
绩倍增，刺激券商板块亦表现亮丽，中信证券收盘大涨6.27%。
点评：
由于物价的持续高位，9 月居民储蓄存款降至6.87%，但其中活期存款增长16.8%，
定期存款仅增长1.5%，居民的储蓄分流仍在持续。这意味着当前的资本市场燃料充
分，仍会创出新高。而且随着A 股新基金的暂停发行和小盘股绩差股前期的调整，
散户正在积极入市，市场人气正在慢慢积聚。小盘股和绩差股可能会爆发出又一轮
行情。
（翟鹏）
央行重启特种存款 扩大回收流动性范围
事件：
在存款准备金率上调和定向央票发行之后，央行又使出了新的招数缓解流动性过剩。
央行已向部分存款类金融机构发出通知，拟吸收部分非公开市场一级交易商的资金
作为特种存款，存款期限为3 个月和1 年期。
这种特种存款的利率与目前同期限央票发行利率持平，分别为2.91％和3.44％。拟
认购额度由各家机构自行上报，具体的办理时间为10 月23 日。
所谓特种存款，也是一种存款形式，金融机构将资金存放在央行，由央行支付利息，
在流动性比较充裕的背景下，这是一种有效的流动性管理方式。
目前，央行并未公布特种存款的总规模，但是市场普遍预期，总规模应当不会超过
一次定向央票的发行量，也即1000 亿元左右。然而在时间节点上，特种存款的办理
时间为10 月23 日，恰好与25 日存款准备金率上调缴款、中石油A 股预计在月底发
行等事件“撞车”，因此市场资金面极可能在月底经历一次较大的考验。
点评：
特种存款作为回收流动性的工具，其成本与发行央票类似，但是效果要好于后者，
因为特种存款的流动性肯定比央票远为逊色，同时特种存款也不会象央票那样在大
规模回笼流动性时会带来利率上行的问题。
然而与调准备金相比，特种存款的代价依然显得十分高昂，因为前者的成本只有
1.89％，而后者高达3％左右。
因此特种存款的出台，显示央行央行回收流动性的工具正变得更加多元化，可以覆
盖定向央票发行时未被纳入的中小机构。但并不能期待央行在回收流动性方面有更
大的作为。
（姜超）
原油价格创出86 美元的新高
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16
受“土耳其政府欲入伊拉克打击库尔德反政府武装”消息影响，加之近期持续疲软
的美元，以及10 月11 日美国发布的原油库存报告，16 日的纽约原油价格创出86.64
美元的新高，而布伦特原油亦升高40 美分至83.15 美元/桶。
点评：在美联储降息之后，美元又开始了新一轮的贬值，而联储降息预期的持续使
得美元的贬值成为长期趋势，在此背景之下，一切大宗原材料的价格高企都有了充
足的理由，因而油价或许没有最高，只有更高。
（姜超）
行业与公司信息点评
国泰君安四季度十大金股推荐与行业配置策略
十大金股：
中信证券（600030），三个月目标价150，预计07-09 年业绩分别为3.03、3.7、4.95，
推荐理由：创新业务推出改变增长斜率，08 年增长将远超预期。
五粮液（000858），三个月目标价60，预计07-09 年业绩分别为0.43、0.69、0.78，
推荐理由：四季度又到了白酒消费的旺季，目前五粮液的终端价格已经开始上涨，
不排除公司4 季度再次提价的可能。08 年后，我们预期08 年公司的股权激励和资
产注入可能会有时间表，我们预计如果增发不超过20%，果明年普什和进出口公司
注入，则EPS 将达到0.90-1.00 元。合理估值在60 元左右。
中国远洋（601919），三个月目标价81，预计07-08 年业绩分别为1.95（假设收购
完成）、2.7，推荐理由：1、我们判断全球干散货市场景气度延伸到2009 年，预计
2008 年干散货平均点位在10000 点左右，超过2007 年，干散货市场运价将超过市
场预期。收购集团干散货资产的公司业绩将超过大家预期。2、按照08 年30 倍PE
水平估值，目标价格81 元。
深发展（000001），三个月目标价55，预计07-09 年业绩分别为1.03、1.5、2.08，
推荐理由：1、贷款的净利差水平处于同业前列，主营业务盈利能力强；2、资产质
量不断向好奠定长期发展的坚实基础；3、资本约束即将解除，加速发展可期；4、
业务产品创新和业务模式创新能力业内领先；5、零售业务转型加快；6、估值相对
较低。
中兴通讯（000063），三个月目标价70，预计07-09 年业绩分别为1.3、1.75、2.2，
推荐理由：1.前期受大股东减持及菲律宾项目事件非合理下跌，为长期投资者提供
介入时机。2.公司估值在市场中枢之下，我们仍维持2007 年-2009 年EPS 预测值（扣
除激励费用后）分别为1.3 元、1.8 元、2.2 元，对应2007 年-2009 年PE 水平为41
倍、30 倍、24 倍。3.四季度定单信息增多、利润结算集中。4。公司长期发展前景
清晰，海外市场正处于加大投入期，因此实际经营情况好于报表显示业绩。
张江高科（600895），三个月目标价36，预计07-09 年业绩分别为0.35、0.48、0.65，
晨会纪要
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推荐理由：典型的小上市公司大集团背景，由于历史原因，大量低成本的、优质的
房地产资源集中在集团手中，而且集团及上市公司可以凭借其强大的高科技产业集
群向园区周边地区延伸。上市公司将持续获得大股东的优质房地产资源，这种存量
资产持续注入的收购保证了上市公司的成长性，将在园区类及出租类企业中越来越
鹤立鸡群。
金山股份（002003），三个月目标价25，预计07-09 年业绩分别为0.49、0.7、1.3，
推荐理由：借助对坑口电厂、煤电联营和能源综合利用项目的优选，公司仍是成长
性最好的电力公司，且相关项目一旦获批，未来成长的确定性突出；近期公司09
年业绩成长的主力——白音华电厂电价获批且高于此前预期，公司09 年市盈率仅
15 倍左右，建议增持。
太阳纸业（002078），三个月目标价40，预计07-09 年业绩分别为1.1、1.7、2.2，
推荐理由：07 年下半年以来，公司主要产品白卡纸、双胶纸、铜版纸价格均有8%
左右的上涨，而且双胶纸、白卡纸等在未来几个月内仍有继续上涨的潜力。同时新
项目的投产进一步加速公司业绩的增长，如25 万吨激光打印纸07 年4 月份投产、
10 万吨杨木化机浆10 月份投产、15 万千瓦热电厂10 月份投产、30 万吨食品包装
纸08 年8 月份投产等。
潞安环能（601699），三个月目标价116，预计07-09 年业绩分别为2.06、3.31、
3.54，推荐理由：从市值与储量价值比率来看，目前的比率是1.05,远低于2 倍多
的平均水平,相对较低.受益于炼焦煤价格提升,喷吹煤价格同步上升,同时由于公司
喷吹煤比例提高,潞安环能08 年业绩将大幅提升.以35 倍市盈率计,未来三个月目标
价116 元.另外,在大型的现代化煤炭企业快速形成的“十一五”期间，只有具有战
略眼光和轻装前行的母公司，才能够在外延式增长上做的更快更好。
昆明机床（600806），三个月目标价45，预计07-09 年业绩分别为0.78、1.1、1.47，
推荐理由：公司主打产品卧镗、落地镗，主要加工复杂、大型、关键零部件，服务
造船、发电设备、机床、航空航天等国民经济命脉行业，是下游企业核心关键设备，
享受国家政策扶持，战略地位突出。细分行业呈寡头垄断格局，良性竞争，公司综
合竞争指数机床行业第一，机械工业第18，实力近年提升较快。产品需求旺盛，订
单充足，明年排产无虞，产品毛利率仍有提升空间，业绩增长幅度可观，确定性强。
去年年报的10 转增5 股11 月份也将实施，对股价有正向影响。
建议增配行业：
金融服务业、食品饮料、通用设备制造业、运输设备制造业、房地产开发与经营业
、造纸及印刷业、零售业、电力设备业、煤炭采选业、电力、电子及通信设备制造
业、石油与天然气开采业、旅游业
建议低配行业：
石油加工及炼焦业、普通建筑业、城市交通业、计算机应用服务业、其他公共服务
业、家具制造业、电讯服务业、化学与农用药剂、化学原料及化学制品制造业、自
来水生产和供应业、塑料制品业、橡胶制品业、贸易业
（吴坚雄）
晨会纪要
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国泰君安TP 组合收益率
优选组合品种及调整时间：
组合品种 推荐期间
收益率
时间 组合调整
中信证券（600030）
44.29
8 月10 日-10 月16 日 8月10 日推荐
七匹狼（002029）
8.97
8 月29 日-10 月16 日 8月29 日推荐
深发展（000001） 11.99 9月26 日-10 月16 日 9月26 日推荐
伟星股份（002003） 12.85 9月26 日-10 月16 日 9月26 日推荐
六国化工（600470） -1.82 9月26 日-10 月16 日 9月26 日推荐
中联重科(000157) 17.16 10 月10 日-10 月16 日10 月10 日推荐
天通股份（600330） 6.27 10月10 日-10 月16 日10 月10 日推荐
组合收益率 45.78
同期上证指数
31.63
8 月7 日-10 月16 日
重组股组合品种及调整时间：
组合品种 推荐期间收
益率
时间 组合调整
粤电力（000539）
37.96
7 月31 日-10 月16 日 7月31 日推荐
ST 兴业（600603）
17.79
8 月28 日-10 月16 日 8月28 日推荐
金宇车城（000803）
-19.14
9 月5 日-10 月16 日 9月5 日推荐
徐工科技（000425） 3.12 10 月10 日-10 月16 日9 月19 日推荐
五粮YGC1(030002) 18.42 9 月26 日－10 月16 日9 月26 日推荐
均衡配置的组合 66.4
同期上证指数 50.09 7月23 日－10 月16 日
注：国泰君安TP 组合将在本周五进行调整，敬请投资者关注。
（刘兆萍）
晨会纪要
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国家发改委近日发文调整东北电网部分地区上网电价
事件：
核定了蒙东地区新建电厂送辽宁省电量的电价。将蒙东地区新建电厂(不包括呼伦贝
尔电基地试点360 万千瓦项目)送辽宁省电量的落地电价确定为每千瓦时0.320 元；
输电价格为每千瓦时0.02 元；发电企业上网电价为每千瓦时0.30 元。
提高黑龙江省送辽宁省电量的落地电价。考虑到黑龙江煤价上涨等因素，将黑龙江
省送辽宁省电量的落地电价每千瓦时提高0.5 分钱，用于补偿黑龙江省发电企业燃
料成本增支。
另，发改委、财政部和电监会发文进一步落实差别电价，除继续要求落实提高高耗
能行业电价外，规定将电网企业执行差别电价增加的电费收入全额上缴地方国库，
纳入省级财政预算，专项用于支持当地经济结构调整和节能减排工作。
点评：
与9 月调整内蒙、山西送京津唐电价类似，此次东北地区电价调整虽非煤电联动，
但调整依据仍应是“成本推动”，发改委已经在逐步疏导上游成本压力的传导机制；
尽管因高企的CPI 的压力，大范围的煤电联动年内出台难度较大，我们仍对明年上
半年的电价调整持趋势性的肯定态度；
值得注意的是，此次核定蒙东电厂送辽宁的上网电价为0.3 元/千瓦时，对金山股份
促进明显：公司09 年业绩成长的主力——白音华电厂未来盈利的不确定性得以消除
（此电价高出此前市场的预期），借助对坑口电厂、煤电联营和能源综合利用项目
的优选，公司仍是成长性最好的电力公司，09 年后公司动态PE 仅15 倍左右，建议
“增持”；
我们认为行业目前整体仍谨慎乐观，08 年前内生性增长有不足但外延增长仍可期
（参见本月行业月报），目前电力公司的估值使得我们更关注结构性机会，仍建议
关注有实质性整体上市和自身业绩增长使得动态估值相对较低的公司：
——高业绩弹性溢价：粤电力、金山股份
——估值相对安全：华能国际、国电电力、国投电力
——实质整体上市：长江电力、深能源
（姚伟）
证券经纪与交易业：超预期已成习惯,业绩持续快速增长渐入佳境
点评：
券商股季报行情进入高潮。时至今日，海通、宏源、东北和敖东均发布预增公告，
前3 季度分别同比增长14 倍、25 倍、5 倍和7-8 倍，由此，证券行业成为增长最快
的行业；与此相呼应，近两个交易日4 家公司股价分别上涨20.99%、8.23%、20.42%
和10.34%。我们预期，中信和成大也将发布预增公告，这无疑将进一步助推券商股
的上涨。
券商业绩持续快速增长渐入佳境。业绩超预期增长是推动券商股股价上涨的主要动
力，第3 季度，经纪业务股票基金日均交易额超过2000 亿元、股票密集发行及权证
创设收益集中体现是业绩超出预期的主要原因。交易持续活跃、股票发行保持快节
奏、以及金融创新日益活跃等决定第3 季度行业业绩的关键因素仍将延续到第4 季
度，第4 季度也将继续为全年的业绩增长锦上添花。不仅如此，在股指期货、融资
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16
融券等创新业务已经具备了推出条件的情况下，第4 季度也将可能成为创新业务萌
芽及获得突破的关键时点，因此，我们对行业第4 季度的业绩仍充满期待，券商的
业绩将可能继续超预期。
上市和增资热潮也将成为4 季度券商股有所表现的又一催化剂。从上市进程来看，
国元、长江等券商的借壳将终成正果，广发的借壳预期也可能终将明朗，券商大规
模IPO 的条件也已具备；从资本扩张来看，上市的海通、东北都可能借增发快速提
升资本实力，进而增强综合竞争力、增厚公司业绩、提升估值水平。
不同券商的增长将开始分化，更应关注创新能力强的优质券商。创新能力、资本实
力以及综合业务能力将成为决定券商业绩增长空间的关键因素。因此，我们应把握
两条投资线索：一是业绩爆增、再融资预期带来的交易性机会；二是关注行业龙头
公司的超预期持续增长。
仍然建议坚决增持中信、成大和敖东。3 季度，中信证券募集资金的运用效率得到
极大提升并远远超出我们的预期。未来随着市场的快速发展，公司资本转化为利润
的能力将越来越强，业绩将不断超预期，而作为沪深300 第一大权重股，公司在股
指期货推出后的战略地位将凸现出来；目前，成大和敖东价值低估明显，广发上市
预期的逐步明朗将成为其股价再次启动的催化剂。
（梁静）
吉林敖东(000623) 价值明显低估，股价一触即发
辽宁成大(600739) 广发业绩超预期及上市预期渐趋明朗将推动公司股价爆发
事件：
吉林敖东(000623)：由于广发证券股份有限公司赢利增幅较大，使公司投资收益较
去年同期大幅度上升。预计公司2007 年1 月1 日－2007 年9 月30 日净利润与上年
同期实际净利润相比上升700％－800％，按公司现有总股本573,357,970 股计算，
每股收益区间为2.797 元－3.147 元。
辽宁成大(600739)：由于广发证券投资收益以及其他业务利润增幅较大，预计公司
2007 年前3 季度净利润比上年同期增长500％－600％。
点评：
3 季度业绩超预期。
按照公告测算，吉林敖东2007 年前3 季度实现净利润约16-18 亿元，第3 季度实现
净利润6.2-8.2 亿元、合每股收益1.08-1.43 元之间。环比来看，由于第2 季度净
利润为5.94 亿元，第3 季度环比增4.4%-38%。
辽宁成大2007 年前3 季度实现净利润约16.1-18.7 亿元、合EPS1.79-2.08 元，第
3 季度实现净利润5.57-8.17 亿元、合EPS0.62-0.91 元之间。环比来看，由于第2
季度净利润为6.40 亿元，第3 季度公司净利润环比略有增长。
广发证券的投资收益支撑业绩增长。
上半年吉林敖东从广发证券处获得投资收益9.42 亿元，占公司净利润的96.4%。由
此我们推测广发证券前3 季度的净利润在60-68 亿元之间、第3 季度净利润在23-31
亿元，对应于前3 季度EPS 3-3.4 之间、第3 季度EPS 在1.15-1.55 之间，超过此
前我们的预期。
上半年辽宁成大从广发证券处获得投资收益9.48 亿元，占公司净利润的90%。我们
推测广发证券前3 季度的净利润在60 亿元以上、第3 季度净利润在25 亿元左右，
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16
对应于前3 季度EPS 3 元、第3 季度EPS1.25 之间，超过此前我们的预期。
广发的经营业绩并未受到上市进程的影响，其业绩反而因新会计准则实施而加速释
放。2007 年前3 季度，广发证券完成股票基金交易额约4.5 万亿元，市场份额5.08%。
在合并原武汉证券及其托管的营业部后，公司的营业部数量达到170 家，网点规模
跃居业内第1 位；前3 季度完成股票主承销9 家，承销额39.6 亿元，在中小项目承
销领域继续保持领先地位。这些都已表明，借壳进程暂时受阻并未对公司经营产生
实质性影响。不仅如此，按照证监会的要求，2007 年7 月1 日起，所有证券公司都
要按照新会计准则进行会计核算、编制和报送相关报表。作为自营业务实力突出的
非上市券商，新准则的实施将加速其业绩释放。我们猜测，这直接导致了广发第3
季度业绩的超预期增长。
价值低估十分明显，维持105 元的目标价，对应于08 年24-25 倍的PE。我们继续
维持07-09 年对广发证券业绩76 亿元、95 亿元和121 亿元的预期，对应增长率为
617%、26%和28%；对应于EPS 3.80 元、4.75 元和6.05 元（未考虑上市对股本的影
响）。对应于吉林敖东07-09 年的业绩预期为3.54 元、4.39 元和5.56 元，分别对
应于动态市盈率23 倍、18 倍和13 倍，价值低估十分明显，我们继续维持增持评级。
对应于辽宁成大07-09 年的业绩预期为2.44 元、3.05 元和3.88 元，分别对应于动
态市盈率25 倍、20 倍和16 倍，价值低估十分明显，我们继续维持增持评级。
广发上市进程预期的明朗将成为公司股价上行的催化剂。我们依然坚持前期报告中
所阐述的基本观点：首先，广发高层的个人违规行为并不能从根本上影响广发上市
的最终结果。广发证券近年内上市将是一个确定性的事件；其次，广发上市时间表
的不确定性和管理层更迭并不影响广发证券近年的稳定发展。而广发证券上市预期
的逐步明朗将成为其股价再次启动的催化剂。
（梁静）
宏源证券（000562）投资收益推动业绩超预期
事件：
10 月12 日发布第3 季度业绩预增公告，称由于证券市场持续向好，经纪业务收入
及证券投资创新品种等收入增加，预计公司净利润较上年同期相比有大幅度增加，
2007 年前3 季度同比增长约2500%；2007 年第3 季度增长约2600%。
点评：
第3 季度业绩环比增长超过20%，增速超出预期。公司2006 年前3 季度净利润0.75
亿元、第3 季度净利润0.29 亿元，据此我们测算2007 年前3 季度净利润约19 亿元，
EPS 约1.30 元；2007 年第3 季度净利润约8-9 亿元，EPS 约0.60 元，环比增长22%。
前3 季度的业绩已经十分接近我们对公司2007 年EPS1.36 元的业绩预期。
经纪和投行业务量环比有所下滑。经纪业务第3 季度实现股票基金权证交易额3471
亿元，同比增长约528%，但环比下降约21%，降幅略高于行业平均，经纪业务表现
基本符合预期；投行业务规模仍然偏小，2007 年第3 季度仅完成高金食品的IPO，
筹资额2.7 亿元，同比减少约58%。
包括自营投资和权证创设在内的投资收益增长应是业绩环比增长的主要来源。第3
季度，公司创设的招行认沽权证到期，再加上其他权证，创设收益约4.2 亿元。同
时，得益于第2 季度公司及时加大自营投入规模以及第3 季度股票市场的良好表现，
自营收益也将好于第2 季度。
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16
提升盈利预期，暂时维持53 元的目标价。在营业网点持续扩张、净资本规模迅速
提升、盈利规模和盈利能力持续上升的推动下，公司的综合竞争力已经居于行业上
游水平。前3 季度，公司交易额约为0.97 万亿元、市场份额为1.09%，居行业第19
位。我们认为，全年市场交易额将维持在2000-2100 亿元，由此我们将07-09 年净
利润提升至23 亿元、27 亿元和34 亿元，对应EPS1.56 元、1.87 元、2.33 元，较
我们早前的预期提升15%、28%和31%。
关注可能的资产注入带来的投资机会。我们依然坚持认为，在行业不断集中的大趋
势下，汇金建银系的证券类资产整合将是一个必然事件，宏源证券作为唯一的上市
公司平台，将最大限度的受惠于汇金建银系的资产整合。而9 月份中国投资有限责
任公司成立之后，汇金和建银投资的定位也将逐步明确，这也将为两者旗下的证券
资产整合扫除主要障碍。若汇金建银系资产能够顺利注入上市公司的话，宏源证券
的竞争实力和盈利水平也将再提升一个台阶。基于资产注入以及未来两年业绩持续
快速增长的预期，我们仍然维持“增持”投资评级。建议投资者密切关注其可能的
资产注入进程。
（梁静）
昆明机床(600806) 投资中国机床业最具时效性、战略性选择
事件：
对公司进行实地调研，对公司产品、技术、市场、财务和实际生产等状况进行了解。
评论：
主打产品是下游企业关键设备，是装备制造业工作母机。产品竞争实力较强，细分
领域处于寡头地位，单价较高，毛利可观。公司卧镗市场占有率在20%左右，主要
竞争对手是沈机中捷和汉川机床厂，产量是中捷的一半左右，但产品系列更全，品
牌认同度较高。该产品单价30 到400 万不等，全国每年的产量在3000－4000 台左
右，目前有较大的供给缺口，产品供不应求。
产能扩张需要投入，08 年不是问题，技术研发也将维持高投入。由于地处云南，公
司周边配套能力较差，很多部件需要自己配套，产能扩张是个系统工程，但这也使
其工业增加值比重奇高，达50-60%。不过，公司已经开始着意在当地培育供应商，
未来外协的比例将逐渐加大，增加值比重会下降，但产量、销售将会提升更快。
出口潜力较大，已经开始崭露头角。管理层很早就开始出口方面的积累与投入，CE
认证早已通过，公司产品大量打入发达国家在国内独资、合资企业市场，品牌逐渐
得到国际客户认同。由于产品价格便宜，且近几年质量提升很快，在国际市场销路
较好。公司今年出口韩国4 台单价100 万美金机床，在行业引起很大反响。总体看，
公司出口逐渐进入收获期。
产品增加值占比极高，原材料上涨影响甚微。公司进口部件主要来自欧洲，是西门
子的VIP 客户，海德汉、SKF 等专业企业在中国的主要高端用户。公司铸造件主要
用废钢和焦炭生产，废钢采购价格在每吨7000 左右，近期略有上涨。不过，外购成
晨会纪要
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本只占总体的15%（包括外协及进口部件）；原材料采购占30%；折旧摊销10％；
人工成本10%；其他部分都是毛利，工业增加值比例在50%以上，仅次于当地的烟
草和制药业。
赛尔泵业，交大时代留下的最有前途的一块业务。该公司原生产工业鼓风机里的节
能转子，后发展成冶金、化工、钢铁领域空分鼓风机整机和成套设备供应商，与沈
鼓和陕鼓类似。不过，赛尔的技术完全是自主创新成果，拥有知识产权，后续发展
后劲更大。目前，该公司处于迅速成长期，增长速度远超行业水平。昆明机床持有
其45%股权，其他为管理层和创业团队所有，激励也比较到位。预计赛尔今年收入
在2 个亿左右，明年2.5 亿以上，净利率10%，利润2500 万左右。这块业务和机床
的相关性不大，成熟以后，不排除其单独上市的可能。
股东结构沈机集团、云南省、公司职工三国演义。沈机集团收购西安交大股权后持
有公司25%的股权，云南省国资经营公司持11%，职工持股的精华公司持有6%，
公司还有25%的H 股，股东结构比较分散，大股东地位并不稳固。沈机由于本部搬
迁和内部生产架构大幅重构，入主昆机后无力太多干涉。昆机这两年经营可圈可点，
预计后续改变现有经营管理架构的理由更少。昆机与中捷的竞争原来主要体现在卧
镗领域，随着两家产品链的扩张，竞争的程度很难降低，且中捷的镗铣类产品本来
就是沈机的主要赚钱品种，不可能放弃，所以两家企业产品的整合还需要更多心力。
不过，从另外一个角度看，沈机投入1.8 个亿，目前市值已经有21 个亿以上，投资
收益已相当可观，这笔买卖已十分成功。云南省的角色也值得关注，去年错过收回
昆机的绝好时机的确非常可惜，因此目前手头11%的股权也就显得格外珍贵，并且，
当地政府希望能以昆机为主体，在当地建立起机床产业园，昆机的股份自然也不会
放弃。受益最大的当属昆明精华，其股东是公司职工，享受股价上涨的同时，也是
多方争取的对象。昆明精华和流通股的利益倒是十分一致，最希望的都是股价上涨。
2007 年前7 个月，昆机名列机械工业综合效益指数排名第18 位，机床行业第一，
各项指标遥遥领先竞争对手。而去年这两个排名分别是第55 位和第四，公司的行业
地位处于迅速提升过程中，效益型、健康型、规模型企业形象初显现，行业和资本
市场的认知度会进一步提升。并且，今年机床订单格外饱满，基本没有淡旺季之分，
明年机床业务维持高增长大局已定，批量上升、成本按正常政策核算后，毛利仍将
提升。公司对费用控制非常严格，销售费用率基本确定在5%以下，管理和财务费用
上升有限。总体看，销售增长的利润弹性相当可观。我们预计07-09 年业绩分别为
0.78、1.10、1.47 元，考虑到公司的战略地位、行业地位、盈利确定性和增长前景，
建议增持，并给予45 元的目标价。
（张锦灿）
西部矿业：矿山投建如期进行 资源控制版图继续扩张
三季度业绩基本符合预期。公司三季度实现主营业务收入19.85 亿元，环比减少0.64
亿元；主营业务利润7.71 亿元，环比减少1.37 亿元；实现净利润4180 万元，加权每
股收益0.19 元。由于7～8 月是铅锌的生产消费淡季，因此公司业绩下滑基本符合预
期。
铅、锌、铜价格依然高企。三季度铅价率创新高，铜价也在季末走高，国内锌价也依
然维持在高位。由于供需关系短期难以出现扭转，我们对基本金属的价格中期走势依
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然乐观，由此对于矿业资源型公司的业绩增长持续看好。
09－10 年将是公司业绩的快速释放时期。目前公司6 万吨锌冶炼厂已经投产，另外
的10wt 锌冶炼和5.5wt 铅冶炼预计在09 年下半年投产；07－10 年预计获各琦铜矿石
采选能力为150、180、200（最终至300）wt，赛什塘铜矿为50、60、75wt，玉龙铜
矿09 年建成一期3wt 产能（预计产出1wt 精铜）。由于矿山产能的快速投产，预计公
司2010 年业绩出现快速增长。
公司未来将更积极参与鄂西北的资源开发，矿业版图进一步扩张。
给予“谨慎增持”投资评级。根据公司矿山投建推进进程，我们预计公司07－09 年
全面摊薄每股收益为0.72、0.95 和1.07 元。从相对估值角度看，公司股价已经高于
08 年30－35x 的估值区间。综合公司集团雄厚的资源储备、公司战略扩张和业绩逐
步增长的角度考虑，给予公司“谨慎增持”的投资评级。
（林浩祥）
近期研究报告精粹
纸品价格稳中有升，各股调整基本到位——提高造纸行业的配置比例
2007 年1-8 月全国规模以上造纸企业机制纸及纸板累计产量为4982 万吨，同比增长
16.2%，增幅较上年同期的23%明显回落。从收入与盈利情况来看，2007 年前5 个月，
造纸行业销售收入同比增长23.3%，利润同比增长36.5%，明确显示行业景气回升；
2007 年1-8 月份，我国纸及纸板累计出口量为259 万吨，同比增幅为46.5%。纸及纸
板累计进口量为279 万吨，同比下降5.75%，纸浆累计进口量为568 万吨，同比增长
4.99%。我国纸产品进出口数量首次如此接近，且纸浆进口增幅远远低于国内生产量
的增幅；
2007 年1-8 月份造纸行业累计固定资产投资完成额490 亿元（占全国全行业的0.7%），
增幅29.7%，______高于同期全行业平均水平约3 个百分点，高于06 年造纸行业约8 个百
分点。虽然没有制浆与造纸的进一步数据显示，但我们判断此次造纸行业固定资产投
资增幅回升与以前有所不同，那就是制浆的投资比例会有较大的增长；
受前两年投资规模有所控制的约束，以及关闭不达标排放的小型造纸厂的影响，许多
产品在三季度集中提价，包括书写纸、双胶纸、白卡纸、铜版纸等均有500 元/吨左
右的上涨，进入9 月份下旬以来，除白卡纸价格小幅上涨外，其它纸种基本保持稳定。
瓦楞纸与箱板纸并没有出现价格的下滑，甚至也有小幅的上涨。但下半年新闻纸的价
格走势由于出口利润变薄，导致出口数量减少，价格走势有可能低于预期；
07 年下半年三个多月时间内国际木浆价格依然坚挺，9 月份针叶浆、阔叶浆价格仍有
缓慢的上涨，期待下半年出现的阔叶浆价格回落的预期可能难以实现。9 月份美国8
号废纸实际进口价已在188 美元/吨附近，全年来看无论木浆还是废纸价格高位徘徊
的可能性较大。
由于纸产品价格的上涨，纸业上市公司三季度及四季度业绩普遍大幅增长，与此同时
近来各股股价又有约15%的回调，按08 年我们的业绩预测来看，PE 水平大多在20
倍左右，与其它行业相比已足够安全，我们认为可重点关注岳阳、太阳、博汇、银鸽、
华泰、晨鸣、景兴等公司。
（王峰）
医改方案呼之欲出，理性繁荣渐行渐近——医药行业4 季度策略报告
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经历了2006 年的低谷，2007 年医药制造业效益增速连续提升。全行业保持良好的
发展势头,整个行业前8 个月收入增长23%，增速同比提高3 个百分点，行业利润总
额增长49%，增速同比提高40 个百分点，较5 月份增速换比提高12 个百分点，利
润增速创了近年来的新高。
经过10 年探索，政府建设发展了城镇职工医疗保险、城镇居民医疗保险和新农村合
作医疗三大保险，建立覆盖全国的城乡医疗保障和救助。政府明确表态在新医改过
程中加强政府投入，加上个人支付增加，到2010 年会为医疗市场带来接近2000 亿
元的增量，为医疗卫生和医药行业带来快速增长动力。
国务院组织了16 个部委共同讨论协商新医改的方案，可能于今年底或明年初拿出预
案。医疗卫生体制改革与创建和谐社会相伴而行，不仅仅释放被压抑的医疗服务需
求，同时也有助于市场各方的利益平衡。新医改将净化产业市场，完善规范的市场
制度，建立公平合理符合产业发展规律的市场环境。
宏观看，新医改针对医药产业的相关政策是围绕强化新药审，加强质量监管和用药
安全，满足基本医疗保障等几个大的目标进行的，鼓励自主创新和品牌发展是基本
要素。新医改对国内专科及辅助用药企业推动明显，加强疾病防控将对预防性和诊
断类生物制剂产生较大需求，新医改背景下中成药将体现日益重要的作用。
6 月份以来，医药板块陷入滞涨而全体A 股的PE 从30 倍上升到45 倍左右，生物
医药板块PE 相对全体A 股溢价从50%回落到10%左右，生物医药行业相对全体A
股的投资吸引力有所提高。
生物医药行业处于发展拐点，新医改的纵深发展将推动行业进入良好的发展时期，
整个行业利润增速不断提升也佐证了这一点，我们继续维持行业的“增持”评级，
结合行业PE 估值相对大盘溢价不断下降的状况，四季度投资者可以考虑增加医药
行业配置。在细分子行业中我们还是较为看好生物制药、专科化学制剂药和中成药。
建议增大行业配置同时关注投资标的安全边际设置，目前形势下经营性利润持续增
长和良好的公司治理都是必要的选股因素。四季度我们重点推荐恒瑞医药、东阿阿
胶、双鹭药业、科华生物、国药股份、一致药业、康缘药业。
（孙亮）
“金九”已过，几家欢笑几家愁——10 月汽车行业月报
2007 年1-9 月，全国汽车产销继续保持较快增长，各类汽车产销651.16 万辆和643.53
万辆，同比增长23.22%和24.47%；产销率98.83%，同比提高1 个百分点。其中乘
用车产销464.30 万辆和458.26 万辆，同比增长21.74%和23.88%，产销率98.7%，
与去年同期相比提高1.7 个百分点；商用车产销186.86 万辆和185.27 万辆，同比增
长27.06%和25.96%，产销率99.15%，与去年同期相比微跌0.86 个百分点。
分车型看，乘用车受“黄金周”刺激，呈现快速增长。其中微型客车因基数已高的缘
故，整体增速不足5%，MPV 受轻型客车影响，总体表现并不理想；而SUV，特别
是两驱型SUV 因底盘较标准轿车为高而受到部分消费者，特别是女性消费者的青
睐，其增长速度远高于行业平均水平；轿车总体维持与乘用车业基本相当的增速，
且细分市场（细分车型）态势依旧，小排量、经济型轿车的情况仍无法令人满意。
商用车则继续保持较快增长态势，特别是重型载货汽车开始扭转6 月份以来的下滑
势头，出现触底回升的格局。
从相关上市公司纷纷对2007 年前三季度的经营业绩发布公告，也可以看出目前汽车
行业细分车型的发展状况。比如以微型、经济型轿车为主导的一汽夏利（000927）
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发布的是业绩预警公告，而包括上海汽车（600104）、一汽轿车（000800）、中国重
汽（000951）等发布了业绩预增公告，都印证了这样的事实。
根据目前汽车行业的整体运行态势分析判断，2007 年行业的盈利同比将会有50%以
上的增长。因此在考虑了各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级
不变。同时维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。
经综合分析后可知，投资者关注的重点首先是以上海汽车（600104）为代表的大市
值汽车类上市公司，一方面这样的企业自身经营状况良好，另一方面大市值对于未
来推出的股指期货影响深远。此外，商用车类上市公司要优于乘用车类上市公司，
对于“公交优先”政策的受惠者可关注被低估的曙光股份（600303），同时仍可看好宇
通客车（600066）和金龙汽车（600686）。而对于注资整合类上市公司，如一汽轿车
（000800）、一汽夏利（000927）、东风汽车（600006）等在关注的同时更应注意规
避其中所蕴含的风险。
（张欣）
建材（水泥）行业月报：以个性不变应潮流万变—恒久
我们首创对“区域成长空间/公司盈利能力/估值安全边际”等20 个变量赋值建立数
量化选股模型。年初以来构建的“全国经营组合”海螺水泥、冀东水泥、华新水泥
涨幅206%、335%、312%；“区域龙头组合”青松建化、天山股份、赛马实业涨幅
143%、202%、190%，均远高于大盘122%涨幅。我们的选股逻辑模型成功得到市场
验证。
在此行情演绎、市场估值高企背景下，我们有必要重新审视水泥行业是否仍具有投
资价值，其中哪些企业仍具有投资价值：首先我们找寻出本轮行情的主要驱动因素；
其次，进一步分析该类驱动因素目前最新变化判断行业是否具有投资价值；再次根
据市场和行业最新变化构建行业投资策略和选股逻辑；最后，对符合策略的重点公
司进行简评。
首先，自2006 年3 月份始水泥进入新一轮价格上升周期，而几乎在同时A 股大盘
开始了本轮轰轰烈烈的行情，相对抬升了水泥行业估值中枢，水泥价格复苏和估值
中枢抬升在时间周期上的不谋而合是本轮行情的主要驱动因素。而国家颁布的淘汰
落后产能政策和提升行业集中度等调控性政策既是更深层原因，也对该轮行业起到
添柴加火作用。
其次，短期看水泥受益供需改善价格仍将继续上升；长期看，目前国内水泥价格是
美国1/3、台湾1/2，国际钢铁/水泥价格为3/1、我国为10/1，在50%%落后产能逐
步淘汰和集中度获得提升背景下，水泥具有更大幅度的提价空间。行业受益景气度
仍高速增长、国民经济的基础原料地位仍未变，因此相对大盘估值溢价仍在。行业
仍具投资价值。
再次，因水泥企业业绩增速取决于产能增加和价格上升，因此在行业景气度依旧背
景下，具备股票再融资进行产能持续扩张能力的企业，业绩增长就更具有倍数效应。
特别是在国家淘汰落后产能和优先扶持部分企业扩张产能背景下，该类企业更具有
把握历史性市场机遇的能力。而在市场估值高企背景下，该类企业更具有抗周期性
和安全边际。
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综上所述，我们认为“全国经营组合”中海螺水泥、冀东水泥、华新水泥最为符合
我们的选股逻辑，在目前市场行业背景下最具有安全边际和抗周期性，给予上述行
业分析和公司目前发展态势，维持原有评级不变；而“区域龙头组合”中天山股份、
青松建化、赛马实业虽略次之但仍相对具有安全性，建议关注。
对于已经持有上述组合的投资者而言，在行业和公司仍具投资价值背景下持有或是
最佳策略，波段操作进行选时可能远不如做坚定恒久的价值投资者收益高：以个性
不变应潮流万变。对于没有配置的投资者而言，在市场整体估值高企背景下，逢低
介入是为良策。
（韩其成）
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作者：泉州股票
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要闻点评
沪综指盘中突破6100 大关 近六成个股上涨
央行重启特种存款 扩大回收流动性范围
原油价格创出86 美元的新高
行业与公司信息点评
国泰君安四季度十大金股推荐与行业配置策略
国泰君安TP 组合收益率
国家发改委近日发文调整东北电网部分地区上网电价
证券经纪与交易业：超预期已成习惯,业绩持续快速增长渐入佳境
吉林敖东(000623) 价值明显低估，股价一触即发
辽宁成大(600739) 广发业绩超预期及上市预期渐趋明朗将推动公司股价爆发
宏源证券（000562）投资收益推动业绩超预期
昆明机床(600806) 投资中国机床业最具时效性、战略性选择
西部矿业：矿山投建如期进行 资源控制版图继续扩张
近期研究报告精粹
纸品价格稳中有升，各股调整基本到位——提高造纸行业的配置比例
医改方案呼之欲出，理性繁荣渐行渐近——医药行业4 季度策略报告
“金九”已过，几家欢笑几家愁——10 月汽车行业月报
建材（水泥）行业月报：以个性不变应潮流万变—恒久
市场研究
[2007.10.17]
国泰君安研究所晨报
姜超
21-62580818-430
jiangchao6164@gtjas.com
今日聚焦：
国泰君安四季度十大金股推荐与行业配置策略
要闻点评
沪综指盘中突破6100 大关 近六成个股上涨
受到招商银行预料三季度业绩翻番的刺激，周二银行股重拾升势，中国银行一度涨
停，工行、招行、交行亦有不低涨幅。而各类券商股及参股券商股均预计三季报业
绩倍增，刺激券商板块亦表现亮丽，中信证券收盘大涨6.27%。
点评：
由于物价的持续高位，9 月居民储蓄存款降至6.87%，但其中活期存款增长16.8%，
定期存款仅增长1.5%，居民的储蓄分流仍在持续。这意味着当前的资本市场燃料充
分，仍会创出新高。而且随着A 股新基金的暂停发行和小盘股绩差股前期的调整，
散户正在积极入市，市场人气正在慢慢积聚。小盘股和绩差股可能会爆发出又一轮
行情。
（翟鹏）
央行重启特种存款 扩大回收流动性范围
事件：
在存款准备金率上调和定向央票发行之后，央行又使出了新的招数缓解流动性过剩。
央行已向部分存款类金融机构发出通知，拟吸收部分非公开市场一级交易商的资金
作为特种存款，存款期限为3 个月和1 年期。
这种特种存款的利率与目前同期限央票发行利率持平，分别为2.91％和3.44％。拟
认购额度由各家机构自行上报，具体的办理时间为10 月23 日。
所谓特种存款，也是一种存款形式，金融机构将资金存放在央行，由央行支付利息，
在流动性比较充裕的背景下，这是一种有效的流动性管理方式。
目前，央行并未公布特种存款的总规模，但是市场普遍预期，总规模应当不会超过
一次定向央票的发行量，也即1000 亿元左右。然而在时间节点上，特种存款的办理
时间为10 月23 日，恰好与25 日存款准备金率上调缴款、中石油A 股预计在月底发
行等事件“撞车”，因此市场资金面极可能在月底经历一次较大的考验。
点评：
特种存款作为回收流动性的工具，其成本与发行央票类似，但是效果要好于后者，
因为特种存款的流动性肯定比央票远为逊色，同时特种存款也不会象央票那样在大
规模回笼流动性时会带来利率上行的问题。
然而与调准备金相比，特种存款的代价依然显得十分高昂，因为前者的成本只有
1.89％，而后者高达3％左右。
因此特种存款的出台，显示央行央行回收流动性的工具正变得更加多元化，可以覆
盖定向央票发行时未被纳入的中小机构。但并不能期待央行在回收流动性方面有更
大的作为。
（姜超）
原油价格创出86 美元的新高
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受“土耳其政府欲入伊拉克打击库尔德反政府武装”消息影响，加之近期持续疲软
的美元，以及10 月11 日美国发布的原油库存报告，16 日的纽约原油价格创出86.64
美元的新高，而布伦特原油亦升高40 美分至83.15 美元/桶。
点评：在美联储降息之后，美元又开始了新一轮的贬值，而联储降息预期的持续使
得美元的贬值成为长期趋势，在此背景之下，一切大宗原材料的价格高企都有了充
足的理由，因而油价或许没有最高，只有更高。
（姜超）
行业与公司信息点评
国泰君安四季度十大金股推荐与行业配置策略
十大金股：
中信证券（600030），三个月目标价150，预计07-09 年业绩分别为3.03、3.7、4.95，
推荐理由：创新业务推出改变增长斜率，08 年增长将远超预期。
五粮液（000858），三个月目标价60，预计07-09 年业绩分别为0.43、0.69、0.78，
推荐理由：四季度又到了白酒消费的旺季，目前五粮液的终端价格已经开始上涨，
不排除公司4 季度再次提价的可能。08 年后，我们预期08 年公司的股权激励和资
产注入可能会有时间表，我们预计如果增发不超过20%，果明年普什和进出口公司
注入，则EPS 将达到0.90-1.00 元。合理估值在60 元左右。
中国远洋（601919），三个月目标价81，预计07-08 年业绩分别为1.95（假设收购
完成）、2.7，推荐理由：1、我们判断全球干散货市场景气度延伸到2009 年，预计
2008 年干散货平均点位在10000 点左右，超过2007 年，干散货市场运价将超过市
场预期。收购集团干散货资产的公司业绩将超过大家预期。2、按照08 年30 倍PE
水平估值，目标价格81 元。
深发展（000001），三个月目标价55，预计07-09 年业绩分别为1.03、1.5、2.08，
推荐理由：1、贷款的净利差水平处于同业前列，主营业务盈利能力强；2、资产质
量不断向好奠定长期发展的坚实基础；3、资本约束即将解除，加速发展可期；4、
业务产品创新和业务模式创新能力业内领先；5、零售业务转型加快；6、估值相对
较低。
中兴通讯（000063），三个月目标价70，预计07-09 年业绩分别为1.3、1.75、2.2，
推荐理由：1.前期受大股东减持及菲律宾项目事件非合理下跌，为长期投资者提供
介入时机。2.公司估值在市场中枢之下，我们仍维持2007 年-2009 年EPS 预测值（扣
除激励费用后）分别为1.3 元、1.8 元、2.2 元，对应2007 年-2009 年PE 水平为41
倍、30 倍、24 倍。3.四季度定单信息增多、利润结算集中。4。公司长期发展前景
清晰，海外市场正处于加大投入期，因此实际经营情况好于报表显示业绩。
张江高科（600895），三个月目标价36，预计07-09 年业绩分别为0.35、0.48、0.65，
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16
推荐理由：典型的小上市公司大集团背景，由于历史原因，大量低成本的、优质的
房地产资源集中在集团手中，而且集团及上市公司可以凭借其强大的高科技产业集
群向园区周边地区延伸。上市公司将持续获得大股东的优质房地产资源，这种存量
资产持续注入的收购保证了上市公司的成长性，将在园区类及出租类企业中越来越
鹤立鸡群。
金山股份（002003），三个月目标价25，预计07-09 年业绩分别为0.49、0.7、1.3，
推荐理由：借助对坑口电厂、煤电联营和能源综合利用项目的优选，公司仍是成长
性最好的电力公司，且相关项目一旦获批，未来成长的确定性突出；近期公司09
年业绩成长的主力——白音华电厂电价获批且高于此前预期，公司09 年市盈率仅
15 倍左右，建议增持。
太阳纸业（002078），三个月目标价40，预计07-09 年业绩分别为1.1、1.7、2.2，
推荐理由：07 年下半年以来，公司主要产品白卡纸、双胶纸、铜版纸价格均有8%
左右的上涨，而且双胶纸、白卡纸等在未来几个月内仍有继续上涨的潜力。同时新
项目的投产进一步加速公司业绩的增长，如25 万吨激光打印纸07 年4 月份投产、
10 万吨杨木化机浆10 月份投产、15 万千瓦热电厂10 月份投产、30 万吨食品包装
纸08 年8 月份投产等。
潞安环能（601699），三个月目标价116，预计07-09 年业绩分别为2.06、3.31、
3.54，推荐理由：从市值与储量价值比率来看，目前的比率是1.05,远低于2 倍多
的平均水平,相对较低.受益于炼焦煤价格提升,喷吹煤价格同步上升,同时由于公司
喷吹煤比例提高,潞安环能08 年业绩将大幅提升.以35 倍市盈率计,未来三个月目标
价116 元.另外,在大型的现代化煤炭企业快速形成的“十一五”期间，只有具有战
略眼光和轻装前行的母公司，才能够在外延式增长上做的更快更好。
昆明机床（600806），三个月目标价45，预计07-09 年业绩分别为0.78、1.1、1.47，
推荐理由：公司主打产品卧镗、落地镗，主要加工复杂、大型、关键零部件，服务
造船、发电设备、机床、航空航天等国民经济命脉行业，是下游企业核心关键设备，
享受国家政策扶持，战略地位突出。细分行业呈寡头垄断格局，良性竞争，公司综
合竞争指数机床行业第一，机械工业第18，实力近年提升较快。产品需求旺盛，订
单充足，明年排产无虞，产品毛利率仍有提升空间，业绩增长幅度可观，确定性强。
去年年报的10 转增5 股11 月份也将实施，对股价有正向影响。
建议增配行业：
金融服务业、食品饮料、通用设备制造业、运输设备制造业、房地产开发与经营业
、造纸及印刷业、零售业、电力设备业、煤炭采选业、电力、电子及通信设备制造
业、石油与天然气开采业、旅游业
建议低配行业：
石油加工及炼焦业、普通建筑业、城市交通业、计算机应用服务业、其他公共服务
业、家具制造业、电讯服务业、化学与农用药剂、化学原料及化学制品制造业、自
来水生产和供应业、塑料制品业、橡胶制品业、贸易业
（吴坚雄）
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国泰君安TP 组合收益率
优选组合品种及调整时间：
组合品种 推荐期间
收益率
时间 组合调整
中信证券（600030）
44.29
8 月10 日-10 月16 日 8月10 日推荐
七匹狼（002029）
8.97
8 月29 日-10 月16 日 8月29 日推荐
深发展（000001） 11.99 9月26 日-10 月16 日 9月26 日推荐
伟星股份（002003） 12.85 9月26 日-10 月16 日 9月26 日推荐
六国化工（600470） -1.82 9月26 日-10 月16 日 9月26 日推荐
中联重科(000157) 17.16 10 月10 日-10 月16 日10 月10 日推荐
天通股份（600330） 6.27 10月10 日-10 月16 日10 月10 日推荐
组合收益率 45.78
同期上证指数
31.63
8 月7 日-10 月16 日
重组股组合品种及调整时间：
组合品种 推荐期间收
益率
时间 组合调整
粤电力（000539）
37.96
7 月31 日-10 月16 日 7月31 日推荐
ST 兴业（600603）
17.79
8 月28 日-10 月16 日 8月28 日推荐
金宇车城（000803）
-19.14
9 月5 日-10 月16 日 9月5 日推荐
徐工科技（000425） 3.12 10 月10 日-10 月16 日9 月19 日推荐
五粮YGC1(030002) 18.42 9 月26 日－10 月16 日9 月26 日推荐
均衡配置的组合 66.4
同期上证指数 50.09 7月23 日－10 月16 日
注：国泰君安TP 组合将在本周五进行调整，敬请投资者关注。
（刘兆萍）
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国家发改委近日发文调整东北电网部分地区上网电价
事件：
核定了蒙东地区新建电厂送辽宁省电量的电价。将蒙东地区新建电厂(不包括呼伦贝
尔电基地试点360 万千瓦项目)送辽宁省电量的落地电价确定为每千瓦时0.320 元；
输电价格为每千瓦时0.02 元；发电企业上网电价为每千瓦时0.30 元。
提高黑龙江省送辽宁省电量的落地电价。考虑到黑龙江煤价上涨等因素，将黑龙江
省送辽宁省电量的落地电价每千瓦时提高0.5 分钱，用于补偿黑龙江省发电企业燃
料成本增支。
另，发改委、财政部和电监会发文进一步落实差别电价，除继续要求落实提高高耗
能行业电价外，规定将电网企业执行差别电价增加的电费收入全额上缴地方国库，
纳入省级财政预算，专项用于支持当地经济结构调整和节能减排工作。
点评：
与9 月调整内蒙、山西送京津唐电价类似，此次东北地区电价调整虽非煤电联动，
但调整依据仍应是“成本推动”，发改委已经在逐步疏导上游成本压力的传导机制；
尽管因高企的CPI 的压力，大范围的煤电联动年内出台难度较大，我们仍对明年上
半年的电价调整持趋势性的肯定态度；
值得注意的是，此次核定蒙东电厂送辽宁的上网电价为0.3 元/千瓦时，对金山股份
促进明显：公司09 年业绩成长的主力——白音华电厂未来盈利的不确定性得以消除
（此电价高出此前市场的预期），借助对坑口电厂、煤电联营和能源综合利用项目
的优选，公司仍是成长性最好的电力公司，09 年后公司动态PE 仅15 倍左右，建议
“增持”；
我们认为行业目前整体仍谨慎乐观，08 年前内生性增长有不足但外延增长仍可期
（参见本月行业月报），目前电力公司的估值使得我们更关注结构性机会，仍建议
关注有实质性整体上市和自身业绩增长使得动态估值相对较低的公司：
——高业绩弹性溢价：粤电力、金山股份
——估值相对安全：华能国际、国电电力、国投电力
——实质整体上市：长江电力、深能源
（姚伟）
证券经纪与交易业：超预期已成习惯,业绩持续快速增长渐入佳境
点评：
券商股季报行情进入高潮。时至今日，海通、宏源、东北和敖东均发布预增公告，
前3 季度分别同比增长14 倍、25 倍、5 倍和7-8 倍，由此，证券行业成为增长最快
的行业；与此相呼应，近两个交易日4 家公司股价分别上涨20.99%、8.23%、20.42%
和10.34%。我们预期，中信和成大也将发布预增公告，这无疑将进一步助推券商股
的上涨。
券商业绩持续快速增长渐入佳境。业绩超预期增长是推动券商股股价上涨的主要动
力，第3 季度，经纪业务股票基金日均交易额超过2000 亿元、股票密集发行及权证
创设收益集中体现是业绩超出预期的主要原因。交易持续活跃、股票发行保持快节
奏、以及金融创新日益活跃等决定第3 季度行业业绩的关键因素仍将延续到第4 季
度，第4 季度也将继续为全年的业绩增长锦上添花。不仅如此，在股指期货、融资
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融券等创新业务已经具备了推出条件的情况下，第4 季度也将可能成为创新业务萌
芽及获得突破的关键时点，因此，我们对行业第4 季度的业绩仍充满期待，券商的
业绩将可能继续超预期。
上市和增资热潮也将成为4 季度券商股有所表现的又一催化剂。从上市进程来看，
国元、长江等券商的借壳将终成正果，广发的借壳预期也可能终将明朗，券商大规
模IPO 的条件也已具备；从资本扩张来看，上市的海通、东北都可能借增发快速提
升资本实力，进而增强综合竞争力、增厚公司业绩、提升估值水平。
不同券商的增长将开始分化，更应关注创新能力强的优质券商。创新能力、资本实
力以及综合业务能力将成为决定券商业绩增长空间的关键因素。因此，我们应把握
两条投资线索：一是业绩爆增、再融资预期带来的交易性机会；二是关注行业龙头
公司的超预期持续增长。
仍然建议坚决增持中信、成大和敖东。3 季度，中信证券募集资金的运用效率得到
极大提升并远远超出我们的预期。未来随着市场的快速发展，公司资本转化为利润
的能力将越来越强，业绩将不断超预期，而作为沪深300 第一大权重股，公司在股
指期货推出后的战略地位将凸现出来；目前，成大和敖东价值低估明显，广发上市
预期的逐步明朗将成为其股价再次启动的催化剂。
（梁静）
吉林敖东(000623) 价值明显低估，股价一触即发
辽宁成大(600739) 广发业绩超预期及上市预期渐趋明朗将推动公司股价爆发
事件：
吉林敖东(000623)：由于广发证券股份有限公司赢利增幅较大，使公司投资收益较
去年同期大幅度上升。预计公司2007 年1 月1 日－2007 年9 月30 日净利润与上年
同期实际净利润相比上升700％－800％，按公司现有总股本573,357,970 股计算，
每股收益区间为2.797 元－3.147 元。
辽宁成大(600739)：由于广发证券投资收益以及其他业务利润增幅较大，预计公司
2007 年前3 季度净利润比上年同期增长500％－600％。
点评：
3 季度业绩超预期。
按照公告测算，吉林敖东2007 年前3 季度实现净利润约16-18 亿元，第3 季度实现
净利润6.2-8.2 亿元、合每股收益1.08-1.43 元之间。环比来看，由于第2 季度净
利润为5.94 亿元，第3 季度环比增4.4%-38%。
辽宁成大2007 年前3 季度实现净利润约16.1-18.7 亿元、合EPS1.79-2.08 元，第
3 季度实现净利润5.57-8.17 亿元、合EPS0.62-0.91 元之间。环比来看，由于第2
季度净利润为6.40 亿元，第3 季度公司净利润环比略有增长。
广发证券的投资收益支撑业绩增长。
上半年吉林敖东从广发证券处获得投资收益9.42 亿元，占公司净利润的96.4%。由
此我们推测广发证券前3 季度的净利润在60-68 亿元之间、第3 季度净利润在23-31
亿元，对应于前3 季度EPS 3-3.4 之间、第3 季度EPS 在1.15-1.55 之间，超过此
前我们的预期。
上半年辽宁成大从广发证券处获得投资收益9.48 亿元，占公司净利润的90%。我们
推测广发证券前3 季度的净利润在60 亿元以上、第3 季度净利润在25 亿元左右，
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对应于前3 季度EPS 3 元、第3 季度EPS1.25 之间，超过此前我们的预期。
广发的经营业绩并未受到上市进程的影响，其业绩反而因新会计准则实施而加速释
放。2007 年前3 季度，广发证券完成股票基金交易额约4.5 万亿元，市场份额5.08%。
在合并原武汉证券及其托管的营业部后，公司的营业部数量达到170 家，网点规模
跃居业内第1 位；前3 季度完成股票主承销9 家，承销额39.6 亿元，在中小项目承
销领域继续保持领先地位。这些都已表明，借壳进程暂时受阻并未对公司经营产生
实质性影响。不仅如此，按照证监会的要求，2007 年7 月1 日起，所有证券公司都
要按照新会计准则进行会计核算、编制和报送相关报表。作为自营业务实力突出的
非上市券商，新准则的实施将加速其业绩释放。我们猜测，这直接导致了广发第3
季度业绩的超预期增长。
价值低估十分明显，维持105 元的目标价，对应于08 年24-25 倍的PE。我们继续
维持07-09 年对广发证券业绩76 亿元、95 亿元和121 亿元的预期，对应增长率为
617%、26%和28%；对应于EPS 3.80 元、4.75 元和6.05 元（未考虑上市对股本的影
响）。对应于吉林敖东07-09 年的业绩预期为3.54 元、4.39 元和5.56 元，分别对
应于动态市盈率23 倍、18 倍和13 倍，价值低估十分明显，我们继续维持增持评级。
对应于辽宁成大07-09 年的业绩预期为2.44 元、3.05 元和3.88 元，分别对应于动
态市盈率25 倍、20 倍和16 倍，价值低估十分明显，我们继续维持增持评级。
广发上市进程预期的明朗将成为公司股价上行的催化剂。我们依然坚持前期报告中
所阐述的基本观点：首先，广发高层的个人违规行为并不能从根本上影响广发上市
的最终结果。广发证券近年内上市将是一个确定性的事件；其次，广发上市时间表
的不确定性和管理层更迭并不影响广发证券近年的稳定发展。而广发证券上市预期
的逐步明朗将成为其股价再次启动的催化剂。
（梁静）
宏源证券（000562）投资收益推动业绩超预期
事件：
10 月12 日发布第3 季度业绩预增公告，称由于证券市场持续向好，经纪业务收入
及证券投资创新品种等收入增加，预计公司净利润较上年同期相比有大幅度增加，
2007 年前3 季度同比增长约2500%；2007 年第3 季度增长约2600%。
点评：
第3 季度业绩环比增长超过20%，增速超出预期。公司2006 年前3 季度净利润0.75
亿元、第3 季度净利润0.29 亿元，据此我们测算2007 年前3 季度净利润约19 亿元，
EPS 约1.30 元；2007 年第3 季度净利润约8-9 亿元，EPS 约0.60 元，环比增长22%。
前3 季度的业绩已经十分接近我们对公司2007 年EPS1.36 元的业绩预期。
经纪和投行业务量环比有所下滑。经纪业务第3 季度实现股票基金权证交易额3471
亿元，同比增长约528%，但环比下降约21%，降幅略高于行业平均，经纪业务表现
基本符合预期；投行业务规模仍然偏小，2007 年第3 季度仅完成高金食品的IPO，
筹资额2.7 亿元，同比减少约58%。
包括自营投资和权证创设在内的投资收益增长应是业绩环比增长的主要来源。第3
季度，公司创设的招行认沽权证到期，再加上其他权证，创设收益约4.2 亿元。同
时，得益于第2 季度公司及时加大自营投入规模以及第3 季度股票市场的良好表现，
自营收益也将好于第2 季度。
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提升盈利预期，暂时维持53 元的目标价。在营业网点持续扩张、净资本规模迅速
提升、盈利规模和盈利能力持续上升的推动下，公司的综合竞争力已经居于行业上
游水平。前3 季度，公司交易额约为0.97 万亿元、市场份额为1.09%，居行业第19
位。我们认为，全年市场交易额将维持在2000-2100 亿元，由此我们将07-09 年净
利润提升至23 亿元、27 亿元和34 亿元，对应EPS1.56 元、1.87 元、2.33 元，较
我们早前的预期提升15%、28%和31%。
关注可能的资产注入带来的投资机会。我们依然坚持认为，在行业不断集中的大趋
势下，汇金建银系的证券类资产整合将是一个必然事件，宏源证券作为唯一的上市
公司平台，将最大限度的受惠于汇金建银系的资产整合。而9 月份中国投资有限责
任公司成立之后，汇金和建银投资的定位也将逐步明确，这也将为两者旗下的证券
资产整合扫除主要障碍。若汇金建银系资产能够顺利注入上市公司的话，宏源证券
的竞争实力和盈利水平也将再提升一个台阶。基于资产注入以及未来两年业绩持续
快速增长的预期，我们仍然维持“增持”投资评级。建议投资者密切关注其可能的
资产注入进程。
（梁静）
昆明机床(600806) 投资中国机床业最具时效性、战略性选择
事件：
对公司进行实地调研，对公司产品、技术、市场、财务和实际生产等状况进行了解。
评论：
主打产品是下游企业关键设备，是装备制造业工作母机。产品竞争实力较强，细分
领域处于寡头地位，单价较高，毛利可观。公司卧镗市场占有率在20%左右，主要
竞争对手是沈机中捷和汉川机床厂，产量是中捷的一半左右，但产品系列更全，品
牌认同度较高。该产品单价30 到400 万不等，全国每年的产量在3000－4000 台左
右，目前有较大的供给缺口，产品供不应求。
产能扩张需要投入，08 年不是问题，技术研发也将维持高投入。由于地处云南，公
司周边配套能力较差，很多部件需要自己配套，产能扩张是个系统工程，但这也使
其工业增加值比重奇高，达50-60%。不过，公司已经开始着意在当地培育供应商，
未来外协的比例将逐渐加大，增加值比重会下降，但产量、销售将会提升更快。
出口潜力较大，已经开始崭露头角。管理层很早就开始出口方面的积累与投入，CE
认证早已通过，公司产品大量打入发达国家在国内独资、合资企业市场，品牌逐渐
得到国际客户认同。由于产品价格便宜，且近几年质量提升很快，在国际市场销路
较好。公司今年出口韩国4 台单价100 万美金机床，在行业引起很大反响。总体看，
公司出口逐渐进入收获期。
产品增加值占比极高，原材料上涨影响甚微。公司进口部件主要来自欧洲，是西门
子的VIP 客户，海德汉、SKF 等专业企业在中国的主要高端用户。公司铸造件主要
用废钢和焦炭生产，废钢采购价格在每吨7000 左右，近期略有上涨。不过，外购成
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本只占总体的15%（包括外协及进口部件）；原材料采购占30%；折旧摊销10％；
人工成本10%；其他部分都是毛利，工业增加值比例在50%以上，仅次于当地的烟
草和制药业。
赛尔泵业，交大时代留下的最有前途的一块业务。该公司原生产工业鼓风机里的节
能转子，后发展成冶金、化工、钢铁领域空分鼓风机整机和成套设备供应商，与沈
鼓和陕鼓类似。不过，赛尔的技术完全是自主创新成果，拥有知识产权，后续发展
后劲更大。目前，该公司处于迅速成长期，增长速度远超行业水平。昆明机床持有
其45%股权，其他为管理层和创业团队所有，激励也比较到位。预计赛尔今年收入
在2 个亿左右，明年2.5 亿以上，净利率10%，利润2500 万左右。这块业务和机床
的相关性不大，成熟以后，不排除其单独上市的可能。
股东结构沈机集团、云南省、公司职工三国演义。沈机集团收购西安交大股权后持
有公司25%的股权，云南省国资经营公司持11%，职工持股的精华公司持有6%，
公司还有25%的H 股，股东结构比较分散，大股东地位并不稳固。沈机由于本部搬
迁和内部生产架构大幅重构，入主昆机后无力太多干涉。昆机这两年经营可圈可点，
预计后续改变现有经营管理架构的理由更少。昆机与中捷的竞争原来主要体现在卧
镗领域，随着两家产品链的扩张，竞争的程度很难降低，且中捷的镗铣类产品本来
就是沈机的主要赚钱品种，不可能放弃，所以两家企业产品的整合还需要更多心力。
不过，从另外一个角度看，沈机投入1.8 个亿，目前市值已经有21 个亿以上，投资
收益已相当可观，这笔买卖已十分成功。云南省的角色也值得关注，去年错过收回
昆机的绝好时机的确非常可惜，因此目前手头11%的股权也就显得格外珍贵，并且，
当地政府希望能以昆机为主体，在当地建立起机床产业园，昆机的股份自然也不会
放弃。受益最大的当属昆明精华，其股东是公司职工，享受股价上涨的同时，也是
多方争取的对象。昆明精华和流通股的利益倒是十分一致，最希望的都是股价上涨。
2007 年前7 个月，昆机名列机械工业综合效益指数排名第18 位，机床行业第一，
各项指标遥遥领先竞争对手。而去年这两个排名分别是第55 位和第四，公司的行业
地位处于迅速提升过程中，效益型、健康型、规模型企业形象初显现，行业和资本
市场的认知度会进一步提升。并且，今年机床订单格外饱满，基本没有淡旺季之分，
明年机床业务维持高增长大局已定，批量上升、成本按正常政策核算后，毛利仍将
提升。公司对费用控制非常严格，销售费用率基本确定在5%以下，管理和财务费用
上升有限。总体看，销售增长的利润弹性相当可观。我们预计07-09 年业绩分别为
0.78、1.10、1.47 元，考虑到公司的战略地位、行业地位、盈利确定性和增长前景，
建议增持，并给予45 元的目标价。
（张锦灿）
西部矿业：矿山投建如期进行 资源控制版图继续扩张
三季度业绩基本符合预期。公司三季度实现主营业务收入19.85 亿元，环比减少0.64
亿元；主营业务利润7.71 亿元，环比减少1.37 亿元；实现净利润4180 万元，加权每
股收益0.19 元。由于7～8 月是铅锌的生产消费淡季，因此公司业绩下滑基本符合预
期。
铅、锌、铜价格依然高企。三季度铅价率创新高，铜价也在季末走高，国内锌价也依
然维持在高位。由于供需关系短期难以出现扭转，我们对基本金属的价格中期走势依
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然乐观，由此对于矿业资源型公司的业绩增长持续看好。
09－10 年将是公司业绩的快速释放时期。目前公司6 万吨锌冶炼厂已经投产，另外
的10wt 锌冶炼和5.5wt 铅冶炼预计在09 年下半年投产；07－10 年预计获各琦铜矿石
采选能力为150、180、200（最终至300）wt，赛什塘铜矿为50、60、75wt，玉龙铜
矿09 年建成一期3wt 产能（预计产出1wt 精铜）。由于矿山产能的快速投产，预计公
司2010 年业绩出现快速增长。
公司未来将更积极参与鄂西北的资源开发，矿业版图进一步扩张。
给予“谨慎增持”投资评级。根据公司矿山投建推进进程，我们预计公司07－09 年
全面摊薄每股收益为0.72、0.95 和1.07 元。从相对估值角度看，公司股价已经高于
08 年30－35x 的估值区间。综合公司集团雄厚的资源储备、公司战略扩张和业绩逐
步增长的角度考虑，给予公司“谨慎增持”的投资评级。
（林浩祥）
近期研究报告精粹
纸品价格稳中有升，各股调整基本到位——提高造纸行业的配置比例
2007 年1-8 月全国规模以上造纸企业机制纸及纸板累计产量为4982 万吨，同比增长
16.2%，增幅较上年同期的23%明显回落。从收入与盈利情况来看，2007 年前5 个月，
造纸行业销售收入同比增长23.3%，利润同比增长36.5%，明确显示行业景气回升；
2007 年1-8 月份，我国纸及纸板累计出口量为259 万吨，同比增幅为46.5%。纸及纸
板累计进口量为279 万吨，同比下降5.75%，纸浆累计进口量为568 万吨，同比增长
4.99%。我国纸产品进出口数量首次如此接近，且纸浆进口增幅远远低于国内生产量
的增幅；
2007 年1-8 月份造纸行业累计固定资产投资完成额490 亿元（占全国全行业的0.7%），
增幅29.7%，______高于同期全行业平均水平约3 个百分点，高于06 年造纸行业约8 个百
分点。虽然没有制浆与造纸的进一步数据显示，但我们判断此次造纸行业固定资产投
资增幅回升与以前有所不同，那就是制浆的投资比例会有较大的增长；
受前两年投资规模有所控制的约束，以及关闭不达标排放的小型造纸厂的影响，许多
产品在三季度集中提价，包括书写纸、双胶纸、白卡纸、铜版纸等均有500 元/吨左
右的上涨，进入9 月份下旬以来，除白卡纸价格小幅上涨外，其它纸种基本保持稳定。
瓦楞纸与箱板纸并没有出现价格的下滑，甚至也有小幅的上涨。但下半年新闻纸的价
格走势由于出口利润变薄，导致出口数量减少，价格走势有可能低于预期；
07 年下半年三个多月时间内国际木浆价格依然坚挺，9 月份针叶浆、阔叶浆价格仍有
缓慢的上涨，期待下半年出现的阔叶浆价格回落的预期可能难以实现。9 月份美国8
号废纸实际进口价已在188 美元/吨附近，全年来看无论木浆还是废纸价格高位徘徊
的可能性较大。
由于纸产品价格的上涨，纸业上市公司三季度及四季度业绩普遍大幅增长，与此同时
近来各股股价又有约15%的回调，按08 年我们的业绩预测来看，PE 水平大多在20
倍左右，与其它行业相比已足够安全，我们认为可重点关注岳阳、太阳、博汇、银鸽、
华泰、晨鸣、景兴等公司。
（王峰）
医改方案呼之欲出，理性繁荣渐行渐近——医药行业4 季度策略报告
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经历了2006 年的低谷，2007 年医药制造业效益增速连续提升。全行业保持良好的
发展势头,整个行业前8 个月收入增长23%，增速同比提高3 个百分点，行业利润总
额增长49%，增速同比提高40 个百分点，较5 月份增速换比提高12 个百分点，利
润增速创了近年来的新高。
经过10 年探索，政府建设发展了城镇职工医疗保险、城镇居民医疗保险和新农村合
作医疗三大保险，建立覆盖全国的城乡医疗保障和救助。政府明确表态在新医改过
程中加强政府投入，加上个人支付增加，到2010 年会为医疗市场带来接近2000 亿
元的增量，为医疗卫生和医药行业带来快速增长动力。
国务院组织了16 个部委共同讨论协商新医改的方案，可能于今年底或明年初拿出预
案。医疗卫生体制改革与创建和谐社会相伴而行，不仅仅释放被压抑的医疗服务需
求，同时也有助于市场各方的利益平衡。新医改将净化产业市场，完善规范的市场
制度，建立公平合理符合产业发展规律的市场环境。
宏观看，新医改针对医药产业的相关政策是围绕强化新药审，加强质量监管和用药
安全，满足基本医疗保障等几个大的目标进行的，鼓励自主创新和品牌发展是基本
要素。新医改对国内专科及辅助用药企业推动明显，加强疾病防控将对预防性和诊
断类生物制剂产生较大需求，新医改背景下中成药将体现日益重要的作用。
6 月份以来，医药板块陷入滞涨而全体A 股的PE 从30 倍上升到45 倍左右，生物
医药板块PE 相对全体A 股溢价从50%回落到10%左右，生物医药行业相对全体A
股的投资吸引力有所提高。
生物医药行业处于发展拐点，新医改的纵深发展将推动行业进入良好的发展时期，
整个行业利润增速不断提升也佐证了这一点，我们继续维持行业的“增持”评级，
结合行业PE 估值相对大盘溢价不断下降的状况，四季度投资者可以考虑增加医药
行业配置。在细分子行业中我们还是较为看好生物制药、专科化学制剂药和中成药。
建议增大行业配置同时关注投资标的安全边际设置，目前形势下经营性利润持续增
长和良好的公司治理都是必要的选股因素。四季度我们重点推荐恒瑞医药、东阿阿
胶、双鹭药业、科华生物、国药股份、一致药业、康缘药业。
（孙亮）
“金九”已过，几家欢笑几家愁——10 月汽车行业月报
2007 年1-9 月，全国汽车产销继续保持较快增长，各类汽车产销651.16 万辆和643.53
万辆，同比增长23.22%和24.47%；产销率98.83%，同比提高1 个百分点。其中乘
用车产销464.30 万辆和458.26 万辆，同比增长21.74%和23.88%，产销率98.7%，
与去年同期相比提高1.7 个百分点；商用车产销186.86 万辆和185.27 万辆，同比增
长27.06%和25.96%，产销率99.15%，与去年同期相比微跌0.86 个百分点。
分车型看，乘用车受“黄金周”刺激，呈现快速增长。其中微型客车因基数已高的缘
故，整体增速不足5%，MPV 受轻型客车影响，总体表现并不理想；而SUV，特别
是两驱型SUV 因底盘较标准轿车为高而受到部分消费者，特别是女性消费者的青
睐，其增长速度远高于行业平均水平；轿车总体维持与乘用车业基本相当的增速，
且细分市场（细分车型）态势依旧，小排量、经济型轿车的情况仍无法令人满意。
商用车则继续保持较快增长态势，特别是重型载货汽车开始扭转6 月份以来的下滑
势头，出现触底回升的格局。
从相关上市公司纷纷对2007 年前三季度的经营业绩发布公告，也可以看出目前汽车
行业细分车型的发展状况。比如以微型、经济型轿车为主导的一汽夏利（000927）
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发布的是业绩预警公告，而包括上海汽车（600104）、一汽轿车（000800）、中国重
汽（000951）等发布了业绩预增公告，都印证了这样的事实。
根据目前汽车行业的整体运行态势分析判断，2007 年行业的盈利同比将会有50%以
上的增长。因此在考虑了各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级
不变。同时维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。
经综合分析后可知，投资者关注的重点首先是以上海汽车（600104）为代表的大市
值汽车类上市公司，一方面这样的企业自身经营状况良好，另一方面大市值对于未
来推出的股指期货影响深远。此外，商用车类上市公司要优于乘用车类上市公司，
对于“公交优先”政策的受惠者可关注被低估的曙光股份（600303），同时仍可看好宇
通客车（600066）和金龙汽车（600686）。而对于注资整合类上市公司，如一汽轿车
（000800）、一汽夏利（000927）、东风汽车（600006）等在关注的同时更应注意规
避其中所蕴含的风险。
（张欣）
建材（水泥）行业月报：以个性不变应潮流万变—恒久
我们首创对“区域成长空间/公司盈利能力/估值安全边际”等20 个变量赋值建立数
量化选股模型。年初以来构建的“全国经营组合”海螺水泥、冀东水泥、华新水泥
涨幅206%、335%、312%；“区域龙头组合”青松建化、天山股份、赛马实业涨幅
143%、202%、190%，均远高于大盘122%涨幅。我们的选股逻辑模型成功得到市场
验证。
在此行情演绎、市场估值高企背景下，我们有必要重新审视水泥行业是否仍具有投
资价值，其中哪些企业仍具有投资价值：首先我们找寻出本轮行情的主要驱动因素；
其次，进一步分析该类驱动因素目前最新变化判断行业是否具有投资价值；再次根
据市场和行业最新变化构建行业投资策略和选股逻辑；最后，对符合策略的重点公
司进行简评。
首先，自2006 年3 月份始水泥进入新一轮价格上升周期，而几乎在同时A 股大盘
开始了本轮轰轰烈烈的行情，相对抬升了水泥行业估值中枢，水泥价格复苏和估值
中枢抬升在时间周期上的不谋而合是本轮行情的主要驱动因素。而国家颁布的淘汰
落后产能政策和提升行业集中度等调控性政策既是更深层原因，也对该轮行业起到
添柴加火作用。
其次，短期看水泥受益供需改善价格仍将继续上升；长期看，目前国内水泥价格是
美国1/3、台湾1/2，国际钢铁/水泥价格为3/1、我国为10/1，在50%%落后产能逐
步淘汰和集中度获得提升背景下，水泥具有更大幅度的提价空间。行业受益景气度
仍高速增长、国民经济的基础原料地位仍未变，因此相对大盘估值溢价仍在。行业
仍具投资价值。
再次，因水泥企业业绩增速取决于产能增加和价格上升，因此在行业景气度依旧背
景下，具备股票再融资进行产能持续扩张能力的企业，业绩增长就更具有倍数效应。
特别是在国家淘汰落后产能和优先扶持部分企业扩张产能背景下，该类企业更具有
把握历史性市场机遇的能力。而在市场估值高企背景下，该类企业更具有抗周期性
和安全边际。
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综上所述，我们认为“全国经营组合”中海螺水泥、冀东水泥、华新水泥最为符合
我们的选股逻辑，在目前市场行业背景下最具有安全边际和抗周期性，给予上述行
业分析和公司目前发展态势，维持原有评级不变；而“区域龙头组合”中天山股份、
青松建化、赛马实业虽略次之但仍相对具有安全性，建议关注。
对于已经持有上述组合的投资者而言，在行业和公司仍具投资价值背景下持有或是
最佳策略，波段操作进行选时可能远不如做坚定恒久的价值投资者收益高：以个性
不变应潮流万变。对于没有配置的投资者而言，在市场整体估值高企背景下，逢低
介入是为良策。
（韩其成）
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作者：泉州股票
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