每日证券市场信息0803
2008/03/24 09:55 | From 本站原创 ]
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要闻点评
.. 谢伏瞻：要着力稳定股市和楼市，促进市场健康发展
.. 中国证监会就创业板上市管理办法公开征求意见
.. 钢铁三剑客涨停揭秘：发改委泄露重大重组信息？
.. 综述：IMF 执行董事会批准主权财富基金行为准则制定计划
行业与公司信息点评
.. 万科A（000002）投资要点：谁是英雄？
.. 信息技术行业策略报告要点：信息化向纵深挺进，品牌企业优势显现
.. 航天信息（600271)：实现07 年既定经营目标
.. 中信证券(600030)机构交流会纪要：买方业务和国际化是主要关注点
.. 华东医药(000963)年报点评
.. 水泥业三月月报: 水泥投资逻辑递进: 成本转嫁能力分析
近期研究报告精粹
.. 第2 季度传播文化行业策略：数字化、资本化带来投资机会
.. 电信行业春季投资策略：行业变革、业务融合趋势下的价值重塑
.. 电子元器件行业策略：机会与风险并行，以确定成长应对市场波动
.. 国泰君安地产双周报要点
国内市场
.. 成思危：3800 点已是牛市，印花税应该降一点
.. 上市公司申购新股问题研究要点
市场研究
海外市场指数
收 盘 涨跌幅（％）
[2008.03.24] （点） 1 日 5 日 本年
道琼斯 12361.32 2.16 1.77 6.43
国泰君安研究所晨报 S&P500 1329.51 2.39 1.06 3.52
晨会纪要 NASDAQ 2258.11 2.17 -0.24 9.81
伦敦
5495.2 -0.90 -3.46 3.80
FTSE100
莫言钧 李英莉 香港恒生 21108.22 -3.47 -5.35 39.3
香港国企 10836.2 -5.26 -10.4 55.9
010-59312826 010-59312816
日经指数 12489.9 0.05 2.02 -11.1
daodetianzun@yahoo.com.cn liyingli@gtjas.com
台湾加权 8524.99 2.24 4.45 8.72
今日聚焦：
国内市场指数
● 成思危：3800 点已是牛市，印花税应该降一点
收 盘 涨跌幅（％）
● 第 2 季度传播文化行业策略：数字化、资本化带来投资机会 （点） 1 日 5 日 本年
上证综指 3796.58 -0.2 -4.1 96.6
目录 深证成指 13719 1.26 -0.7 166
沪深 300 4037.83 0.9 -2.8 162
上证国债 112.82 0.12 0.26 -0.46
要闻点评 上证基金 4331.69 1.11 -1.1 143
深圳基金 4244.79 1.36 -1.4 149
晨会纪要
要闻点评
谢伏瞻：要着力稳定股市和楼市，促进市场健康发展
国家统计局局长谢伏瞻2008 年 3 月22 日在中国发展高层论坛上表示，在美国次贷
危机的影响下，当前世界经济形势发生了一些比较明显的变化。中国要把抑制物价
的过快上涨作为宏观调控的首要目标，并以五大举措应对世界经济环境的变化。
谢伏瞻指出，从短期政策来看，要继续坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策，加
强流动性管理,保持货币和信贷的合理增长；要调整理顺务工和务农收入的比价关
系，加大对农业的补贴力度，防止务工收入的过快上涨，降低劳动力成本所推动的
通胀压力；要大力发展农业生产,增加农产品的进口，严格控制农产品出口，降低
农产品流通成本，增加农产品的供给；要积极开展多边贸易,进一步开拓新兴市场，
优化贸易结构，提高出口产品的竞争力，保持出口的较快增长和进出口的基本平衡；
要着力稳定股市和楼市，促进股票市场和房地产市场的健康发展。
谢伏瞻指出，还要处理好以下三大关系：一是处理好控制通货膨胀和保持经济势头
增长之间的关系；二是处理好扩大内需与保持外需的合理增长之间的关系；三是处
理好保持实体经济的平稳较快增长与虚拟经济的健康稳定之间的关系。
（CCTV ）
中国证监会就创业板上市管理办法公开征求意见
为积极稳妥推进创业板市场建设，促进多层次资本市场的协调发展，根据《证券法》、
《公司法》，中国证监会起草了《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法 （征
求意见稿）》。据介绍，办法对创业企业首次公开发行并上市的标准作出了明确规定。
考虑到创业企业规模小的特点，创业板的标准在主板市场基础上作了较大幅度的降
低。同时，考虑到中国资本市场现状和投资者的成熟程度，企业申请在创业板公开
发行并上市，仍需达到规定的条件，以保证创业板的风险基本可控。现将办法 （征
求意见稿）向社会公开征求意见。有关意见或建议请以书面或电子邮件的形式于
2008 年 3 月31 日前反馈至中国证监会。
（中国中央人民政府）
钢铁三剑客涨停揭秘：发改委泄露重大重组信息？
受国家发改委网站披露宝钢集团、武钢集团分别将对广钢集团、韶钢集团和柳钢集
团实施重组消息刺激，钢铁板块成为近两日市场上表现最抢眼的板块，相关公司更
是吸引巨资入场。其中，广钢股份 (600894) 、韶钢松山 (000717) 已经连续两个交
易日封涨停；柳钢股份 (601003)3 月 19 日即先行涨停，20 日上涨3.05%，21 日再
度放巨量封上涨停！
值得注意的是，国家发改委网站披露正式同意广西与武钢集团、广东与宝钢集团开
展广西防城港钢铁基地和广东湛江钢铁基地项目是 2008 年 3 月 19 日晚间。3 月20
日国内多家媒体刊发了这一消息，但当日3 家公司并未停牌，3 月21 日也仅有广
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晨会纪要
钢发布了重大事项公告，停牌一小时。那么，国家发改委的行为是否属于提前披露
上市公司重大信息？
根据国家发改委网站信息，广西防城港钢铁基地由武钢集团和柳钢集团联合建设，
通过该项目的建设，最终实现两集团的实质性重组；至于韶钢集团和广钢集团，则
全部进入宝钢集团，由宝钢集团控股成立一家新公司，总部注册在广州。不过，据
悉，目前为止无论是公司还是大股东方面都没有收到相关事项的正式函件。另一方
面，据了解，沪深交易所对上市公司股票都有例行停牌和警示停牌规定。一般在公
众传媒出现未披露重大信息和股价异常波动时，交易所采取“发现时可进行立即停
牌，公司公告日 10：30 复牌”。不过，具体标准并没有很明确，上市公司一般被动
地等待交易所通知停牌，而交易所公司管理部人数有限，难免出现遗漏。
（《新快报》）
综述：IMF 执行董事会批准主权财富基金行为准则制定计划
2008 年 3 月21 日，国际货币基金组织（IMF ）执行董事会同意其职员可以开始为
主权财富基金制定行为规范准则，将于 10 月份秋季会议前编制完成。作为政府拥
有的投资工具，全球近 40 只主权财富基金拥有约 3 万亿美元资产，并在金融领域
的重要性日益显著。拥有2,000 亿资产的中国投资有限公司，已向因全球信贷危机
而陷入困境的Morgan Stanley 投资 50 亿美元，并在黑石集团 IPO 中认购股份。中
国主权财富基金的负责人表示，中投公司将以金融产品组合投资为主。如果世界经
济未来 10 年增长顺利增长，届时主权财富基金资产有望达到 13 万亿美元。
主权财富基金崛起背后，是亚洲出口大国和产油国所积累的以万亿美元计的财富。
但主权财富基金最大的“ 东家”，正是欧美在主观上最不信任的国家：中国、沙特、
俄罗斯、科威特和阿联酋。虽然目前为止基金一般只购买政府债券，并在全球起到
稳定作用。但威胁论者认为，主权基金不会再走过去的老路，并以中国购入私人资
本运营公司黑石集团的 10%股权为例，称之为新动向的起点。
由于担心会对跨境投资产生全球性负面影响和导致保护主义情绪急剧升温，美国财
政部只是推出了一部最低限度的纲领：一套自愿遵守的“最佳实践”规则，即其组织
原则应该是根据商业目的投资。在美国和欧洲的敦促下，国际组织正在为主权财富
基金制定行为准则。2008 年 3 月20 日，美财政部长Paulson 与来自阿布扎比及新
加坡的官员，就主权财富基金和投资目的国的基本原则达成一致。这两套准则──
其一为主权财富基金准则；其二为投资目的国准则──旨在辅助IMF 和经济合作与
发展组织等有关各方所作的多边努力。21 日， IMF 执行董事会同意开始为主权财
富基金制定行为规范准则。
中投公司副总经理兼首席风险长汪建熙曾为公司投资策略进行释明，称所有事实表
明为被动的财务投资者。
当被问及中投是否将与最终采取行为守则的国家保持距离
时，汪建熙谈到，我们要不断分析形势，不会仅听政客一面之词，而要更注重各个
国家的具体法规；我们还没精明到回回都能逮着肥兔子的地步。
（美国《华尔街日报》中文网络版）
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晨会纪要
行业与公司信息点评
万科 A(000002) 投资要点:谁是英雄？
投资要点：
公司 2007 年实现主营收入 355.27 亿元，净利润 48.44 亿元，分别同比增长 99%
和 125%。折合 EPS 为 0.73 元，每股净资产 4.26 元，公司拟 10 转 6 派 1。EPS
与我们在 07 年 7 月 15 日在业内率先调高 EPS 到 0.74 元基本符合。
在我们地产股 -房产股 -商业地产的三维雷达分析框架中，公司作为房产股龙头，
从 2007 年的楼市疯狂中获益丰盛， 07 年全年销售 524 亿元。
公司业绩增长的动力来自于：一是 2007 年的楼市牛市中开竣工全面加速；二是房
价持续快速上涨推动毛利率上升。
公司 3+X 战略全面推广并持续获得成功。 07 年珠三角贡献 158 个亿的销售收入，
几乎为去年的 3 倍! 07 年深圳、广州、上海、北京、天津几大核心城市占营业收
入和净利润的比重分别达到 55%和 63%。
去年末公司拥有未开工建筑面积 2163 万平米，加上今年以来已经新增 107 万平米，
总计有大约 2270 万平米未开工建筑面积的项目储备。公司拥有足够的项目资源满
足目前庞大的开工规模。
公司偿债能力有所上升，原因除了 07 年公司丰厚的利润积累后，还有一个重要原
因是得益于 07 年 100 亿元的再融资。
在开发投资资金来源中，近年来银行贷款间接占有份额达到 50%以上，07 年股市
再融资为主的其他资金来源占 47% ，在 08 年股市再融资和房地产贷款受限的背
景下，只有个人按揭贷款容易受到银行支持，因此个人房贷成为开发商最主要的资
金来源。这是万科 A 果断降价的秘密所在，也是公司超强软竞争力再次在行业和
政策应变能力上的优异表现。
预计公司 08-09 年净利润分别为 79.1 和 120 亿元，分别同比增长 63%和 52%，
按现有股份折合 EPS 为 1.15 和 1.75 元，这也是我们 07 年四季度预测以来一直
维持的业绩预测。
根据公司优异的基本面和行业龙头地位，我们给予公司 08 年 25 倍动态 PE，12
个月目标价 28.75 元，给予增持投资评级。
（孙建平）
信息技术行业策略报告要点：信息化向纵深挺进，品牌企业优势显现
投资要点：
我们预期伴随全球信息化向纵深推进，全球 IT 开支将保持一个稳定增长的趋势。
随着计算机技术和网络通信技术的快速发展，全球信息产业结构性调整步伐加快，
信息产业由硬件主导向软件和服务主导转变，软件产业国际化是中国软件产业面临
的重大挑战与机遇。在这一过程中，中国软件产业最大的优势是具有巨大的信息化
市场和制造业支撑。
中国软件产业经过多年的快速发展，取得了显著的成果。但由于起步较晚，就产业
规模、技术水平及竞争力来说，还仍属于幼稚产业。我们可能首先需要明确中国软
件的可能发展路径，才能辨认哪些企业可能成长为未来的巨人。利用 Heeks 模型，
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晨会纪要
我们得到的启示是管理软件与外包软件可能是国内软件企业的一个可行选择。
我们推崇那些能够专注于细分环节或领域的管理软件企业，特别是那些在相关领域
拥有较强品牌优势的企业将是我们此次策略首选的推荐品种。对于软件外包企业，
我们看好那些有议价能力、拥有稳定优质的客户资源，开发项目具有可持续增长空
间的规模外包企业。
从计算机产业的发展趋势来看，我们倾向于透过行业应用本身的发展空间和成熟度
来度量企业及其产品的成长高度与生命周期。作为计算机设备而言，由于通用设备
成熟度相对较高，行业平均盈利难以出现大幅度的改善。
而专用设备则可以凭借所在行业自身的增长与行业电子信息化渗透率的提高来拉
动相关产品市场的拓展。而国内企业更可以借助成本优势、服务优势以及持续积累
的技术能力实现进口替代，逐渐占居中高端专用设备市场。
依据公司业务质地及估值情况，我们给出的主板组合包括东软股份（600718 ）、同
方股份（600100 ）、航天信息（600271 ）、用友软件（600588 ）；中小板组合包括青
岛软控（002073 ）、广电运通（002152 ）、御银股份（002177 ）、远望谷（002161 ）。
（魏兴耘、张慧、方馨）
航天信息(600271) :实现 07年既定经营计划目标
投资要点：
公司 07 年实现营业收入 48.24 万元，同比增长 30.22%；实现利润 7.06 亿元，同
比增长 36.09%；归属于母公司的净利润为 4.70 亿元，同比增长31.62%。稀释EPS
为 1.53 元，扣除非经常性损益后的基本 EPS 为 1.39。各项业务指标完成情况与我
们的预期基本一致。
公司核心业务防伪税控系统及配套设备在经历了 06 年“一机多票”升级带来的增长
之后，07 年趋于平稳，实现收入 16.41 万元，同比增长1.86%。毛利率仍维持在 49%
的水平。占公司收入比例由上年同期的43.83%降至本期的 34.41%。
计算机产品、商品销售以及网络、软件与系统集成业务成为推动公司收入增长的主
力，两项业务实现收入规模分别达到 21.39 亿元、7.92 亿元，同比增幅分别为
71.17%、24.72%，所占收入比例分别由上年同期的34.00%、17.29%变动至本年度
的 44.85%、16.62%。由于非防伪税控业务毛利率水平显著低于防伪税控业务，该
类业务的快速增长使得公司毛利率下降了 4 个百分点，由上年同期的 29.32%降至
本年度的 25.03%。
公司现金充裕，期末货币资金规模达到 22 亿。公司充分利用闲置资金进行新股申
购，期内出售部分申购股票获得 4557 万投资收益，目前尚有账面值 1.75 亿元的
可供出售金融资产，折合每股为 0.568 元。
公司 08 年度披露预期实现营业收入为 58 亿元，成本费用率控制在 90%以下。如
果与一般纳税人有关的新政策在 08 年没有出台，公司可能会通过强化非防伪税控
业务、控制期间费用、出售部分可供出售金融资产等方式实现对于业务规模与盈利
的预期目标。
在不考虑政策变动的前提下，我们预期公司 2008、2009 年净利润分别为 6.01 亿、
7.14 亿，对应 EPS 分别为 1.95 元、2.32 元。维持增持评级。
（魏兴耘）
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晨会纪要
中信证券(600030)机构交流会纪要：买方业务和国际化是主要关注点
事件：
公司于 3 月 19 日举行了机构投资者见面会，公司常务副总经理、董秘以及各部门
负责人出席。
点评：
投资者问题涉及面较广，但主要集中在国际化、新型买方业务以及传统业务开展等
几个方面，而公司反馈的信息也都在我们的预期之中。
传统业务将继续稳步提升市场份额。在系统内部，由于地区差异较大，中信建投、
中信万通的部均效率较低，但纵向来比，自身都有非常大的提高。目前，中信金通
已经实现 100%控股，中信万通也将达到 100%控股，最终对证券子公司的管理都
将会符合相关办法的要求。而在营业网点方面，公司并没有明确的增加营业网点的
计划，未来公司将继续根据市场条件、监管要求以及自身战略发展的需要来选择合
适的策略。我们认为，公司品牌实力的不断提升、融资融券等新业务的陆续推出都
将成为公司市场份额增长的推动力，而中信建投和母公司之间也有进一步整合的要
求，这也将可能提升公司的市场份额。
以直接投资为重点拓展新型买方业务。金石公司作为公司直投业务的唯一平台，
已引入职业化管理团队、建立了市场化的运营机制，目前已经投入一家能源企业和
中信房地产两单，交易金额分别为 1.51 亿元和 4.23 亿元；另外，产业投资基金、
权证与衍生品业务、融资融券业务也都在全力准备和积极推进中，融资融券争取成
为第一批试点。我们认为，直投业务最早可在 2009 年为公司贡献业绩，尤其是中
信房地产处于行业第一集团、上市预期也比较明确，可望在明年获取较高投资回报。
但中信房地产毕竟属于关联企业，在项目投资成本普遍提升、竞争较为激烈的背景
下，未来直投业务的投资能力还尚需观察。
国际化。与贝尔斯登的合作一直处于尽职调查阶段，因此终止合作对公司并没有实
质性的负面影响。未来，国际化将主要从择机实施新的资本运作、与境外投行合作、
做大做强香港业务等三个方面展开。我们认为，未来一段时间内，香港业务仍将是
国际化的主要突破口，在增资 4.5 亿美元之后，香港业务将迅速规模化，这也将成
为公司的一个稳定的增长点。
自营规模和风险控制。公司力求在有效控制风险敞口的情况下扩大规模，获得低风
险的自营投资收益。目前，公司自营中注重对风险敞口的控制、方向性交易规模并
不大，同时力求交易范围和品种多元化，通过新股申购、权证交易等分散风险。公
司范围的资金配置由资产配置委员会根据每个季度的市场情况、公司的资金需求在
一二级市场配置资金。我们认为，公司的自营风格较为稳健，股票自营的规模也较
小，受市场走势的影响， 08 年这部分投资收益可能有明显萎缩，但大幅亏损的可
能性并不大。而新股申购、流动性管理也都将在一定程度上对冲市场风险。
我们仍然维持增持评级，维持半年内 90-100 元的目标价。08 年创新业务的全面铺
开将使得公司未来的业绩增长预期更为明朗。
（梁静）
华东医药(000963)年报点评
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晨会纪要
07年年报：华东医药07年主营收入、净利润分别为48.5、1.73亿，分别同比增长
23.1%、108%，EPS（全面摊薄）0.40元、高于我们预期的0.38元（房地产业务多
了300万、主业多了500万）。毛利率提高（07年21.4%、06年19.5%）；三项费率
降低（07年14.8%、06年15.4%）。
下属子公司中：医药工业是中美华东公司（股权占比75%），07年收入8.63亿元，
占收入的18%，净利润1.62亿，贡献净利1.21亿，占净利润的70%，是最重要的利
润来源。
医药商业06、07年贡献净利润分别为1061、3528万元，占公司净利润比重分别为
12%和20%。07年快速增长的原因在于培育了新的增长点：参茸分公司实现北朝鲜
高丽参首次直接进口、医药器械事业部进口代理贝克曼产品完成首期任务，西药
事业部全国总代理品种努力开拓了1个。
资产负债表：具有医药商业公司的特点，资产负债率72.65%、经营效率：存货周
转天数73天（06年71天）、应收账款周转天数36天（06年41天）；ROE从17.5%提
高到29.7% （销售净利率提高所致、也有房地产因素）。每股经营性现金流0.61
元高于EPS。
中美华东从品种来看：百令和环孢素收入均在2.2亿元以上，阿卡波糖和泮立苏
均在1.5亿元以上；我们认为：一品两规、医改中大病统筹等因素是中美华东保
持快速增长的原因。随着08年医改投入的增加，我们认为重大疾病用药将获得较
快增长，这也是华东医药最主要的投资理由。
我们预计公司07-08年EPS分别为0.40、0.55元（07-08分别确认房地产净利润1600
万、2300万，约0.037和0.05元），给予22元目标价，维持谨慎增持评级。
(易镜明)
水泥业三月月报:水泥投资逻辑递进：成本转嫁能力分析
晨会纪要
在两会后正式步入前期准备工作，但最终实施将待 2008 年 7 月奥运会后、2008 年
底前有望完成整合。
伴随着重组的尘埃落定，中国电信业的网络演进的趋势明朗。移动业务和固定业
务的融合，传统电信、IT、传媒业务的融合之势不可逆转。适应网络演进趋势的运
营商将获得长期生存力，而提供全业务解决方案的通讯设备商具有长期竞争力。
重组后形成三大全业务运营商的新竞争格局，在无不对称监管政策约束下的中移
动垄断位置难以撼动、中电信成长性最值得期待，合并后的新联通及网通依旧实力
最弱。长期看，我们认为新中国电信的竞争实力有望快速提升、与中移动的差距将
收窄。中移动在未来2-3 年内仍将是绝对垄断位置难以撼动的强势运营商。合并后
的新联通网通将获得最成熟的 WCDMA 制式，但从竞争格局看将受制于新电信、
中移动两大集团的长期压力。
中国联通重组前具有防御价值，但中长期战略价值不明确。我们预计可能的模式
是中电信集团收购联通集团 CDMA 资产，中电信 H 股行业指数走势收购联通红
筹的 CDMA 用户。我们以 EV/用户、以历史发展成本来衡量 CDMA 用户价值分
别为 702-816 亿元。我们把 CDMA 用户价值（假设为 700-1000 亿元的区间）并
入 GSM、长途数据业务价值后重新测算联通红筹价值，对应价格区间为 19.2-21.4
港币、对应 A 股无溢价的价格区间为 6.6-7.4 元。联通 A 股目前价格合理但无显
著低估。
行业变革中国际设备商的生存现状可为国内设备商的价值判断提供可资借鉴之
处。 2007 年以来国际设备商出现显著的两级分化，一方面摩托及阿朗均陷入困境、
爱立信也出现利润倒退；另一方面诺基亚、思科仍保持健康增长。我们认为在运营
商业务融合的趋势下，投资增长集中在数据安全领域，系统设备开支增长有限，传
统通信设备商面临业务转型，提供全业务解决方案为生存之道；其次，软高端作为
估值参考。
综合而言，我们给予中兴通讯（000063 ）、武汉凡谷（002194 ）、中天科技（600522 ）、
亨通光电（600487 ）、国脉科技（002093 ）“增持”评级。
（陈亮、张文洁、张培岚）
电子元器件行业策略：机会与风险并行，以确定成长应对市场波动
投资要点：
到目前为止，全球半导体市场已持续 6 年维持了平稳增长格局。展望 2008 年，由
于投资情绪的谨慎，资本支出预期将下降,但库存状况的根本改善仍需时间。在新
兴市场的带领下，电子终端产品需求仍将保持平稳的增长态势。我们据此预期2008
年全球电子市场仍将保持平稳增长。2008 年中国元器件企业面临两头挤压的困难
局面，此种现状将迫使国内电子产业更快地实现产业升级和产业整合。我们预期部
分低端产能可能退出市场，市场集中度将因而有所提高。企业将加快产品结构的改
善以保持并提升盈利能力，强化在市场变动中的话语权。
展望 2008 年，我们预期国内元器件行业的整体盈利增长为28%，对应的 08 年动
态 PE 为 35 倍。元器件行业至少不具有明显的估值劣势。在包括金融、地产、有
色金属等周期性明显的大行业因宏观调控盈利增长优势有所减弱的背景下，元
器件行业的市场表现机会可能会有所增多。
在相对较高的估值环境下，我们对于风险的考量是放在第一位的。我们在构建 2008
年价值型投资组合时更倾向于推荐那些拥有下述特征的企业：（1 ）所在产业升级趋
势明显，初步具有全球竞争力的品牌企业；（2 ）企业管理稳健，拥有提升生产效率
请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 13
晨会纪要
的能力；（3 ）具有确定的业绩增长，且有超越市场预期的可能；（4 ）PEG 水平合
理，不存在明显的高估。
依据上述标准，我们给出了下一阶段的股票推荐。在航天电子类公司中，基于未来
注资的考虑，我们目前阶段重点推荐火箭股份（600879 ）、航天电器（002025 ）；
普通元器件类上市公司中，我们第一个推荐序列为大族激光（002008 ）、莱宝高科
（002106 ）、法拉电子（600563 ）、长电科技（600584 ）、生益科技（600183 ）；第
二个推荐序列为横店东磁（002056 ）、华微电子（600360 ）、顺络电子（002138 ）、
中环股份（002129 ）、中航光电（002179 ）。
（魏兴耘、张慧）
国泰君安地产双周报投资要点
投资要点：
一二线核心城市商品房和商品住宅每周成交量环比继续增加，但同比依然萎缩。
成交量同比增加攸关业绩增长，同比看，天津表现最好，上海、杭州、重庆恢复得
较快，广州、武汉成交不足去年同期一半。
上海：一手住宅成交量环比增加，同比持续下降。今年初以来一手商品房市场整体
上略显供不应求。我们对上海楼市未来较为看好。
杭州：一手商品房成交量表现稳定，价格维持高位。预计杭州中心城区将持续高位；
外围钱江新城、余杭等区域开发加快，供给将放量。
深圳：清淡市况中成交有所回升，房价高位震荡。深圳楼市调整期可能再持续半年
左右时间，但因土地和新房稀缺，关内房价很难下跌，关外房价可能有调整。
广州：一手住宅成交量下降，房价下跌后有企稳。广州楼市未来有必要关注双限房
项目对房价和成交量的影响，以及政府有关后续双限房的供地和开发计划。
北京：一手房成交面积环比增速放缓。北京住宅推迟开盘的量比较大，这将考验对
二季度、甚至奥运会后的楼市行情。
天津：一手商品房成交活跃，房价近期下跌。预计重庆楼市有望保持景气，但土地
和商品房供给量一直较大，房价表现可能继续不温不火。
重庆：一手商品房成交面积下滑，价格表现平稳。预计重庆楼市有望保持景气，但
土地和商品房供给量一直较大，房价表现维持平稳。
武汉：一手商品房成交缩量， 07 年二季度开始消灭 4000 元以下房价，至 10 月
到达高点后回落，目前房价总体稳定。
代表性楼盘有上海、北京、杭州、天津和重庆等地的新开楼盘，行业投资评级维
持中性，但在黑夜中可以积极等待或寻找光明。
目前香港 H 股地产股 08 年动态 PE 普遍在 10-15 倍之间，RNAV 折价 20%左右；
A 股主流开发类地产公司 08 年平均动态 PE 为 23 倍， RNAV 平均溢价 13%。出
租类地产公司 08 年动态 PE 为 37 倍，RNAV 溢价2%。
（孙建平、任旭）
国内市场
成思危：3800 点已是牛市，印花税应该降一点
刚卸任全国人大常委会副委员长的成思危以全新身份“亮相”——北京国际金融论
坛主席，并接受采访。作为国内著名经济学家，成思危对中国股市的关切之情一如
请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 13
晨会纪要
既往，表示上证指数从6124 点以来的持续调整，只是牛市阶段的深度调整。
成思危说，2007 年股市的暴涨是由某些特殊原因造成的，不可能持续，“一定要从
快牛变成慢牛”。仅从沪指本身看，从 2006 年 11 月突破此前历史高点2245 点算起，
即使按目前的3800 点计算，上证指数一年内整体上升了 1500 多点。“从时间区间
上讲，仍然在上升中，不能说进入熊市”，他说，“等泡沫挤干净了，好的公司(股
价)还会起来。”
当然，仅由上证指数来判断中国股市的运行，其实存在着严重失真的情况。至于“泡
沫是否干净”，成思危则表示，市盈率是衡量上市公司价值的一个重要指标。可参
考 20 倍左右的标准——不过这并不是指整个市场的市盈率；如果是成长性好的企
业，可以适当高一点。成思危进一步指出， “一个成熟的股市是适度投机的市场，
应该在投资与投机行为之间保持动态平衡”，并寄语投资者要有长期的投资理念，
“选择一家好公司，然后长期持有。”
对于市场热切期望的降低证券印花税，成思危明确表示支持：应该降一点；不过同
时指出，行政手段可以作用，但效果有限，因此不要指望降低印花税起到特别大的
作用。股市健康发展最根本的还是要提高上市公司的内在质量。
在谈到当前宏观调控政策时，成思危表示，最主要的是要执行好，严格贯彻，不能
有任何的松懈与大意。不过同时谈了自己的看法，对于“双防”，应该正确而全面地
理解、贯彻与执行，把握宏观调控的节奏、重点和力度：一方面是服从于国家整体
经济目标，另一方面是有保有压。
（《证券日报》）
上市公司申购新股问题研究要点
1、上市公司打新规模巨大，2007 年有数百亿申购新股。据不完全统计，上市公司
已公告的打新资金已逾人民币200 亿元。从已发布 2007 年报看，投资收益可贡献
相当可观的利润来源，而申购新股则不可小觑。以原水股份（600649 ）为例，2007
年新股申购获得收益高达7204 万元。在海马股份(000572)以35 亿投入一级市场后，
上海建工（600170 ），*STTCL （000100 ），S 深宝安A （000009 ）等纷纷以10 亿或
以上的巨额资本，投入新股申购大潮。
2、2008 年以来上市公司再掀自有资金打新浪潮。2008 年来，新公告加入新股申
购的上市公司已有22 家，申资逾40 亿。最新披露自有资金打新公司中，锦江投资
（600650 ）将在3 亿元限额内；中成股份（000151 ）拟以不超过2 亿。公司表示，
申购新股风险小，不会带来负面影响，且可在保证流动性同时，最大限度发挥自有
资金的效用，提高资金使用效率，增加收益。此外，长城开发（000021 ）、渝开发
（000514 ）和长航油运（600087 ）、建峰化工（000950 ）等，则各以上限为7 亿、
5 亿和 3 亿等闲置资金申购新股。
3、新股申购可为上市公司最具可操作性的无风险套利或获取超额收益的策略。自
全流通下恢复 IPO 以来，网上申购初始收益率为 160.1%，而宏达经编（002144 ）
则创出 538.1%的最高纪录。以全额资金在一级市场不停循环网上申购新股计算，
总资金额的年平均收益率约为 12%。新股申购，可为大资金最具可操作性的无风
险套利策略！特别是自2007 年 10 月 16 日来阶段性风险占主导下，以自有资金申
购新股，显然成为获取无风险超额收益率的最简易出路。截至2008 年 3 月21 日，
2007 年 10 月 16 日来A 股跌幅超过37%，使得打新成为更多资金的首选。估计新
股申购相对二级市场的收益率仍可能再度拉大或保持较高差距。因此，相关公司均
积极以自有资金申购新股。
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晨会纪要
4、券商可把握上市公司申购新股的重要机遇。由于可赚取无风险超额收益，大批
上市公司将自有闲置资金投入一级市场，对券商则是可争取潜在客户的重要机遇。
面对超过200 亿的上市公司打新资本，可以通过提供新股询价定价、最优申购策略、
初始上市定价和交易策略选择，以及次新股价值再发现等专业而全面的研究、营销
和服务，充分把握客户需求，以在共赢中争取庞大的潜在客户群。
（李品科）
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晨会纪要
免责声明
本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息
和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中
的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
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或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。
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作者：泉州股票
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市场研究
海外市场指数
收 盘 涨跌幅（％）
[2008.03.24] （点） 1 日 5 日 本年
道琼斯 12361.32 2.16 1.77 6.43
国泰君安研究所晨报 S&P500 1329.51 2.39 1.06 3.52
晨会纪要 NASDAQ 2258.11 2.17 -0.24 9.81
伦敦
5495.2 -0.90 -3.46 3.80
FTSE100
莫言钧 李英莉 香港恒生 21108.22 -3.47 -5.35 39.3
香港国企 10836.2 -5.26 -10.4 55.9
010-59312826 010-59312816
日经指数 12489.9 0.05 2.02 -11.1
daodetianzun@yahoo.com.cn liyingli@gtjas.com
台湾加权 8524.99 2.24 4.45 8.72
今日聚焦：
国内市场指数
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收 盘 涨跌幅（％）
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上证综指 3796.58 -0.2 -4.1 96.6
目录 深证成指 13719 1.26 -0.7 166
沪深 300 4037.83 0.9 -2.8 162
上证国债 112.82 0.12 0.26 -0.46
要闻点评 上证基金 4331.69 1.11 -1.1 143
深圳基金 4244.79 1.36 -1.4 149
晨会纪要
要闻点评
谢伏瞻：要着力稳定股市和楼市，促进市场健康发展
国家统计局局长谢伏瞻2008 年 3 月22 日在中国发展高层论坛上表示，在美国次贷
危机的影响下，当前世界经济形势发生了一些比较明显的变化。中国要把抑制物价
的过快上涨作为宏观调控的首要目标，并以五大举措应对世界经济环境的变化。
谢伏瞻指出，从短期政策来看，要继续坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策，加
强流动性管理,保持货币和信贷的合理增长；要调整理顺务工和务农收入的比价关
系，加大对农业的补贴力度，防止务工收入的过快上涨，降低劳动力成本所推动的
通胀压力；要大力发展农业生产,增加农产品的进口，严格控制农产品出口，降低
农产品流通成本，增加农产品的供给；要积极开展多边贸易,进一步开拓新兴市场，
优化贸易结构，提高出口产品的竞争力，保持出口的较快增长和进出口的基本平衡；
要着力稳定股市和楼市，促进股票市场和房地产市场的健康发展。
谢伏瞻指出，还要处理好以下三大关系：一是处理好控制通货膨胀和保持经济势头
增长之间的关系；二是处理好扩大内需与保持外需的合理增长之间的关系；三是处
理好保持实体经济的平稳较快增长与虚拟经济的健康稳定之间的关系。
（CCTV ）
中国证监会就创业板上市管理办法公开征求意见
为积极稳妥推进创业板市场建设，促进多层次资本市场的协调发展，根据《证券法》、
《公司法》，中国证监会起草了《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法 （征
求意见稿）》。据介绍，办法对创业企业首次公开发行并上市的标准作出了明确规定。
考虑到创业企业规模小的特点，创业板的标准在主板市场基础上作了较大幅度的降
低。同时，考虑到中国资本市场现状和投资者的成熟程度，企业申请在创业板公开
发行并上市，仍需达到规定的条件，以保证创业板的风险基本可控。现将办法 （征
求意见稿）向社会公开征求意见。有关意见或建议请以书面或电子邮件的形式于
2008 年 3 月31 日前反馈至中国证监会。
（中国中央人民政府）
钢铁三剑客涨停揭秘：发改委泄露重大重组信息？
受国家发改委网站披露宝钢集团、武钢集团分别将对广钢集团、韶钢集团和柳钢集
团实施重组消息刺激，钢铁板块成为近两日市场上表现最抢眼的板块，相关公司更
是吸引巨资入场。其中，广钢股份 (600894) 、韶钢松山 (000717) 已经连续两个交
易日封涨停；柳钢股份 (601003)3 月 19 日即先行涨停，20 日上涨3.05%，21 日再
度放巨量封上涨停！
值得注意的是，国家发改委网站披露正式同意广西与武钢集团、广东与宝钢集团开
展广西防城港钢铁基地和广东湛江钢铁基地项目是 2008 年 3 月 19 日晚间。3 月20
日国内多家媒体刊发了这一消息，但当日3 家公司并未停牌，3 月21 日也仅有广
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13
晨会纪要
钢发布了重大事项公告，停牌一小时。那么，国家发改委的行为是否属于提前披露
上市公司重大信息？
根据国家发改委网站信息，广西防城港钢铁基地由武钢集团和柳钢集团联合建设，
通过该项目的建设，最终实现两集团的实质性重组；至于韶钢集团和广钢集团，则
全部进入宝钢集团，由宝钢集团控股成立一家新公司，总部注册在广州。不过，据
悉，目前为止无论是公司还是大股东方面都没有收到相关事项的正式函件。另一方
面，据了解，沪深交易所对上市公司股票都有例行停牌和警示停牌规定。一般在公
众传媒出现未披露重大信息和股价异常波动时，交易所采取“发现时可进行立即停
牌，公司公告日 10：30 复牌”。不过，具体标准并没有很明确，上市公司一般被动
地等待交易所通知停牌，而交易所公司管理部人数有限，难免出现遗漏。
（《新快报》）
综述：IMF 执行董事会批准主权财富基金行为准则制定计划
2008 年 3 月21 日，国际货币基金组织（IMF ）执行董事会同意其职员可以开始为
主权财富基金制定行为规范准则，将于 10 月份秋季会议前编制完成。作为政府拥
有的投资工具，全球近 40 只主权财富基金拥有约 3 万亿美元资产，并在金融领域
的重要性日益显著。拥有2,000 亿资产的中国投资有限公司，已向因全球信贷危机
而陷入困境的Morgan Stanley 投资 50 亿美元，并在黑石集团 IPO 中认购股份。中
国主权财富基金的负责人表示，中投公司将以金融产品组合投资为主。如果世界经
济未来 10 年增长顺利增长，届时主权财富基金资产有望达到 13 万亿美元。
主权财富基金崛起背后，是亚洲出口大国和产油国所积累的以万亿美元计的财富。
但主权财富基金最大的“ 东家”，正是欧美在主观上最不信任的国家：中国、沙特、
俄罗斯、科威特和阿联酋。虽然目前为止基金一般只购买政府债券，并在全球起到
稳定作用。但威胁论者认为，主权基金不会再走过去的老路，并以中国购入私人资
本运营公司黑石集团的 10%股权为例，称之为新动向的起点。
由于担心会对跨境投资产生全球性负面影响和导致保护主义情绪急剧升温，美国财
政部只是推出了一部最低限度的纲领：一套自愿遵守的“最佳实践”规则，即其组织
原则应该是根据商业目的投资。在美国和欧洲的敦促下，国际组织正在为主权财富
基金制定行为准则。2008 年 3 月20 日，美财政部长Paulson 与来自阿布扎比及新
加坡的官员，就主权财富基金和投资目的国的基本原则达成一致。这两套准则──
其一为主权财富基金准则；其二为投资目的国准则──旨在辅助IMF 和经济合作与
发展组织等有关各方所作的多边努力。21 日， IMF 执行董事会同意开始为主权财
富基金制定行为规范准则。
中投公司副总经理兼首席风险长汪建熙曾为公司投资策略进行释明，称所有事实表
明为被动的财务投资者。
当被问及中投是否将与最终采取行为守则的国家保持距离
时，汪建熙谈到，我们要不断分析形势，不会仅听政客一面之词，而要更注重各个
国家的具体法规；我们还没精明到回回都能逮着肥兔子的地步。
（美国《华尔街日报》中文网络版）
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13
晨会纪要
行业与公司信息点评
万科 A(000002) 投资要点:谁是英雄？
投资要点：
公司 2007 年实现主营收入 355.27 亿元，净利润 48.44 亿元，分别同比增长 99%
和 125%。折合 EPS 为 0.73 元，每股净资产 4.26 元，公司拟 10 转 6 派 1。EPS
与我们在 07 年 7 月 15 日在业内率先调高 EPS 到 0.74 元基本符合。
在我们地产股 -房产股 -商业地产的三维雷达分析框架中，公司作为房产股龙头，
从 2007 年的楼市疯狂中获益丰盛， 07 年全年销售 524 亿元。
公司业绩增长的动力来自于：一是 2007 年的楼市牛市中开竣工全面加速；二是房
价持续快速上涨推动毛利率上升。
公司 3+X 战略全面推广并持续获得成功。 07 年珠三角贡献 158 个亿的销售收入，
几乎为去年的 3 倍! 07 年深圳、广州、上海、北京、天津几大核心城市占营业收
入和净利润的比重分别达到 55%和 63%。
去年末公司拥有未开工建筑面积 2163 万平米，加上今年以来已经新增 107 万平米，
总计有大约 2270 万平米未开工建筑面积的项目储备。公司拥有足够的项目资源满
足目前庞大的开工规模。
公司偿债能力有所上升，原因除了 07 年公司丰厚的利润积累后，还有一个重要原
因是得益于 07 年 100 亿元的再融资。
在开发投资资金来源中，近年来银行贷款间接占有份额达到 50%以上，07 年股市
再融资为主的其他资金来源占 47% ，在 08 年股市再融资和房地产贷款受限的背
景下，只有个人按揭贷款容易受到银行支持，因此个人房贷成为开发商最主要的资
金来源。这是万科 A 果断降价的秘密所在，也是公司超强软竞争力再次在行业和
政策应变能力上的优异表现。
预计公司 08-09 年净利润分别为 79.1 和 120 亿元，分别同比增长 63%和 52%，
按现有股份折合 EPS 为 1.15 和 1.75 元，这也是我们 07 年四季度预测以来一直
维持的业绩预测。
根据公司优异的基本面和行业龙头地位，我们给予公司 08 年 25 倍动态 PE，12
个月目标价 28.75 元，给予增持投资评级。
（孙建平）
信息技术行业策略报告要点：信息化向纵深挺进，品牌企业优势显现
投资要点：
我们预期伴随全球信息化向纵深推进，全球 IT 开支将保持一个稳定增长的趋势。
随着计算机技术和网络通信技术的快速发展，全球信息产业结构性调整步伐加快，
信息产业由硬件主导向软件和服务主导转变，软件产业国际化是中国软件产业面临
的重大挑战与机遇。在这一过程中，中国软件产业最大的优势是具有巨大的信息化
市场和制造业支撑。
中国软件产业经过多年的快速发展，取得了显著的成果。但由于起步较晚，就产业
规模、技术水平及竞争力来说，还仍属于幼稚产业。我们可能首先需要明确中国软
件的可能发展路径，才能辨认哪些企业可能成长为未来的巨人。利用 Heeks 模型，
请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13
晨会纪要
我们得到的启示是管理软件与外包软件可能是国内软件企业的一个可行选择。
我们推崇那些能够专注于细分环节或领域的管理软件企业，特别是那些在相关领域
拥有较强品牌优势的企业将是我们此次策略首选的推荐品种。对于软件外包企业，
我们看好那些有议价能力、拥有稳定优质的客户资源，开发项目具有可持续增长空
间的规模外包企业。
从计算机产业的发展趋势来看，我们倾向于透过行业应用本身的发展空间和成熟度
来度量企业及其产品的成长高度与生命周期。作为计算机设备而言，由于通用设备
成熟度相对较高，行业平均盈利难以出现大幅度的改善。
而专用设备则可以凭借所在行业自身的增长与行业电子信息化渗透率的提高来拉
动相关产品市场的拓展。而国内企业更可以借助成本优势、服务优势以及持续积累
的技术能力实现进口替代，逐渐占居中高端专用设备市场。
依据公司业务质地及估值情况，我们给出的主板组合包括东软股份（600718 ）、同
方股份（600100 ）、航天信息（600271 ）、用友软件（600588 ）；中小板组合包括青
岛软控（002073 ）、广电运通（002152 ）、御银股份（002177 ）、远望谷（002161 ）。
（魏兴耘、张慧、方馨）
航天信息(600271) :实现 07年既定经营计划目标
投资要点：
公司 07 年实现营业收入 48.24 万元，同比增长 30.22%；实现利润 7.06 亿元，同
比增长 36.09%；归属于母公司的净利润为 4.70 亿元，同比增长31.62%。稀释EPS
为 1.53 元，扣除非经常性损益后的基本 EPS 为 1.39。各项业务指标完成情况与我
们的预期基本一致。
公司核心业务防伪税控系统及配套设备在经历了 06 年“一机多票”升级带来的增长
之后，07 年趋于平稳，实现收入 16.41 万元，同比增长1.86%。毛利率仍维持在 49%
的水平。占公司收入比例由上年同期的43.83%降至本期的 34.41%。
计算机产品、商品销售以及网络、软件与系统集成业务成为推动公司收入增长的主
力，两项业务实现收入规模分别达到 21.39 亿元、7.92 亿元，同比增幅分别为
71.17%、24.72%，所占收入比例分别由上年同期的34.00%、17.29%变动至本年度
的 44.85%、16.62%。由于非防伪税控业务毛利率水平显著低于防伪税控业务，该
类业务的快速增长使得公司毛利率下降了 4 个百分点，由上年同期的 29.32%降至
本年度的 25.03%。
公司现金充裕，期末货币资金规模达到 22 亿。公司充分利用闲置资金进行新股申
购，期内出售部分申购股票获得 4557 万投资收益，目前尚有账面值 1.75 亿元的
可供出售金融资产，折合每股为 0.568 元。
公司 08 年度披露预期实现营业收入为 58 亿元，成本费用率控制在 90%以下。如
果与一般纳税人有关的新政策在 08 年没有出台，公司可能会通过强化非防伪税控
业务、控制期间费用、出售部分可供出售金融资产等方式实现对于业务规模与盈利
的预期目标。
在不考虑政策变动的前提下，我们预期公司 2008、2009 年净利润分别为 6.01 亿、
7.14 亿，对应 EPS 分别为 1.95 元、2.32 元。维持增持评级。
（魏兴耘）
请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13
晨会纪要
中信证券(600030)机构交流会纪要：买方业务和国际化是主要关注点
事件：
公司于 3 月 19 日举行了机构投资者见面会，公司常务副总经理、董秘以及各部门
负责人出席。
点评：
投资者问题涉及面较广，但主要集中在国际化、新型买方业务以及传统业务开展等
几个方面，而公司反馈的信息也都在我们的预期之中。
传统业务将继续稳步提升市场份额。在系统内部，由于地区差异较大，中信建投、
中信万通的部均效率较低，但纵向来比，自身都有非常大的提高。目前，中信金通
已经实现 100%控股，中信万通也将达到 100%控股，最终对证券子公司的管理都
将会符合相关办法的要求。而在营业网点方面，公司并没有明确的增加营业网点的
计划，未来公司将继续根据市场条件、监管要求以及自身战略发展的需要来选择合
适的策略。我们认为，公司品牌实力的不断提升、融资融券等新业务的陆续推出都
将成为公司市场份额增长的推动力，而中信建投和母公司之间也有进一步整合的要
求，这也将可能提升公司的市场份额。
以直接投资为重点拓展新型买方业务。金石公司作为公司直投业务的唯一平台，
已引入职业化管理团队、建立了市场化的运营机制，目前已经投入一家能源企业和
中信房地产两单，交易金额分别为 1.51 亿元和 4.23 亿元；另外，产业投资基金、
权证与衍生品业务、融资融券业务也都在全力准备和积极推进中，融资融券争取成
为第一批试点。我们认为，直投业务最早可在 2009 年为公司贡献业绩，尤其是中
信房地产处于行业第一集团、上市预期也比较明确，可望在明年获取较高投资回报。
但中信房地产毕竟属于关联企业，在项目投资成本普遍提升、竞争较为激烈的背景
下，未来直投业务的投资能力还尚需观察。
国际化。与贝尔斯登的合作一直处于尽职调查阶段，因此终止合作对公司并没有实
质性的负面影响。未来，国际化将主要从择机实施新的资本运作、与境外投行合作、
做大做强香港业务等三个方面展开。我们认为，未来一段时间内，香港业务仍将是
国际化的主要突破口，在增资 4.5 亿美元之后，香港业务将迅速规模化，这也将成
为公司的一个稳定的增长点。
自营规模和风险控制。公司力求在有效控制风险敞口的情况下扩大规模，获得低风
险的自营投资收益。目前，公司自营中注重对风险敞口的控制、方向性交易规模并
不大，同时力求交易范围和品种多元化，通过新股申购、权证交易等分散风险。公
司范围的资金配置由资产配置委员会根据每个季度的市场情况、公司的资金需求在
一二级市场配置资金。我们认为，公司的自营风格较为稳健，股票自营的规模也较
小，受市场走势的影响， 08 年这部分投资收益可能有明显萎缩，但大幅亏损的可
能性并不大。而新股申购、流动性管理也都将在一定程度上对冲市场风险。
我们仍然维持增持评级，维持半年内 90-100 元的目标价。08 年创新业务的全面铺
开将使得公司未来的业绩增长预期更为明朗。
（梁静）
华东医药(000963)年报点评
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晨会纪要
07年年报：华东医药07年主营收入、净利润分别为48.5、1.73亿，分别同比增长
23.1%、108%，EPS（全面摊薄）0.40元、高于我们预期的0.38元（房地产业务多
了300万、主业多了500万）。毛利率提高（07年21.4%、06年19.5%）；三项费率
降低（07年14.8%、06年15.4%）。
下属子公司中：医药工业是中美华东公司（股权占比75%），07年收入8.63亿元，
占收入的18%，净利润1.62亿，贡献净利1.21亿，占净利润的70%，是最重要的利
润来源。
医药商业06、07年贡献净利润分别为1061、3528万元，占公司净利润比重分别为
12%和20%。07年快速增长的原因在于培育了新的增长点：参茸分公司实现北朝鲜
高丽参首次直接进口、医药器械事业部进口代理贝克曼产品完成首期任务，西药
事业部全国总代理品种努力开拓了1个。
资产负债表：具有医药商业公司的特点，资产负债率72.65%、经营效率：存货周
转天数73天（06年71天）、应收账款周转天数36天（06年41天）；ROE从17.5%提
高到29.7% （销售净利率提高所致、也有房地产因素）。每股经营性现金流0.61
元高于EPS。
中美华东从品种来看：百令和环孢素收入均在2.2亿元以上，阿卡波糖和泮立苏
均在1.5亿元以上；我们认为：一品两规、医改中大病统筹等因素是中美华东保
持快速增长的原因。随着08年医改投入的增加，我们认为重大疾病用药将获得较
快增长，这也是华东医药最主要的投资理由。
我们预计公司07-08年EPS分别为0.40、0.55元（07-08分别确认房地产净利润1600
万、2300万，约0.037和0.05元），给予22元目标价，维持谨慎增持评级。
(易镜明)
水泥业三月月报:水泥投资逻辑递进：成本转嫁能力分析
晨会纪要
在两会后正式步入前期准备工作，但最终实施将待 2008 年 7 月奥运会后、2008 年
底前有望完成整合。
伴随着重组的尘埃落定，中国电信业的网络演进的趋势明朗。移动业务和固定业
务的融合，传统电信、IT、传媒业务的融合之势不可逆转。适应网络演进趋势的运
营商将获得长期生存力，而提供全业务解决方案的通讯设备商具有长期竞争力。
重组后形成三大全业务运营商的新竞争格局，在无不对称监管政策约束下的中移
动垄断位置难以撼动、中电信成长性最值得期待，合并后的新联通及网通依旧实力
最弱。长期看，我们认为新中国电信的竞争实力有望快速提升、与中移动的差距将
收窄。中移动在未来2-3 年内仍将是绝对垄断位置难以撼动的强势运营商。合并后
的新联通网通将获得最成熟的 WCDMA 制式，但从竞争格局看将受制于新电信、
中移动两大集团的长期压力。
中国联通重组前具有防御价值，但中长期战略价值不明确。我们预计可能的模式
是中电信集团收购联通集团 CDMA 资产，中电信 H 股行业指数走势收购联通红
筹的 CDMA 用户。我们以 EV/用户、以历史发展成本来衡量 CDMA 用户价值分
别为 702-816 亿元。我们把 CDMA 用户价值（假设为 700-1000 亿元的区间）并
入 GSM、长途数据业务价值后重新测算联通红筹价值，对应价格区间为 19.2-21.4
港币、对应 A 股无溢价的价格区间为 6.6-7.4 元。联通 A 股目前价格合理但无显
著低估。
行业变革中国际设备商的生存现状可为国内设备商的价值判断提供可资借鉴之
处。 2007 年以来国际设备商出现显著的两级分化，一方面摩托及阿朗均陷入困境、
爱立信也出现利润倒退；另一方面诺基亚、思科仍保持健康增长。我们认为在运营
商业务融合的趋势下，投资增长集中在数据安全领域，系统设备开支增长有限，传
统通信设备商面临业务转型，提供全业务解决方案为生存之道；其次，软高端作为
估值参考。
综合而言，我们给予中兴通讯（000063 ）、武汉凡谷（002194 ）、中天科技（600522 ）、
亨通光电（600487 ）、国脉科技（002093 ）“增持”评级。
（陈亮、张文洁、张培岚）
电子元器件行业策略：机会与风险并行，以确定成长应对市场波动
投资要点：
到目前为止，全球半导体市场已持续 6 年维持了平稳增长格局。展望 2008 年，由
于投资情绪的谨慎，资本支出预期将下降,但库存状况的根本改善仍需时间。在新
兴市场的带领下，电子终端产品需求仍将保持平稳的增长态势。我们据此预期2008
年全球电子市场仍将保持平稳增长。2008 年中国元器件企业面临两头挤压的困难
局面，此种现状将迫使国内电子产业更快地实现产业升级和产业整合。我们预期部
分低端产能可能退出市场，市场集中度将因而有所提高。企业将加快产品结构的改
善以保持并提升盈利能力，强化在市场变动中的话语权。
展望 2008 年，我们预期国内元器件行业的整体盈利增长为28%，对应的 08 年动
态 PE 为 35 倍。元器件行业至少不具有明显的估值劣势。在包括金融、地产、有
色金属等周期性明显的大行业因宏观调控盈利增长优势有所减弱的背景下，元
器件行业的市场表现机会可能会有所增多。
在相对较高的估值环境下，我们对于风险的考量是放在第一位的。我们在构建 2008
年价值型投资组合时更倾向于推荐那些拥有下述特征的企业：（1 ）所在产业升级趋
势明显，初步具有全球竞争力的品牌企业；（2 ）企业管理稳健，拥有提升生产效率
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的能力；（3 ）具有确定的业绩增长，且有超越市场预期的可能；（4 ）PEG 水平合
理，不存在明显的高估。
依据上述标准，我们给出了下一阶段的股票推荐。在航天电子类公司中，基于未来
注资的考虑，我们目前阶段重点推荐火箭股份（600879 ）、航天电器（002025 ）；
普通元器件类上市公司中，我们第一个推荐序列为大族激光（002008 ）、莱宝高科
（002106 ）、法拉电子（600563 ）、长电科技（600584 ）、生益科技（600183 ）；第
二个推荐序列为横店东磁（002056 ）、华微电子（600360 ）、顺络电子（002138 ）、
中环股份（002129 ）、中航光电（002179 ）。
（魏兴耘、张慧）
国泰君安地产双周报投资要点
投资要点：
一二线核心城市商品房和商品住宅每周成交量环比继续增加，但同比依然萎缩。
成交量同比增加攸关业绩增长，同比看，天津表现最好，上海、杭州、重庆恢复得
较快，广州、武汉成交不足去年同期一半。
上海：一手住宅成交量环比增加，同比持续下降。今年初以来一手商品房市场整体
上略显供不应求。我们对上海楼市未来较为看好。
杭州：一手商品房成交量表现稳定，价格维持高位。预计杭州中心城区将持续高位；
外围钱江新城、余杭等区域开发加快，供给将放量。
深圳：清淡市况中成交有所回升，房价高位震荡。深圳楼市调整期可能再持续半年
左右时间，但因土地和新房稀缺，关内房价很难下跌，关外房价可能有调整。
广州：一手住宅成交量下降，房价下跌后有企稳。广州楼市未来有必要关注双限房
项目对房价和成交量的影响，以及政府有关后续双限房的供地和开发计划。
北京：一手房成交面积环比增速放缓。北京住宅推迟开盘的量比较大，这将考验对
二季度、甚至奥运会后的楼市行情。
天津：一手商品房成交活跃，房价近期下跌。预计重庆楼市有望保持景气，但土地
和商品房供给量一直较大，房价表现可能继续不温不火。
重庆：一手商品房成交面积下滑，价格表现平稳。预计重庆楼市有望保持景气，但
土地和商品房供给量一直较大，房价表现维持平稳。
武汉：一手商品房成交缩量， 07 年二季度开始消灭 4000 元以下房价，至 10 月
到达高点后回落，目前房价总体稳定。
代表性楼盘有上海、北京、杭州、天津和重庆等地的新开楼盘，行业投资评级维
持中性，但在黑夜中可以积极等待或寻找光明。
目前香港 H 股地产股 08 年动态 PE 普遍在 10-15 倍之间，RNAV 折价 20%左右；
A 股主流开发类地产公司 08 年平均动态 PE 为 23 倍， RNAV 平均溢价 13%。出
租类地产公司 08 年动态 PE 为 37 倍，RNAV 溢价2%。
（孙建平、任旭）
国内市场
成思危：3800 点已是牛市，印花税应该降一点
刚卸任全国人大常委会副委员长的成思危以全新身份“亮相”——北京国际金融论
坛主席，并接受采访。作为国内著名经济学家，成思危对中国股市的关切之情一如
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既往，表示上证指数从6124 点以来的持续调整，只是牛市阶段的深度调整。
成思危说，2007 年股市的暴涨是由某些特殊原因造成的，不可能持续，“一定要从
快牛变成慢牛”。仅从沪指本身看，从 2006 年 11 月突破此前历史高点2245 点算起，
即使按目前的3800 点计算，上证指数一年内整体上升了 1500 多点。“从时间区间
上讲，仍然在上升中，不能说进入熊市”，他说，“等泡沫挤干净了，好的公司(股
价)还会起来。”
当然，仅由上证指数来判断中国股市的运行，其实存在着严重失真的情况。至于“泡
沫是否干净”，成思危则表示，市盈率是衡量上市公司价值的一个重要指标。可参
考 20 倍左右的标准——不过这并不是指整个市场的市盈率；如果是成长性好的企
业，可以适当高一点。成思危进一步指出， “一个成熟的股市是适度投机的市场，
应该在投资与投机行为之间保持动态平衡”，并寄语投资者要有长期的投资理念，
“选择一家好公司，然后长期持有。”
对于市场热切期望的降低证券印花税，成思危明确表示支持：应该降一点；不过同
时指出，行政手段可以作用，但效果有限，因此不要指望降低印花税起到特别大的
作用。股市健康发展最根本的还是要提高上市公司的内在质量。
在谈到当前宏观调控政策时，成思危表示，最主要的是要执行好，严格贯彻，不能
有任何的松懈与大意。不过同时谈了自己的看法，对于“双防”，应该正确而全面地
理解、贯彻与执行，把握宏观调控的节奏、重点和力度：一方面是服从于国家整体
经济目标，另一方面是有保有压。
（《证券日报》）
上市公司申购新股问题研究要点
1、上市公司打新规模巨大，2007 年有数百亿申购新股。据不完全统计，上市公司
已公告的打新资金已逾人民币200 亿元。从已发布 2007 年报看，投资收益可贡献
相当可观的利润来源，而申购新股则不可小觑。以原水股份（600649 ）为例，2007
年新股申购获得收益高达7204 万元。在海马股份(000572)以35 亿投入一级市场后，
上海建工（600170 ），*STTCL （000100 ），S 深宝安A （000009 ）等纷纷以10 亿或
以上的巨额资本，投入新股申购大潮。
2、2008 年以来上市公司再掀自有资金打新浪潮。2008 年来，新公告加入新股申
购的上市公司已有22 家，申资逾40 亿。最新披露自有资金打新公司中，锦江投资
（600650 ）将在3 亿元限额内；中成股份（000151 ）拟以不超过2 亿。公司表示，
申购新股风险小，不会带来负面影响，且可在保证流动性同时，最大限度发挥自有
资金的效用，提高资金使用效率，增加收益。此外，长城开发（000021 ）、渝开发
（000514 ）和长航油运（600087 ）、建峰化工（000950 ）等，则各以上限为7 亿、
5 亿和 3 亿等闲置资金申购新股。
3、新股申购可为上市公司最具可操作性的无风险套利或获取超额收益的策略。自
全流通下恢复 IPO 以来，网上申购初始收益率为 160.1%，而宏达经编（002144 ）
则创出 538.1%的最高纪录。以全额资金在一级市场不停循环网上申购新股计算，
总资金额的年平均收益率约为 12%。新股申购，可为大资金最具可操作性的无风
险套利策略！特别是自2007 年 10 月 16 日来阶段性风险占主导下，以自有资金申
购新股，显然成为获取无风险超额收益率的最简易出路。截至2008 年 3 月21 日，
2007 年 10 月 16 日来A 股跌幅超过37%，使得打新成为更多资金的首选。估计新
股申购相对二级市场的收益率仍可能再度拉大或保持较高差距。因此，相关公司均
积极以自有资金申购新股。
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晨会纪要
4、券商可把握上市公司申购新股的重要机遇。由于可赚取无风险超额收益，大批
上市公司将自有闲置资金投入一级市场，对券商则是可争取潜在客户的重要机遇。
面对超过200 亿的上市公司打新资本，可以通过提供新股询价定价、最优申购策略、
初始上市定价和交易策略选择，以及次新股价值再发现等专业而全面的研究、营销
和服务，充分把握客户需求，以在共赢中争取庞大的潜在客户群。
（李品科）
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