《分析师快报》07110
《分析师快报》07111
2007/11/09 09:25 | From 本站原创 ]
目录
要闻点评
.. 货币信贷增长较快，始终警惕通胀压力——3 季度央行货币政策报告点评
.. 《外商投资产业指导目录（2007 年修订）》自2007 年12 月1 日起施行
.. 证监会基金部下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》
.. 海外基金寻找做空中国股市方式
行业与公司信息点评
.. 券商股点评：下跌成为绝佳的买入时点
.. 银行股走势：短期调整，幅度有限
.. 平安洽购广东农信社：意在提升银行业务竞争力
.. 《氯碱（烧碱、聚氯乙烯）行业准入条件》颁布
.. 雅戈尔：海外扩张凸显国际化战略
市场评论
.. 近日市场点评－短线反弹可以期待，中期仍然谨慎
市场研究
[2007.11.08]
国泰君安研究所晨报
杨伟
21-62580818-319
yangwei@gtjas.com
今日聚焦：
.. 货币信贷增长较快，始终警惕通胀压力——3 季度央行货币政策报告
点评
.. 在中石油、工行等权重指标股的带领下，沪深股市８日双双出现４％
以上的巨大跌幅。上证综指和深证成指分别失守５４００点和１８０
００点整数关口。两市九成以上交易品种告跌。
海外市场指数
涨跌幅（％） 收盘
（点） 1 日5 日本年
道琼斯 13266.29 -0.25 -1.53 -1.78
S&P500 1474.77 -0.06 -1.67 -1.87
NASDAQ 2696.00 -1.92 0.22 -1.55
伦敦
FTSE100 6381.90 -0.05 -1.96 -2.57
香港恒生 28760.22 -3.19 0.21 -0.46
香港国企 17716.86 -4.50 -0.04 -0.42
日经指数 15771.57 -2.02 0.07 -1.01
台湾加权 8937.58 -3.90 -3.72 0.62
国内市场指数
涨跌幅（％） 收 盘
（点） 1 日5 日本年
上证综指 5330.02 -4.85 3.37 153
深证成指 17465.46 -4.21 0.31 166
沪深300 5093.67 -4.80 1.45 186
上证国债 110.06 0.00 0.26 1.23
上证基金 4629.40 -3.13 4.89 172
深圳基金 4582.75 -3.05 4.77 182
期货市场
涨跌幅（％） 收 盘
（点） 1 日5 日本年
NYMEX 原油 N.A. N.A. N.A. -13.0
纽约期金 N.A. N.A. N.A. 16.8
LME 铜 7200 -1.57 -5.53 35.3
LME 铝 2630 0.27 3.31 22.3
BDI 指10744 0.66 -4.33 71.9
郑糖 3895 -0.38 -0.03
郑棉 15265 -0.23 0.00 -11.5
货币市场
涨跌幅（％） 收 盘
（点） 1 日5 日本年
美元/人民币 7.421 0.01 0.21
NDF（一年） 6.923 -0.00 -0.17 -4.79
欧元/美元 1.468 -0.01 0.57 11.1
美元/日元 112.7 -0.22 0.27 4.27
银行间R007 2.643 -12.3 -69.5 0.53
美国10 年期
国债利率
4.283 -0.58 -1.48 1.74
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9
要闻点评
货币信贷增长较快，始终警惕通胀压力——3 季度央行货币政策报告点评
11 月8 日，央行发布了2007 年3 季度货币政策报告。
在报告中，央行回顾了第三季度的货币信贷状况：由于贷款的高速增长，加上不断
上升的贸易顺差，目前的货币供应量增长依然偏快。由于物价的居高不下导致实际
利率为负，存款继续呈现活期化趋势。
虽然央行针对流动性过剩已经多次提高了准备金率，但是9 月份的金融机构超储率
依然保持在2.8％左右水平，显示金融机构的资金依然十分充裕。
同时央行还回顾了第三季度的货币政策操作。央行在第三季度保持央票发行力度的
同时，还启动了以特别国债为基础的正回购、以及发行定向央票等辅助手段。另外，
央行还适度引导了央票利率的上行，增加了公开市场操作的有效性。
展望未来，央行认为影响全球经济增长的风险在加大，原油价格不断走高，通胀压
力明显上升。受美国次级抵押贷款风波的影响，全球主要经济体增速明显下调。
而我国企业利润增长仍处于高位，估计投资需求仍将较快增长。而由于农村及城镇
居民收入增长超过经济增速，消费需求有望加快。而我国贸易的多元化将适当抵消
美国经济下滑的风险，贸易顺差仍将维持在较高水平。
经济增速维持高位，价格整体上行压力依然较大，尤其是粮价、油价的进一步上涨。
央行在专栏中特别讨论了稳定通胀预期的重要性，这意味着央行仍把稳定通胀作为
首要任务，未来不排除继续加息的可能。
(姜超)
《外商投资产业指导目录（2007 年修订）》自2007 年12 月1 日起施行
国家发改委和商务部昨日联合颁布《外商投资产业指导目录(2007 年修订)》(下称
《新目录》)。新《指导目录》将于2007 年12 月1 日起施行，2004 年版《外商投
资产业指导目录》同时废止。修订后的《指导目录》总条目有478 条，其中鼓励类
351 条，限制类87 条、禁止类40 条，分别比现《指导目录》增加了94 条、9 条和
5 条。其中，鼓励类条目增加约37%。
这份将自今年12 月1 日起施行的《新目录》明确表示，我国将继续限制外商投资
于高档宾馆、别墅、高档写字楼和国际会展中心的建设、经营，外商投资土地成片
开发则必须与内资企业合资、合作；并新增对外商投资房地产二级市场交易及房地
产中介或经纪公司的限制。此外，还将“普通住宅地开发建设”从现行《目录》(2004
年修订)的鼓励投资类别中删除。
在金融业领域，《新目录》规定，寿险公司外资比例不超过50%；证券公司外资比
例不超过1/3 且仅限于从事A 股承销、B 股和H 股以及政府和公司债券的承销和交
易；证券投资基金管理公司外资比例不超过49%；期货公司需由中方控股。与现行
目录相比，限制尺度均有所放宽。其中，期货公司由原来的禁止投资类修订为限制
投资类。
在制造业领域，《新目录》进一步鼓励外商投资我国高新技术产业、装备制造业、
新材料制造等产业；在服务业领域，《新目录》增加“承接服务外包”、“现代物流”
等鼓励类内容，并减少原限制类和禁止类条目；在环保领域，《新目录》鼓励外商
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9
投资发展循环经济、清洁生产、可再生能源和生态环境保护，鼓励外商投资资源综
合利用。而对一些国内已经掌握成熟技术、具备较强生产能力的传统制造业不再鼓
励外商投资，明确《产业结构调整指导目录》限制类条目适用于外商投资项目。
同时，对我国稀缺或不可再生的重要矿产资源，《新目录》不再鼓励外商投资；一
些不可再生的重要矿产资源也不再允许外商投资勘查开采；限制或禁止高物耗、高
能耗、高污染外资项目准入。此外，大豆和油菜籽食用油脂加工、生物液体燃料生
产要求由中方控股，玉米深加工则被列入限制类目录。
国家发改委有关负责人表示，针对我国贸易顺差过大、外汇储备快速增加等新形势，
《新目录》不再继续实施单纯鼓励出口的导向政策。对部分涉及国家经济安全的战
略性和敏感性行业，也持谨慎开放的态度，适当调整相关条目，统筹国内发展和对
外开放。
证监会基金部下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》
证监会基金部日前下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，
要求有效地控制基金销售规模，避免基金规模盲目扩张。按照通知的要求，基金公
司也所有行动，开始适度控制基金规模。基金公司表示，对一些规模较大的基金暂
停申购是出于资产运作效率和投资风险方面的考虑，适应新通知的要求，属于顺势
而为，并非证监会直接叫停。
暂停申购的基金普遍规模较大，多数是今年业绩表现较好，受到投资者追捧的类型
或连续进行持续营销的品种。暂停申购的基金中，博时基金旗下有6 只基金，华夏
基金旗下5 只基金，南方、大成、广发等基金公司旗下均有两只以上基金暂停申购。
海外基金寻找做空中国股市方式
随着越来越多的投资者担心中国市场泡沫过高，海外基金正在寻找做空中国股市来
获利的方式。全球首只以中国股票市场下跌获利的ETF，定于11 月8 日在美国证
券交易所上市。
这只ETF 的发行者基金公司Proshare 的新闻发言人Tucker Hewes 昨天向《第一财
经日报》表示，这只名为“超短新华富时中国25 指数”(UltraShort FTSE/Xinhua
China 25，FXP)的ETF，将双倍反向于新华富时中国25 指数的日回报率。
新华富时中国25 指数包括了中国石油、中国移动以及工商银行等在H 股和A 股市
场上市的25 家大规模企业。目前芝加哥商业交易所已经推出该指数的股指期货产
品。
“我们预期投资者对这一简单而容易的做空中国股票市场的方式，会产生强烈的兴
趣。”ProFunds 旗下的ETF 基金公司董事会兼首席执行官Michael Sapir 在声明
中表示，“新华富时中国25 指数在过去的5 年上涨了近600%，很多人都在谈论中
国股市可能存在泡沫。”
行业与公司信息点评
券商股点评：下跌成为绝佳的买入时点
券商股成为大盘下挫的重灾区，近6 个交易日内主要券商股的跌幅都在20%左右。
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9
我们认为，投资者对后市的悲观预期应是导致此次券商股深幅调整的主要原因，其
主要逻辑是指数下挫—>业绩停滞甚至下滑—>估值水平下降—>股价快速下跌。确
实，我们的统计表明，10 月份主要业务量都呈萎缩态势，经纪和承销同比降23.7%
和35.6%，就目前的交易水平来看，11 月份的交易额将很可能继续下滑，这也引发
了市场对于第4 季度券商业绩大幅下降的担心，更进一步来看，对在今年巨额交易
量的基础上未来两年交易额能否继续增长的疑虑也成为市场沽售券商股的理由。
但我们依然看好未来两年证券行业的业绩增长，并维持对上市证券公司未来两年
的盈利预期。我们认为，第4 季度交易额可能下滑以及业绩可能下降已经反映在我
们此前的盈利预测当中，交易额的适度下滑并未低于我们的预期。即便是未来两个
月内业务量进一步萎缩，也不足以对全年的业绩产生根本影响，因此，对于这种业
务量上的正常波动，我们不需要过于担心；从另一个角度看，第4 季度业务量的萎
缩将降低明年的增长基数，这样反而更有利于明年业绩的继续快速增长。从更长远
的视角来看，证券市场的快速扩容以及制度创新和变革都将持续，在这一大背景下，
证券公司的传统业务仍能保持快速持续增长的态势，而股指期货、融资融券、直接
投资等创新业务的推出及快速发展，都将有效推进证券公司的业绩增长和盈利模式
的转变。
此次的大幅快速调整进一步降低了券商股的估值水平，目前，中信、成大和敖东等
主要券商股08 年的动态PE 低于20 倍，而海通和宏源也都在25 倍以下，券商股的
投资价值进一步凸现。基于此，我们仍然坚定看好证券行业，并坚定推荐中信证券、
辽宁成大和吉林敖东，并分别维持150 元、105 元和75 元的目标价。在大幅度下
挫之后，国元证券、宏源证券、海通证券和东北证券都具备了明显的投资价值。市
场的继续下挫无疑将为介入券商股提供绝佳的买点。
(梁静)
银行股走势：短期调整，幅度有限
11 月8 日，14 家上市银行股平均下跌3.76%，低于上证指数4.85%的跌幅。
银行股本次调整幅度低于大盘，调整的主要原因属于市场因素：包括港股在内的周
边市场调整；境内监管层对大盘走势的“窗口指导”；而银行业基本面无大变化。
未来走势：下调幅度有限（预计再下调10%左右）
银行业08 年盈利增长仍很强劲。较快的贷款增速、平稳略升的净利差、快速增长
的中间业务、逐步降低的信贷成本以及两税并轨带来的税负减轻将使08 年银行业
净利润增长50%左右。
从估值水平看，银行股仍有潜力。以11 月8 日收盘价计算，14 家上市银行08 年
动态市盈率平均为27 倍左右，其中原股份制银行平均为30.6 倍；国有大行为24
倍；城商行平均为32.7 倍。
人民币升值、股指期货、金融创新与综合化经营将助力银行股继续走强。因此，我
们认为银行股此次下调仍属短期性调整，预计进一步下调的幅度以10%为限。
（伍永刚）
平安洽购广东农信社：意在提升银行业务竞争力
媒体报道，平安集团正洽购广东省农村信用社联合社部分股权。
评论：采取并购等方式实现银行业务发展是中国平安构建金融控股集团的既定战
略。为了打造一个全面的金融控股集团，平安一直在谋求银行等非保险业务的发展。
通过并购等方式拓宽银行网络有助于进一步发挥综合经营的优势。
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9
广东省农村信用社联合社（以下简称广东农信社）的特点决定中国平安对其收购既
有战略意义，又必然充满着曲折。分散的股权和组织结构决定了中国平安在收购和
整合广东农信社的过程中都将遭遇比深商行更大的难度，而广泛的网点布局为平安
开拓农村保险市场开辟了捷径，以民营中小企业为服务目标与深圳平安银行的中小
企业战略既相一致又相补充。
银行业务对利润的贡献已达13%，收购将进一步提升银行业务竞争力，扩大银行业
务比重。由于2006 年底收购了深圳商业银行，银行业务实现了飞跃，从中期报告
来看，银行利润贡献率从2006 年的接近于0 上升至2007 年的13%（即使扣除非经
常性收益，贡献率也达到8%）。根据媒体公布的资料，广东农信社存款余额达到
5118 亿元，贷款余额为3380 亿元；截至2007 年6 月，深圳平安银行的存款余额
为622.19 亿，贷款余额589.32 亿，若中国平安成功收购广东农信社，则平安的银
行业务竞争力将进一步提升，银行业务规模将快速扩张。
（伍永刚、彭玉龙）
《氯碱（烧碱、聚氯乙烯）行业准入条件》颁布
新建烧碱装置起始规模必须达到30 万吨/年及以上（老企业搬迁项目除外），新建、
改扩建聚氯乙烯装置起始规模必须达到30 万吨/年及以上。新建、改扩建电石法聚
氯乙烯项目必须同时配套建设电石渣制水泥等电石渣综合利用装置
点评：氯碱行业发展的最大隐患就是行业集中度较低。由于中国经济的高速增长，
三酸两碱这种基本无机化工产品价格一直比较乐观。烧碱的用户有很强的投资冲动
自行配套烧碱装置。为解决氯元素的出路，企业又要投资聚氯乙烯项目。发改委确
定新的规模门槛之后，短期影响不显著；从长期来看，优势企业受益明显。继续推
荐新疆天业、英力特化工。
（杨伟）
雅戈尔：海外扩张凸显国际化战略
公司11 月8 日公告，拟以7000 万美元和5000 万美元收购Smart Apparel Group
Limited(简称“Smart”)和Xin Ma Apparel International Limited(简称“Xin Ma”)
两家外资服装公司100%股权。由于两公司在正式转让前将继续重组，出让方KWD
公司表示，以上两标的公司的净资产不低于1.2 亿美元。
Smart 是全球知名服装生产、销售以及品牌代理企业，主要业务是设计、制造和销
售代理品牌男士衬衫、T 恤和裤子等产品，拥有POLO、Ralph Lauren、Nautica、
Perry Ellis、JC Penney、Sears、Nordstrom 等众多客户。该公司2007 年8 月底
总资产11.46 亿元人民币，净资产4.34 亿元人民币，2007 年前8 个月主营收入18.38
亿元人民币，净利润3400 万元人民币。
Xin Ma 公司是与Smart 相关的美国资产，主要包括Smart 原来在美国的库存和应
收账款等资产。Xin Ma 公司截至2007 年8 月31 日，总资产为6.03 亿元人民币，
净资产为3.96 亿元人民币。
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 9
雅戈尔预测，收购的两公司每年增加销售收入3.6 亿美元，净利润1200 万美元。
按目前汇率计算，每股收益增加约0.047 元。
我们认为，此次收购对公司股权价值和未来发展都将产生积极影响。首先，增加
1200 万美元的净利润约占2006 年净利润的14%，虽然对净利润的直接贡献不大，
但利用Smart 的营销能力，必将带动雅戈尔服装以及面料业务的销售，提升国际市
场占有率；其次，此次收购是以10 倍PE、1 倍PB 的价格收购资产，对于目前公司
约35 倍PE（扣除股权投资部分），4 倍多PB 的股价而言，降低了股价风险（PE
降低至32 倍），提升了股权价值；再次，此次收购反映出公司进军国际市场的决
心，必将扩大雅戈尔品牌在国际市场的知名度，从而为打造具有国际品牌的一流公
司奠定了基础。维持增持的投资建议。
（李质仙）
市场评论
近日市场点评－短线反弹可以期待，中期仍然谨慎
11 月6 日市场不幸出现暴跌，上证综指下跌幅度达到4.85％，创出近3 个月来最
大的单日跌幅（前一次更大跌幅度是在7 月5 日，下跌了5.25％）。上证综指数
成交856.9 亿元，较前一日增加了10.3％。整个市场95 家上涨，130 家走平，779
家下跌，但是今天市场仍然有5 只股票涨停（另外有7 只ST 股票涨停），只有22
只股票跌停（另外有43 只ST 股票跌停），市场没有出现象以前那样大盘大跌而个
股就大面积跌停的局面。
今天大盘下跌主要原因是受外盘负面影响，11 月5 日，美国标普500 指数大跌2.94
％，道指也跌了2.64％，美国股市走低主要是由于次贷危机、美元暴跌、油价飙
升、以及通用汽车蒙受有史以来最大季度亏损等利空消息，今天香港跌幅也有3.19
％，幅度近千点，外盘大幅下跌使本来走势就弱的A 股雪上加霜。
我们认为美元暴跌，通用汽车业绩等因素都是一次性的，预计美国股市和香港股市
明天情况会有所缓和，A 股的负面影响会有所减少；市场的消息面今天并没有明显
的负面新闻，本周末将进入消息面的真空期；大盘已经进入5250 到5450 的密集成
交区域。综合以上三点，我们认为接下来可能会出现短期反弹。
本周成交较活跃的行业依次是：有色，农林，化工，餐饮旅游，建筑建材，电子元
器件等。市场整体成交量逐日萎缩，前期的基金重仓行业，金融、地产、有色、黑
色金属，采掘等本周跌幅居前。从指数对比看，市场风格发生了明显的变化，大盘
股指数跌幅大于小盘股指数，这种情况持续已经有一周了。
我们认为餐饮旅游，电子元器件等行业存在一定机会，具体行业配置请参考我们的
周报和月报。
今日大盘尾盘跌幅较快，很多股票受大盘拖累遭到错杀，我们列出最后半小时跌幅
最大的30 只股票，供大家参考：
*ST 棱光 -9.22% 文山电力 -4.27% 亚泰集团 -3.72%
国通管业 -6.01% 山西汾酒 -4.19% 新疆城建 -3.62%
株冶集团 -5.09% 力诺太阳 -4.10% 大西洋 -3.60%
大连圣亚 -5.04% 昌九生化 -4.08% 江西铜业 -3.59%
晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 9
东方集团 -4.79% 中孚实业 -4.08% 四川金顶 -3.53%
天威保变 -4.75% 浙江东方 -4.02% 五矿发展 -3.47%
抚顺特钢 -4.55% 江泉实业 -3.99% 汇通能源 -3.45%
云维股份 -4.52% 古越龙山 -3.90% 豫光金铅 -3.43%
特变电工 -4.41% 江山股份 -3.82% 海通集团 -3.39%
赛马实业 -4.31% 铜峰电子 -3.74% 东盛科技 -3.39%
（国泰君安证券策略研究组）
晨会纪要
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晨会纪要
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北京
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作者：泉州股票
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.. 证监会基金部下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》
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.. 平安洽购广东农信社：意在提升银行业务竞争力
.. 《氯碱（烧碱、聚氯乙烯）行业准入条件》颁布
.. 雅戈尔：海外扩张凸显国际化战略
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.. 货币信贷增长较快，始终警惕通胀压力——3 季度央行货币政策报告
点评
.. 在中石油、工行等权重指标股的带领下，沪深股市８日双双出现４％
以上的巨大跌幅。上证综指和深证成指分别失守５４００点和１８０
００点整数关口。两市九成以上交易品种告跌。
海外市场指数
涨跌幅（％） 收盘
（点） 1 日5 日本年
道琼斯 13266.29 -0.25 -1.53 -1.78
S&P500 1474.77 -0.06 -1.67 -1.87
NASDAQ 2696.00 -1.92 0.22 -1.55
伦敦
FTSE100 6381.90 -0.05 -1.96 -2.57
香港恒生 28760.22 -3.19 0.21 -0.46
香港国企 17716.86 -4.50 -0.04 -0.42
日经指数 15771.57 -2.02 0.07 -1.01
台湾加权 8937.58 -3.90 -3.72 0.62
国内市场指数
涨跌幅（％） 收 盘
（点） 1 日5 日本年
上证综指 5330.02 -4.85 3.37 153
深证成指 17465.46 -4.21 0.31 166
沪深300 5093.67 -4.80 1.45 186
上证国债 110.06 0.00 0.26 1.23
上证基金 4629.40 -3.13 4.89 172
深圳基金 4582.75 -3.05 4.77 182
期货市场
涨跌幅（％） 收 盘
（点） 1 日5 日本年
NYMEX 原油 N.A. N.A. N.A. -13.0
纽约期金 N.A. N.A. N.A. 16.8
LME 铜 7200 -1.57 -5.53 35.3
LME 铝 2630 0.27 3.31 22.3
BDI 指10744 0.66 -4.33 71.9
郑糖 3895 -0.38 -0.03
郑棉 15265 -0.23 0.00 -11.5
货币市场
涨跌幅（％） 收 盘
（点） 1 日5 日本年
美元/人民币 7.421 0.01 0.21
NDF（一年） 6.923 -0.00 -0.17 -4.79
欧元/美元 1.468 -0.01 0.57 11.1
美元/日元 112.7 -0.22 0.27 4.27
银行间R007 2.643 -12.3 -69.5 0.53
美国10 年期
国债利率
4.283 -0.58 -1.48 1.74
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要闻点评
货币信贷增长较快，始终警惕通胀压力——3 季度央行货币政策报告点评
11 月8 日，央行发布了2007 年3 季度货币政策报告。
在报告中，央行回顾了第三季度的货币信贷状况：由于贷款的高速增长，加上不断
上升的贸易顺差，目前的货币供应量增长依然偏快。由于物价的居高不下导致实际
利率为负，存款继续呈现活期化趋势。
虽然央行针对流动性过剩已经多次提高了准备金率，但是9 月份的金融机构超储率
依然保持在2.8％左右水平，显示金融机构的资金依然十分充裕。
同时央行还回顾了第三季度的货币政策操作。央行在第三季度保持央票发行力度的
同时，还启动了以特别国债为基础的正回购、以及发行定向央票等辅助手段。另外，
央行还适度引导了央票利率的上行，增加了公开市场操作的有效性。
展望未来，央行认为影响全球经济增长的风险在加大，原油价格不断走高，通胀压
力明显上升。受美国次级抵押贷款风波的影响，全球主要经济体增速明显下调。
而我国企业利润增长仍处于高位，估计投资需求仍将较快增长。而由于农村及城镇
居民收入增长超过经济增速，消费需求有望加快。而我国贸易的多元化将适当抵消
美国经济下滑的风险，贸易顺差仍将维持在较高水平。
经济增速维持高位，价格整体上行压力依然较大，尤其是粮价、油价的进一步上涨。
央行在专栏中特别讨论了稳定通胀预期的重要性，这意味着央行仍把稳定通胀作为
首要任务，未来不排除继续加息的可能。
(姜超)
《外商投资产业指导目录（2007 年修订）》自2007 年12 月1 日起施行
国家发改委和商务部昨日联合颁布《外商投资产业指导目录(2007 年修订)》(下称
《新目录》)。新《指导目录》将于2007 年12 月1 日起施行，2004 年版《外商投
资产业指导目录》同时废止。修订后的《指导目录》总条目有478 条，其中鼓励类
351 条，限制类87 条、禁止类40 条，分别比现《指导目录》增加了94 条、9 条和
5 条。其中，鼓励类条目增加约37%。
这份将自今年12 月1 日起施行的《新目录》明确表示，我国将继续限制外商投资
于高档宾馆、别墅、高档写字楼和国际会展中心的建设、经营，外商投资土地成片
开发则必须与内资企业合资、合作；并新增对外商投资房地产二级市场交易及房地
产中介或经纪公司的限制。此外，还将“普通住宅地开发建设”从现行《目录》(2004
年修订)的鼓励投资类别中删除。
在金融业领域，《新目录》规定，寿险公司外资比例不超过50%；证券公司外资比
例不超过1/3 且仅限于从事A 股承销、B 股和H 股以及政府和公司债券的承销和交
易；证券投资基金管理公司外资比例不超过49%；期货公司需由中方控股。与现行
目录相比，限制尺度均有所放宽。其中，期货公司由原来的禁止投资类修订为限制
投资类。
在制造业领域，《新目录》进一步鼓励外商投资我国高新技术产业、装备制造业、
新材料制造等产业；在服务业领域，《新目录》增加“承接服务外包”、“现代物流”
等鼓励类内容，并减少原限制类和禁止类条目；在环保领域，《新目录》鼓励外商
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投资发展循环经济、清洁生产、可再生能源和生态环境保护，鼓励外商投资资源综
合利用。而对一些国内已经掌握成熟技术、具备较强生产能力的传统制造业不再鼓
励外商投资，明确《产业结构调整指导目录》限制类条目适用于外商投资项目。
同时，对我国稀缺或不可再生的重要矿产资源，《新目录》不再鼓励外商投资；一
些不可再生的重要矿产资源也不再允许外商投资勘查开采；限制或禁止高物耗、高
能耗、高污染外资项目准入。此外，大豆和油菜籽食用油脂加工、生物液体燃料生
产要求由中方控股，玉米深加工则被列入限制类目录。
国家发改委有关负责人表示，针对我国贸易顺差过大、外汇储备快速增加等新形势，
《新目录》不再继续实施单纯鼓励出口的导向政策。对部分涉及国家经济安全的战
略性和敏感性行业，也持谨慎开放的态度，适当调整相关条目，统筹国内发展和对
外开放。
证监会基金部下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》
证监会基金部日前下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，
要求有效地控制基金销售规模，避免基金规模盲目扩张。按照通知的要求，基金公
司也所有行动，开始适度控制基金规模。基金公司表示，对一些规模较大的基金暂
停申购是出于资产运作效率和投资风险方面的考虑，适应新通知的要求，属于顺势
而为，并非证监会直接叫停。
暂停申购的基金普遍规模较大，多数是今年业绩表现较好，受到投资者追捧的类型
或连续进行持续营销的品种。暂停申购的基金中，博时基金旗下有6 只基金，华夏
基金旗下5 只基金，南方、大成、广发等基金公司旗下均有两只以上基金暂停申购。
海外基金寻找做空中国股市方式
随着越来越多的投资者担心中国市场泡沫过高，海外基金正在寻找做空中国股市来
获利的方式。全球首只以中国股票市场下跌获利的ETF，定于11 月8 日在美国证
券交易所上市。
这只ETF 的发行者基金公司Proshare 的新闻发言人Tucker Hewes 昨天向《第一财
经日报》表示，这只名为“超短新华富时中国25 指数”(UltraShort FTSE/Xinhua
China 25，FXP)的ETF，将双倍反向于新华富时中国25 指数的日回报率。
新华富时中国25 指数包括了中国石油、中国移动以及工商银行等在H 股和A 股市
场上市的25 家大规模企业。目前芝加哥商业交易所已经推出该指数的股指期货产
品。
“我们预期投资者对这一简单而容易的做空中国股票市场的方式，会产生强烈的兴
趣。”ProFunds 旗下的ETF 基金公司董事会兼首席执行官Michael Sapir 在声明
中表示，“新华富时中国25 指数在过去的5 年上涨了近600%，很多人都在谈论中
国股市可能存在泡沫。”
行业与公司信息点评
券商股点评：下跌成为绝佳的买入时点
券商股成为大盘下挫的重灾区，近6 个交易日内主要券商股的跌幅都在20%左右。
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我们认为，投资者对后市的悲观预期应是导致此次券商股深幅调整的主要原因，其
主要逻辑是指数下挫—>业绩停滞甚至下滑—>估值水平下降—>股价快速下跌。确
实，我们的统计表明，10 月份主要业务量都呈萎缩态势，经纪和承销同比降23.7%
和35.6%，就目前的交易水平来看，11 月份的交易额将很可能继续下滑，这也引发
了市场对于第4 季度券商业绩大幅下降的担心，更进一步来看，对在今年巨额交易
量的基础上未来两年交易额能否继续增长的疑虑也成为市场沽售券商股的理由。
但我们依然看好未来两年证券行业的业绩增长，并维持对上市证券公司未来两年
的盈利预期。我们认为，第4 季度交易额可能下滑以及业绩可能下降已经反映在我
们此前的盈利预测当中，交易额的适度下滑并未低于我们的预期。即便是未来两个
月内业务量进一步萎缩，也不足以对全年的业绩产生根本影响，因此，对于这种业
务量上的正常波动，我们不需要过于担心；从另一个角度看，第4 季度业务量的萎
缩将降低明年的增长基数，这样反而更有利于明年业绩的继续快速增长。从更长远
的视角来看，证券市场的快速扩容以及制度创新和变革都将持续，在这一大背景下，
证券公司的传统业务仍能保持快速持续增长的态势，而股指期货、融资融券、直接
投资等创新业务的推出及快速发展，都将有效推进证券公司的业绩增长和盈利模式
的转变。
此次的大幅快速调整进一步降低了券商股的估值水平，目前，中信、成大和敖东等
主要券商股08 年的动态PE 低于20 倍，而海通和宏源也都在25 倍以下，券商股的
投资价值进一步凸现。基于此，我们仍然坚定看好证券行业，并坚定推荐中信证券、
辽宁成大和吉林敖东，并分别维持150 元、105 元和75 元的目标价。在大幅度下
挫之后，国元证券、宏源证券、海通证券和东北证券都具备了明显的投资价值。市
场的继续下挫无疑将为介入券商股提供绝佳的买点。
(梁静)
银行股走势：短期调整，幅度有限
11 月8 日，14 家上市银行股平均下跌3.76%，低于上证指数4.85%的跌幅。
银行股本次调整幅度低于大盘，调整的主要原因属于市场因素：包括港股在内的周
边市场调整；境内监管层对大盘走势的“窗口指导”；而银行业基本面无大变化。
未来走势：下调幅度有限（预计再下调10%左右）
银行业08 年盈利增长仍很强劲。较快的贷款增速、平稳略升的净利差、快速增长
的中间业务、逐步降低的信贷成本以及两税并轨带来的税负减轻将使08 年银行业
净利润增长50%左右。
从估值水平看，银行股仍有潜力。以11 月8 日收盘价计算，14 家上市银行08 年
动态市盈率平均为27 倍左右，其中原股份制银行平均为30.6 倍；国有大行为24
倍；城商行平均为32.7 倍。
人民币升值、股指期货、金融创新与综合化经营将助力银行股继续走强。因此，我
们认为银行股此次下调仍属短期性调整，预计进一步下调的幅度以10%为限。
（伍永刚）
平安洽购广东农信社：意在提升银行业务竞争力
媒体报道，平安集团正洽购广东省农村信用社联合社部分股权。
评论：采取并购等方式实现银行业务发展是中国平安构建金融控股集团的既定战
略。为了打造一个全面的金融控股集团，平安一直在谋求银行等非保险业务的发展。
通过并购等方式拓宽银行网络有助于进一步发挥综合经营的优势。
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广东省农村信用社联合社（以下简称广东农信社）的特点决定中国平安对其收购既
有战略意义，又必然充满着曲折。分散的股权和组织结构决定了中国平安在收购和
整合广东农信社的过程中都将遭遇比深商行更大的难度，而广泛的网点布局为平安
开拓农村保险市场开辟了捷径，以民营中小企业为服务目标与深圳平安银行的中小
企业战略既相一致又相补充。
银行业务对利润的贡献已达13%，收购将进一步提升银行业务竞争力，扩大银行业
务比重。由于2006 年底收购了深圳商业银行，银行业务实现了飞跃，从中期报告
来看，银行利润贡献率从2006 年的接近于0 上升至2007 年的13%（即使扣除非经
常性收益，贡献率也达到8%）。根据媒体公布的资料，广东农信社存款余额达到
5118 亿元，贷款余额为3380 亿元；截至2007 年6 月，深圳平安银行的存款余额
为622.19 亿，贷款余额589.32 亿，若中国平安成功收购广东农信社，则平安的银
行业务竞争力将进一步提升，银行业务规模将快速扩张。
（伍永刚、彭玉龙）
《氯碱（烧碱、聚氯乙烯）行业准入条件》颁布
新建烧碱装置起始规模必须达到30 万吨/年及以上（老企业搬迁项目除外），新建、
改扩建聚氯乙烯装置起始规模必须达到30 万吨/年及以上。新建、改扩建电石法聚
氯乙烯项目必须同时配套建设电石渣制水泥等电石渣综合利用装置
点评：氯碱行业发展的最大隐患就是行业集中度较低。由于中国经济的高速增长，
三酸两碱这种基本无机化工产品价格一直比较乐观。烧碱的用户有很强的投资冲动
自行配套烧碱装置。为解决氯元素的出路，企业又要投资聚氯乙烯项目。发改委确
定新的规模门槛之后，短期影响不显著；从长期来看，优势企业受益明显。继续推
荐新疆天业、英力特化工。
（杨伟）
雅戈尔：海外扩张凸显国际化战略
公司11 月8 日公告，拟以7000 万美元和5000 万美元收购Smart Apparel Group
Limited(简称“Smart”)和Xin Ma Apparel International Limited(简称“Xin Ma”)
两家外资服装公司100%股权。由于两公司在正式转让前将继续重组，出让方KWD
公司表示，以上两标的公司的净资产不低于1.2 亿美元。
Smart 是全球知名服装生产、销售以及品牌代理企业，主要业务是设计、制造和销
售代理品牌男士衬衫、T 恤和裤子等产品，拥有POLO、Ralph Lauren、Nautica、
Perry Ellis、JC Penney、Sears、Nordstrom 等众多客户。该公司2007 年8 月底
总资产11.46 亿元人民币，净资产4.34 亿元人民币，2007 年前8 个月主营收入18.38
亿元人民币，净利润3400 万元人民币。
Xin Ma 公司是与Smart 相关的美国资产，主要包括Smart 原来在美国的库存和应
收账款等资产。Xin Ma 公司截至2007 年8 月31 日，总资产为6.03 亿元人民币，
净资产为3.96 亿元人民币。
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雅戈尔预测，收购的两公司每年增加销售收入3.6 亿美元，净利润1200 万美元。
按目前汇率计算，每股收益增加约0.047 元。
我们认为，此次收购对公司股权价值和未来发展都将产生积极影响。首先，增加
1200 万美元的净利润约占2006 年净利润的14%，虽然对净利润的直接贡献不大，
但利用Smart 的营销能力，必将带动雅戈尔服装以及面料业务的销售，提升国际市
场占有率；其次，此次收购是以10 倍PE、1 倍PB 的价格收购资产，对于目前公司
约35 倍PE（扣除股权投资部分），4 倍多PB 的股价而言，降低了股价风险（PE
降低至32 倍），提升了股权价值；再次，此次收购反映出公司进军国际市场的决
心，必将扩大雅戈尔品牌在国际市场的知名度，从而为打造具有国际品牌的一流公
司奠定了基础。维持增持的投资建议。
（李质仙）
市场评论
近日市场点评－短线反弹可以期待，中期仍然谨慎
11 月6 日市场不幸出现暴跌，上证综指下跌幅度达到4.85％，创出近3 个月来最
大的单日跌幅（前一次更大跌幅度是在7 月5 日，下跌了5.25％）。上证综指数
成交856.9 亿元，较前一日增加了10.3％。整个市场95 家上涨，130 家走平，779
家下跌，但是今天市场仍然有5 只股票涨停（另外有7 只ST 股票涨停），只有22
只股票跌停（另外有43 只ST 股票跌停），市场没有出现象以前那样大盘大跌而个
股就大面积跌停的局面。
今天大盘下跌主要原因是受外盘负面影响，11 月5 日，美国标普500 指数大跌2.94
％，道指也跌了2.64％，美国股市走低主要是由于次贷危机、美元暴跌、油价飙
升、以及通用汽车蒙受有史以来最大季度亏损等利空消息，今天香港跌幅也有3.19
％，幅度近千点，外盘大幅下跌使本来走势就弱的A 股雪上加霜。
我们认为美元暴跌，通用汽车业绩等因素都是一次性的，预计美国股市和香港股市
明天情况会有所缓和，A 股的负面影响会有所减少；市场的消息面今天并没有明显
的负面新闻，本周末将进入消息面的真空期；大盘已经进入5250 到5450 的密集成
交区域。综合以上三点，我们认为接下来可能会出现短期反弹。
本周成交较活跃的行业依次是：有色，农林，化工，餐饮旅游，建筑建材，电子元
器件等。市场整体成交量逐日萎缩，前期的基金重仓行业，金融、地产、有色、黑
色金属，采掘等本周跌幅居前。从指数对比看，市场风格发生了明显的变化，大盘
股指数跌幅大于小盘股指数，这种情况持续已经有一周了。
我们认为餐饮旅游，电子元器件等行业存在一定机会，具体行业配置请参考我们的
周报和月报。
今日大盘尾盘跌幅较快，很多股票受大盘拖累遭到错杀，我们列出最后半小时跌幅
最大的30 只股票，供大家参考：
*ST 棱光 -9.22% 文山电力 -4.27% 亚泰集团 -3.72%
国通管业 -6.01% 山西汾酒 -4.19% 新疆城建 -3.62%
株冶集团 -5.09% 力诺太阳 -4.10% 大西洋 -3.60%
大连圣亚 -5.04% 昌九生化 -4.08% 江西铜业 -3.59%
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东方集团 -4.79% 中孚实业 -4.08% 四川金顶 -3.53%
天威保变 -4.75% 浙江东方 -4.02% 五矿发展 -3.47%
抚顺特钢 -4.55% 江泉实业 -3.99% 汇通能源 -3.45%
云维股份 -4.52% 古越龙山 -3.90% 豫光金铅 -3.43%
特变电工 -4.41% 江山股份 -3.82% 海通集团 -3.39%
赛马实业 -4.31% 铜峰电子 -3.74% 东盛科技 -3.39%
（国泰君安证券策略研究组）
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