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Q D I I 基金专题分析
QDII 基金投资管理能力的客观评价
天相投资顾问有限公司 金融创新部
从目前已经正式开始运作的QDII 基金来看，部07 年4 季度以来，监管层开始加速审批
基金公司的QDII 资格和产品发行，以鼓励基金公司“走出去”、分流国内市场充裕的流动性
和满足投资者的多样化投资需求。截止到08 年5 月28 日，已有21 家基金公司获得QDII 资
格，8 只QDII 基金陆续发行设立。作为第一批走进国际市场的基金产品，QDII 基金的投资运
作情况和对海外市场的适应情况受到国内投资者的普遍关注。
分基金着眼于全球市场投资机会，部分基金重点关注亚太市场投资机会，另有部分基金
重点投资于中国概念公司。从投资范围的确定性、海外同类基金样本的可选取性以及设立时
间的长短几个因素出发，我们选择投资标的比较明确、重点投资于中国概念公司且在07 年4
季度已经设立的嘉实海外QDII 基金来和同一投资方向、投资范围或者相同业绩比较基准的其
他海外共同基金的投资管理运作情况做比较，将其作为考核中国QDII 基金投资管理能力和对
海外市场适应性的一个视角。
一、 初出海外的中国QDII 基金对海外市场适应良好
为了客观比较嘉实海外与此类基金的业绩表现，我们选取37 只重点投资于中国主题的海
外基金为比较样本（样本基金的基本情况见附录）。此37 只样本基金都以“中国概念”股票
为重点投资对象，以MSCI China、MSCI CHINA Free、MSCI Daily TR Net Emerging Markets
China 等指数为业绩比较标准，在投资方向上与嘉实海外较为相似。
08 年以来，受美国经济衰退预期的影响，全球各主要市场均有不同程度下跌，香港市场
在美国股市与中国A 股市场的双重影响下先抑后扬，MSCI China 指数在3 月24 日创下31.94%
的最大跌幅，截止到08 年5 月28 日，MSCI China 指数下跌18.33%。受此影响，投资中国主
题的海外基金大多跌幅较大。通过比较发现， 08 年年初至5 月28 日，嘉实海外在承受着基
础市场低迷和人民币升值导致的较大汇兑损失的双重压力下，净值下跌19.23%，而样本基金
以本币计收益率的简单平均下跌21.09%；另外从下图可以看出，在08 年以来的大部分时期，
嘉实海外基金的净值表现依然优于样本基金以本币计算的简单平均收益率。可见，初出海外
的中国QDII 基金对海外市场适应良好。
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Q D I I 基金专题分析
- 40 %
- 35 %
- 30 %
- 25 %
- 20 %
- 15 %
- 10 %
-5 %
0 %
2 0 0 7年12月31日2 0 0 8 年2月6日2008年3月14日2 0 0 8年4月20日2008年5月27日
样本基金以本币计收益率简单平均嘉实海外净值增长
资料来源：Bloomberg,天相投顾整理。
图1：没有剔除汇率影响的绝对收益率比较
二、 以剔除汇率变动因素后收益率衡量投资管理能力，嘉实海外优势明显
QDII 基金作为投资海外市场的基金品种，基金资产以人民币募集，之后兑换成外币资产
进行投资，因此汇兑损失（或者收益）也是影响QDII 基金净值表现的一个因素。但是汇兑损
失（或者收益）和基金的投资管理能力没有直接的关系，为了更清楚的认识QDII 基金本身的
投资管理能力，我们剔除汇率变动对基金净值的影响，估算了嘉实海外以港币计价的收益率，
并将结果与海外基金进行类似调整后的收益率相比较。
嘉实海外08 年1 季报中公布的数据显示，1 季度末基金投资港股的比例占基金资产净值
的79.89%，而香港自1983 年起实行港币与美元挂钩的联系汇率制度，其汇率变化跟随美元
走势。从附录表3 中的数据可见，08 年以来人民币兑港币的升值幅度达到了5.16%。如果除
去人民币升值带来的损失，以港币计算，嘉实海外中国基金08 年以来收益率为-15.05%（计
算公式参阅附录2）。在对类似投资方向的其他海外共同基金也进行汇率变化的调整后，嘉实
海外基金的收益率水平在38 只投资中国主题的基金中排名第2。在没有其他进一步数据的情
况下，我们以考虑汇兑损失（或者收益）后的收益率水平作为基金投资管理能力的衡量指标，
则嘉实海外QDII 基金表现出比其他同类海外基金更强的投资管理能力。
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Q D I I 基金专题分析
- 1 5 . 0 5 %
- 1 9 . 3 8 %
- 1 8 . 3 3 %
- 2 5 %
- 2 0 %
- 1 5 %
- 1 0 %
- 5 %
0 %
嘉实海外以港币计收益率样本基金以港币计收益率简单平均M S C I C h i n a 指数
资料来源：Bloomberg，天相投顾整理，统计时间段：08 年年初至5 月28 日。
图2：剔除汇率变动因素后的收益率比较
综上所述，在一个较为独特的分析视角下，我们选择重点投资于“中国概念”股票的嘉
实海外基金作为第一批QDII 基金的一个代表，与同类海外市场基金的投资运作情况进行比
较，结果显示：嘉实海外在承受着基础市场低迷和人民币升值导致的较大汇兑损失的双重压
力下净值表现依然优于同类海外基金，对海外市场适应良好；进一步考虑汇率变动因素，以
剔除汇率变动因素后收益率来衡量投资管理能力，嘉实海外优势明显。
三、 QDII 基金是差异化投资、分散单一市场系统性风险的较好品种
08 年以来，国内A 股市场经历了较大幅度的下跌，截止到08 年5 月28 日，上证指数跌
幅达到34.26%；与此同时，香港市场虽也经历了大跌，但在美国股市反弹的带动下逐步企稳
回升。从下表可以看出，QDII 基金最近3 个月简单平均收益率为-3.92%，超越同期上证指数
16.54%，超越同期国内偏股型开放式基金加权平均12.58%。我们认为，A 股市场和海外市场
的不同驱动因素导致的差异化表现使得QDII 基金能较好地分散A 股市场系统性风险，从差异
化资产配置、平滑组合收益的角度来看，QDII 基金值得投资者长期关注。
表1：已经设立的QDII 基金近三个月绝对和相对业绩表现
名称 净值增长率[%] 超越同期上证指数
超越同期国内偏股型开放
式基金加权平均
工银全球 0.30% 20.76% 16.80%
南方全球 -0.24% 20.22% 16.26%
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华夏全球 -3.08% 17.38% 13.42%
嘉实海外 -6.82% 13.63% 9.68%
上投亚太 -9.74% 10.71% 6.76%
QDII 基金简单平均净值增长 -3.92% 16.54% 12.58%
资料来源：天相投资分析系统，统计时间段：08 年2 月29 日-5 月28 日
附录：
附表1：样本基金的基本情况
基金名称
第一比较基
准
本币
种类
最新资产
净值（本
币计）
基金简介
GAM STAR-CHINA EQUITY-OA USD MSCI CHINA 美元11.56 以中国为重点配置区域
SGAM FD-EQUITIES CHINA-A
MSCI Daily TR
Net Emerging
Markets China
美元26.66
投资于在中国、台湾、新加坡、香港和美国上市
的注册地在中国或台湾的公司股票
SGAM FD-EQUITIES CHINA-B
MSCI Daily TR
Net Emerging
Markets China
美元4199.60
投资于在中国、台湾、新加坡、香港和美国上市
的注册地在中国或台湾的公司股票
SGAM FD-EQUITIES CHINA-J
MSCI Daily TR
Net Emerging
Markets China
美元417.37
投资于在中国、台湾、新加坡、香港和美国上市
的注册地在中国或台湾的公司股票
FIDELITY FUND-CHINA FC-A USD MSCI CHINA 美元43.20
投资于在中国和香港上市的中国公司股票,以及
大部分利润来自中国的海外公司股票
FIDELITY FUND-CHINA FC-A GBP MSCI CHINA 英镑2.75
投资于在中国和香港上市的中国公司股票,以及
大部分利润来自中国的海外公司股票
DWS INVEST CHINESE EQUITY-A2 — 美元160.76 基金资产的70%投资于中国公司(包括香港)
DWS INVEST CHINESE EQUITY-NC — 欧元135.08 基金资产的70%投资于中国公司(包括香港)
DWS INVEST CHINESE EQUITY-E2 — 美元163.08 基金资产的70%投资于中国公司(包括香港)
DWS INVEST CHINESE EQUITY-LC — 欧元136.45 基金资产的70%投资于中国公司(包括香港)
DWS INVEST CHINESE EQUITY-FC — 欧元138.11 基金资产的70%投资于中国公司(包括香港)
DWS INVEST CHINESE EQUITY-LS — 欧元136.28 基金资产的70%投资于中国公司(包括香港)
DEXIA B EQUITIES RED CHIPS-C — 欧元791.75 The fund invests stocks of the Chinese region
DEXIA B EQUITIES RED CHIPS-D — 欧元735.22 The fund invests stocks of the Chinese region
LEGG MASON CHINA EQUITY-M USD — 美元222.95 投资于在中国或香港上市的本土公司
LEGG MASON CHINA EQUITY-A USD — 美元224.91 投资于在中国或香港上市的本土公司
CARLSON EQUITY-CHINA MICRO-A — 欧元74.66
投资于中国的小市值公司,特别是上市的股票及
与股票有关的证券,投资于未上市的证券资产不
超过基金总资产的10%,并可附带做衍生品投资.
CARLSON EQUITY-CHINA-A — 欧元79.55 直接或间接投资于中国股票市场,可投资衍生品
JYSKE INVEST CHINESE EQUITIE — 美元354.11 投资于中国内陆或香港的公司
THREADNEEDLE CH OPP-1-R-N-A
GBP
— 英镑146.61
投资于中国公司的股票或主营业务在中国的公司
股票
THREADNEEDLE CH OPP-1-R-N-A
EUR
— 欧元1.85
投资于中国公司的股票或主营业务在中国的公司
股票
THREADNEEDLE CH OPP-2-I-N-A
GBP
— 英镑147.56
投资于中国公司的股票或主营业务在中国的公司
股票
THREADNEEDLE CH OPP-1-R-N-A
USD
— 美元2.88
投资于中国公司的股票或主营业务在中国的公司
股票
THREADNEEDLE CH OPP-2-I-N-A
USD
— 美元2.90
投资于中国公司的股票或主营业务在中国的公司
股票
THREADNEEDLE CH OPP-2-I-N-A
EUR
— 欧元1.86
投资于中国公司的股票或主营业务在中国的公司
股票
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PARVEST CHINA-CLASSIC C MSCI CHINA 美元374.28
主要投资于位于中国的公司股票及其关联公司股
票
PARVEST CHINA-L MSCI CHINA 美元360.88
主要投资于位于中国的公司股票及其关联公司股
票
PARVEST CHINA-PRIVILEGE MSCI CHINA 美元2606.33
主要投资于位于中国的公司股票及其关联公司股
票
VONTOBEL-CHINA STAR EQU-A1 — 美元133.08
至少3 分之2 的基金资产投资于注册地在中国或
主要业务在中国的公司的股票、可转债、参股凭
证等
VONTOBEL-CHINA STAR EQU-A2 — 美元133.08
至少3 分之2 的基金资产投资于注册地在中国或
主要业务在中国的公司的股票、可转债、参股凭
证等
VONTOBEL-CHINA STAR EQU-C2 — 美元143.72
至少3 分之2 的基金资产投资于注册地在中国或
主要业务在中国的公司的股票、可转债、参股凭
证等
FRUCTILUX-MULTI SELECT CHINA
MSCI Emerging
Markets China
美元4625.77
FOF,配置投资于位于中国、香港、台湾的亚洲公
司股票的共同基金
INVESCO PRC EQUITY-A
MSCI CHINA
FREE
美元50.29
主要投资于主营业务在中国的公司的股票和可转
债
INVESCO PRC EQUITY-C
MSCI CHINA
FREE
美元53.55
主要投资于主营业务在中国的公司的股票和可转
债
INVESCO PRC EQUITY-A
MSCI CHINA
FREE
欧元45.75
主要投资于主营业务在中国的公司的股票和可转
债
INVESCO PRC EQUITY-I
MSCI CHINA
FREE
美元32.48
主要投资于主营业务在中国的公司的股票和可转
债
INVESCO PRC EQUITY-B
MSCI CHINA
FREE
美元47.01
主要投资于主营业务在中国的公司的股票和可转
债
资料来源：Bloomberg, 天相投顾整理。
附表2：样本基金的绝对收益率和考虑汇率变动因素后的调整收益率
基金名称
本币种
类
以本币计收益率
(08 年以来至08
年5 月28 日)
以港币计收益
率(08 年以来至
08 年5 月28 日)
以本币计收
益率排名
以港币计收
益率排名
GAM STAR-CHINA EQUITY-OA USD 美元 -12.09% -12.02% 1 1
嘉实海外 人民币 -19.23% -15.05% 9 2
INVESCO PRC EQUITY-A 欧元 -21.31% -15.52% 17 3
FIDELITY FUND-CHINA FC-A GBP 英镑 -15.92% -15.96% 2 4
FIDELITY FUND-CHINA FC-A USD 美元 -16.07% -16.00% 3 5
DWS INVEST CHINESE EQUITY-FC 欧元 -21.79% -16.03% 23 6
DWS INVEST CHINESE EQUITY-LC 欧元 -21.90% -16.15% 24 7
DWS INVEST CHINESE EQUITY-LS 欧元 -21.95% -16.21% 26 8
DWS INVEST CHINESE EQUITY-E2 美元 -16.33% -16.26% 4 9
DWS INVEST CHINESE EQUITY-NC 欧元 -22.13% -16.40% 27 10
DWS INVEST CHINESE EQUITY-A2 美元 -16.81% -16.75% 5 11
DEXIA B EQUITIES RED CHIPS-C 欧元 -22.64% -16.95% 30 12
DEXIA B EQUITIES RED CHIPS-D 欧元 -22.64% -16.95% 31 13
LEGG MASON CHINA EQUITY-M
USD
美元 -18.07% -18.01% 6 14
CARLSON EQUITY-CHINA-A 欧元 -23.91% -18.31% 34 15
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JYSKE INVEST CHINESE EQUITIE 美元 -18.38% -18.32% 7 16
LEGG MASON CHINA EQUITY-A
USD
美元 -18.75% -18.69% 8 17
THREADNEEDLE CH
OPP-2-I-N-AGBP
英镑 -19.88% -19.91% 10 18
PARVEST CHINA-PRIVILEGE 美元 -20.07% -20.01% 11 19
THREADNEEDLE CH
OPP-1-R-N-AGBP
英镑 -20.13% -20.16% 12 20
PARVEST CHINA-CLASSIC C 美元 -20.30% -20.24% 13 21
THREADNEEDLE CH OPP-2-I-N-A= 欧元 -25.84% -20.38% 35 22
PARVEST CHINA-L 美元 -20.54% -20.48% 14 23
THREADNEEDLE CH OPP-1-R-N-A= 欧元 -26.07% -20.63% 36 24
CARLSON EQUITY-CHINA MICRO-A 欧元 -26.08% -20.64% 37 25
THREADNEEDLE CH OPP-2-I-N-A
USD
美元 -20.98% -20.92% 15 26
THREADNEEDLE CH OPP-1-R-N-A
USD
美元 -21.23% -21.17% 16 27
SGAM FD-EQUITIES CHINA-J 美元 -21.53% -21.47% 18 28
SGAM FD-EQUITIES CHINA-B 美元 -21.54% -21.48% 19 29
VONTOBEL-CHINA STAR EQU-A1 美元 -21.68% -21.62% 20 30
VONTOBEL-CHINA STAR EQU-A2 美元 -21.68% -21.62% 20 30
VONTOBEL-CHINA STAR EQU-C2 美元 -21.78% -21.72% 22 32
SGAM FD-EQUITIES CHINA-A 美元 -21.90% -21.84% 25 33
FRUCTILUX-MULTI SELECT CHINA 美元 -22.17% -22.11% 28 34
INVESCO PRC EQUITY-C 美元 -22.63% -22.57% 29 35
INVESCO PRC EQUITY-A 美元 -22.80% -22.74% 32 36
INVESCO PRC EQUITY-B 美元 -23.10% -23.05% 33 37
INVESCO PRC EQUITY-I 美元 -27.75% -27.70% 38 38
资料来源：Bloomberg,天相投顾整理
注：以港币计价的收益率为估算值，计算公式为：
以港币计收益率=[（1+以本币计收益率）*（1+本币对港币的汇率变动）-1] *100%
此公式均以基金投资组合中港币资产占基金资产净值的100%计算
附表3：08 年以来美元、英镑、欧元、人民币对港币汇率变化
07-12-31 08-5-28 期间汇率变动
美元兑港币 7.7995 7.8054 0.08%
欧元兑港币 11.3687 12.2053 7.36%
英镑兑港币 15.4688 15.4628 -0.04%
人民币兑港币 1.0688 1.124 5.16%
资料来源：Bloomberg，天相投顾整理。
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作者：泉州股票
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