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山西三维（000755）：上半年净利润同比减少36.66%
公司上半年的营业收入和营业利润分别同比减少4.25%、62.19%，净利润同比减少
36.66 %，每股收益0.24 元。
公司利润大幅度下降的主要原因，一方面是受雪灾影响导致销量下降，另一方面，
主导产品BDO 价格下跌，同时，电石及醋酸乙烯等化工原料、能源价格上涨致使成
本上升10.4%，综合毛利率为17.79%，同比下降10.91 个百分点。各产品毛利率均
有不同程度的下降，其中，BDO 毛利率同比下降25.75 个百分点。
费用方面，因为运输费用的提高增加了营业费用但项目贷款的利息资本化使财务费
用大幅度减少了43.61%最终使三项费用率同比略降0.51 个百分点为11％。而因为
国产设备所得税抵免了4596 万元，净利润下降幅度小于利润降幅。
一季度公司的毛利率只有15％，二季度已经提高到20%，是因为5、6 月份 PVA 价
格涨至高位、其它部分产品的价格也止跌回升，尤其是受巴斯夫在马来西亚20 万
吨BDO 项目投产后因质次而低价销售打压的国内BDO 价格，在石油价格高涨推动下
目前的回升迹象非常明显。因为产品价格的回升，尤其是BDO 价格的快速回升，可
在一定程度上缓解成本压力,使下半年业绩好于上半年,但全年净利润同比仍会下
降。下半年公司业绩回升的另外原因还在于新建项目的陆续投产和运行逐步正常。
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7.5 万吨顺酐法BDO 项目推迟到四季度，20 万吨粗苯精制项目已经建成试运行，2
万吨PVA 扩建项目也已经投产试运行。明年这些新建项目的完全见效，对公司业绩
提升将更加明显。
根据电石等成本上升及上半年业绩下降情况，我们下调08、09 年业绩预测至0.59
元、0.83 元，但维持对公司长期看好观点不变。
（任静）
云维股份（600725）：中期业绩较去年同期大幅增长
公司去年中期归属母公司的净利润为2187 万元，每股收益0.13 元。按照预增公告，
公司今年中期的净利润将在20776 万元、每股收益0.72 元左右。公司业绩大幅度
提高的主要原因在于收购大为焦化和大为制焦后合并报表范围的变化。
合并之初，大为焦化具有年产焦炭105 万吨、10 万吨甲醇产能并已经投入运行，大
为制焦的4 座5.5 米侧装捣固炼焦炉、煤焦油加工装置、甲醇生产装置在07 年逐
步建成投产。目前，大为制焦年产400 万吨洗煤、200 万吨焦炭、20 万吨甲醇和30
万吨煤焦油均已经全部建成投产，加之，今年以来，全国煤炭、焦化行业景气向好，
公司的多个焦化产品价格上涨，因此焦化资产的毛利率在成本也同时上涨的情况下
将保持小幅提升、对股份公司的利润贡献将明显提高。公司传统的PVA 业务因为PVA
价格的高位维持而保持较好状况但水电煤等成本提高，预计毛利率水平会有所下降
另外，集团的50 万吨/年SHELL 技术合成氨项目已经点火试运行，截至目前运行基
本正常。作为集团整体上市的第四步该资产将在50 万吨合成氨生产运行正常之后
通过一定的方式并入股份公司，同时沾化的合成氨资产也将在淘汰部分落后产能后
一并注入。如果能够按照计划进行，明年公司的业绩还将有部分注入型的增长。
而07 年底公司的股东大会通过的再次融资方案，募集资金将建设2.5 万吨/年BDO
项目、20 万吨/年醋酸项目和CO 制备及锅炉综合技改项目等三个项目还在监管层的
审批之中。
业绩预测方面，我们原有的08 年业绩预测为1.35 元，从上半年公司新增焦化资产
的运行情况和盈利状况看，全年焦化资产的业绩有可能会好于我们原有预期，同时，
因为下半年在用电等方面情况的好转，公司下半年业绩一般会高于上半年，因此全
年业绩也将超过我们的原有预期，具体调整在公司中报估计之后进行。
对于公司未来发展，我们认为随着一批大型煤焦油加工装备的陆续投产以及石油价
格的持续高位运行，煤焦油等焦化产品资源将趋紧俏，价格将随国际市场石油价格
高位波动。因此，焦化产品回收精深加工和焦炉煤气的回收综合利用将成为焦化企
业的必然选择，煤焦油深加工以及焦炉煤气制甲醇、二甲醚等工艺技术和产品质量
都将得到快速发展和提高。而公司通过一系列的资产并入，煤化工产业链日趋完善，
拥有了煤气化、煤焦化和煤电石乙炔化三条产业链。其中公司居于行业领先地位的
是煤焦化产业，拥有的焦炭生产、焦炉煤气制甲醇、煤焦油深加工等均处于行业前
列，发展前景广阔，值得关注，长期持有。
（任静）
烟台氨纶（002254）：市场期待芳纶发展，股价表现优于多数新股
公司已经于6 月底在中小板上市，而且上市后股价表现一直优于今年以来多数新上
市公司的表现，其中主要原因在于市场对其芳纶发展前景的期待。
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烟台氨纶目前氨纶产能2.2 万吨，全国位列第四，芳纶产能2500 吨，位居全国第
一。与氨纶上市公司华峰氨纶和舒卡股份相比，烟台氨纶的规模和盈利能力均居中，
但因为公司不再计划在氨纶方面做进一步发展，芳纶业务将成为其未来发展的重点
和利润增长的来源。公司确立今后发展方向，即“立足氨纶、发展芳纶，先民用、
后军用”，此次IPO 项目将增加1500 吨服装用芳纶1313 和1000 吨芳纶1414 产能。
作为特种纤维之一的芳纶，因其芳香族主链结构而具独特性质，是高模量高强度特
种纤维的典型。间位芳纶（1313）主要用在消防服、阻燃装饰品、耐热工装等方面，
而对位芳纶（1414）则更有望大量进入要求苛刻的军工领域。但芳纶的需求受制于
供给的紧张。杜邦自上世纪60 年代首次实现了芳纶1313 的工业化之后，在较长时
间内完全垄断着芳纶的技术和市场。国际上诸多企业不断努力突破但除日本帝人等
少数企业外均未成功，尤其是芳纶1414 的技术壁垒更高。而公司经过十多年的自
主技术开发，已经形成2500 吨芳纶1313 产能,位居世界第二规模，与广东彩艳(1000
吨)成为目前国内唯一两家生产企业；公司的芳纶1414 中试正在进行中，使公司成
为除杜邦和帝人、韩国可隆之外的第四家、国内唯一可工业化生产1414 的企业。
公司的技术领先优势和相关核心技术人员的有力保障为公司的长期发展奠定基础。
一季度，公司已经实现净利润7307 万元，每股收益摊薄后0。58 元，其中芳纶和
氨纶业务基本各占一半，按照芳纶良好发展及第四季度新增产能的投放，全年业绩
将在1.3－1.4 元 ，而氨纶可能的亏损使全年业绩维持在0.3 元附近，全年公司的
收入和净利润预计将分别同比下降14％和51％，08 年后业绩的增长则来自于芳纶
新增产能的陆续投放，09－10 年的收入平均增长10％而净利润平均增长在22％左
右。
（任静）
西仪股份：观其发展，择机投资
西仪股份主要生产、经营汽车发动机连杆系列产品、其他工业产品和机床零部件及
其他机械产品。随着连杆业务毛利率的持续上升，在此项业务收入占比稳定的情况
下，对利润贡献逐年增加；其他工业业务有军工色彩，较高的壁垒有利于公司享有
较高的盈利能力。其他工业产品采取订单生产模式，各年收入的实现与国家订单金
额密切相关，收入和利润占比波动较大。连杆业务和工业产品业务毛利占比逐年上
升，07 年高达86.13%，为公司核心业务。近年公司大力拓展机床零部件和整机业
务，该业务收入增长快于其他业务，但随着业务毛利率的下降（由于民品外贸及协
作加工等子业务毛利率急剧下降），毛利贡献占比持续下降。预计未来公司主要业
务仍将集中于连杆业务和工业产品业务。但两项业务发展都面临一定的不确定性和
压力。因此我们认为公司资质一般，介入需谨慎。
（陈思郁）
振华港机：浮吊起家进入海上重型领域
振华率先生产了亚洲最大4000 吨全回转浮吊华天龙号，以及全球最大7500 吨全回
转自航浮吊蓝鲸号，浮吊品牌已经确立。传统海洋工程巨头韩国三星重工不久前向
振华订购了一台8000 吨的浮吊，足以说明其对振华浮吊产品的认同。振华还计划
进入钻井平台、挖泥船、大型钢构等领域。目前，浮吊业务估计尚有3－4 亿美金
订单在手，且有多艘浮吊、钻井平台订单在追踪，预计下半年会有结果。公司规划
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2008 年海上重型收入20 亿美元，占总收入的40%，该业务毛利可达30%，是现有
业务的2 倍。海上重型业务占比提升后，将大大提升公司的增长及盈利预期，降低
市场对传统业务需求回落的担心，提高估值。考虑到这方面的良好预期，我们给予
公司增持评级。
（张锦灿、吕鹃）
中国船舶：海洋工程设备是未来持续增长点
公司2002 年由15 万吨FPSO 切入海洋工程领域，2005 年又打破韩国企业垄断进入
30 万吨FPSO 生产，2008 年4 月开工建造代表世界最先进水平的3000 米深水半潜
式钻井平台，受益于中船集团的强大研发、制造基础，进入海洋工程设备领域阻力
最小，全球主要钻井平台生产商也多是由造船企业发展而成。公司已将此业务作为
2010 年以后的主要增长点来培育，规划在临港投入32 亿建设海洋工程及高技术船
舶配套项目为其配套，前景值得看好。近两年，公司内延造船业务仍有增长空间，
外延有可收购资产，目前估值接近国际水平，建议增持。
（张锦灿、吕鹃）
电力行业月报：“着陆”预期下电企有望“先苦后甜”
3 月份以来，单月发电量和用电量增速自高位快速回落至目前的9.2%和8.2%，除去
统计原因和基数因素，如此之低电量增速更多是电煤供应紧张、电企大量亏损导致
的有效供给不足导致，其次是紧缩和政府行政控制用电带来的第二产业用电增速的
大幅下滑；如果电力真实需求在此基础上进一步回落，意味着经济“硬着陆”的来
临，分析目前煤炭和电力的需求敏感度，我们认为煤炭的供需关系必将逆转，成本
压力的减轻会在相当程度上抵消电力需求的减少，电力行业的处境反而更加“松
弛”；
测算表明，以上市公司为代表的先进产能在上半年仍然取得了利用率的较大幅度的
回升，而在发电量和盈利方面的结构性变动使得在09 年此类电企可面对毛利和机
组利用率的叠加推动，相关上市公司利润可能出现较预期更大幅度的回升；
尽管月度煤炭产量增长远超出下游需求增速，但近期煤价仍持续走高，预计奥运后
电价再次上调的紧迫度较强，尽管理性预测09 年综合电煤价格应介于08 年全年平
均和08 年下半年平均水平之间，09 年初合同煤谈判前后电价调整的空间和可能性
依然较大；
自三季度开始，电力行业盈利能力将从低谷缓慢恢复，我们乐观预计未来1～2 年，
电价向上调整的幅度可以覆盖后续煤价的上涨（煤价也可能是下降），行业的投资
机会正在到来；
对行业趋势短期谨慎、长期乐观的同时，综合考虑上市公司的估值水平，我们仍判
断电力板块下半年的投资机会属于有限安全边际下的交易性机会。我们现阶段仍重
点推荐业绩安全边际相对较高的国电电力、长江电力、金山股份，此外可考虑配置
PB 水平已显低廉的深圳能源、广州控股、国投电力等公司。
（王威）


作者：泉州股票
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