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股指期货保证金测算
股指期货保证金指股指期货交易中，清算所为了降低交易双方的违约风险而要求交
易双方缴纳的一定数额资金，分为初始保证金和维持保证金，当交易者保证金账户
余额低于维持保证金，则需追加至初始保证金，因而对于交易者而言，需要预留部
分资金以备在大幅波动市况下追加保证金。缴纳和备付的保证金控制在什么范围是
本文的研究命题，这依赖于对资产收益序列的预测，和将收益序列转化为可反映保
证金量化水平的测度。
金融风险是一个易于定义的概念，但是给出一个好的风险测度却并非易事。VaR 是
一个便利的测度，是基于分位数的风险度量方法，但是不满足风险测度的公理结构。
在符合公理结构的风险测度中，ES（ExpectedShortfall）是最为常用的，考虑的是
在发生尾部事件的条件下的期望损失，我们以此两测度来联系收益序列和保证金。
基于02 年至今的沪深300 指数数据实证结果反映了模型之间的差异，
RiskMetrixTM 模型和正态模型实际拟合的效果比较接近，这两者均是基于正态假
设，虽然正态假设不符合收益分布的尖峰厚尾特性，但在放宽尾部时，这两个模型
对于风险的估计比较合适，而当我们对尾部要求很高时，GPD 对风险的估计则最为
合适。
具体判断保证金水平时，需要根据现有仓位的保证金余额和清算所规定的初始保证
金及维持保证金要求，在模型的预测下，判断需要预留的资金大小。这些模型均各
有利弊，投资者应根据自身风险的承受能力和融资能力，结合各个模型的差异，综
合判断保证金的水平。
（张晗，蒋瑛琨，章秀奇）


作者：泉州股票
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