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股指期货对现货走势的引导与预测：理论、实证与案例
本文试图回答如下问题：（1）股指期货是否引导现货走势？（2）引导关系从经济上应
该如何解释？（3）在亚洲活跃市场，股指期货一般领先现货多久？（4）沪深300 仿
真、新华富时A50 期货是否对A 股走势具有“先知”作用？（5）上述引导关系在日内阶
段、日间走势是怎样的？（6）市场上涨或下跌阶段，是否对两者的引导关系产生影响？
（7）当重要宏观市场信息发布时，这种引导关系出现什么样的变化？
综合美国、欧洲、亚太市场实证研究成果，大部分文献支持股指期货领先于现货指数，
领先时间大约为5-45 分钟。而现货指数对期货没有或有时存在一定程度的反馈。而认
为现货领先于期指的文献则较少。
如何对期货与现货之间的引导关系进行解释？可以从指数非同步交易效应（或称陈旧
价格效应）、交易成本、对信息的反映、流动性、交易机制、市场特性等角度解释。
Dong-Hyun Ahn 等（2002）在前人研究的基础上总结了三个相关的理论模型：（1）随
机游走模型；（2）陈旧价格模型；（3）部分调整模型。
本文从三个角度展开研究：（1）日内引导关系检验；（2）日间引导关系检验；（3）重
大事件对引导关系的影响。样本包括5 个亚洲活跃期货（包括韩国KOSPI 200、日本
NIKKIE 225、台湾TWSE、新加坡摩台、香港恒生指数期货）、以及我国沪深300 仿真
期货、新华富时A50 期货。
对于日内引导关系检验，在5 个亚洲市场，期货大多引导现货5 分钟，现货对期货有
时有一定反馈，对个别市场而言，市场上涨或下跌阶段，期货对现货的引导关系略有
晨会纪要
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增强，与日内其他交易时段相比，市场开盘或收盘阶段，期货对现货的引导关系略有
减弱。对于我国沪深300 指数与仿真期货，仿真期货具有一定日内价格发现功能，但
并不是非常显著。
对于日间引导关系检验，韩国KOSPI 200、日本NIKKEI 225、新华富时A50 期现货无
引导关系；香港恒生、新加坡摩台、沪深300 仿真期货领先现货，其中，沪深300 现
货对期货也有一定引导；台湾加权现货引导期货。而流动性极差的新华富时A50 指数
则未体现价格发现功能。
对于重大事件对引导关系的影响，我们分别对香港恒生、沪深300 指数进行研究。研
究发现，恒生指数期货对现货具有较强的预测功能，尤其在重大宏观市场信息发生时
期。而沪深300 指数期货仿真交易，在部分阶段具有对现货的预测功能，但显著弱于
真实交易的恒指期货。
结合我们前期研究，在日常时期、以及金融危机期间，基差对市场短期走势起到了较
好的预测作用（多市场证据）。
(蒋瑛琨 何苗 杨喆)


作者：泉州股票
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